如果大宗商品沒有牛市，紫金礦業還值得投資嗎？
一般的週期股，投資價值就在於週期來臨時的暴利，十年不開張，開張吃十年，這就是週期股的正常走勢。
但是，很多人不知道，週期低谷的時候，才是挖掘“十倍股”的最佳時機。大多數公司在週期低谷時都會經營不善、虧損、減產減量、裁員。然而，真正能在週期低谷抗住，甚至逆勢擴張的公司，等到下一次週期來臨時，才是真正的大明星。
這是為什麼？因為只有管理效率高、成本低、財務風險低或者技術水平高的公司，才無懼週期低谷始終保持盈利。而這樣的公司往往在週期低谷時，又會以非常低的成本完成了併購或者產能擴張。
週期股也有護城河。我認為週期股的護城河就是經營效率與成本控制。具有護城河的週期股，可以被稱為是“週期成長股”。這些公司，本質上其實是成長股，只不過他們出在週期性行業。
週期成長股是迷人的，因為週期低位完成了產能擴張，週期上升時他們的股價會完成三擊：產量提升*產品價格提升*公司估值提升。這樣的股票就是超級明星，例如海螺水泥 、 牧原股份、萬華化學。
一、紫金礦業也是一隻週期成長股
紫金礦業 是一隻成長股，它也會成為未來的超級明星。原因如下：
1、變廢為寶，優秀的成本控制能力
紫金礦業從一個小縣城走到今天成為世界級礦業公司，靠的就是出色的成本控制能力。
紫金山金銅礦是紫金礦業的成名作。紫金山的金銅品位低，一開始被國家礦業局認定為“雞肋”礦山。但是在紫金礦業手裡，硬是把黃金可採儲量只有5噸的礦山，開採出了500噸的金子。這不可不說是一個奇蹟。紫金礦業能走到今天，離不開它的傳奇董事長——陳景河。陳景河能夠讓紫金礦業的開採成本降低到同行業的20%以下，才成就了今天的紫金礦業。
被紫金礦業“變廢為寶”的礦山，不止有紫金山。還有像多寶山銅礦、帕丁頓金礦等等。正是因為出色的成本控制能力，使得紫金礦業能夠低成本收購別人不要的礦，再創造出巨大的價值。
這個正是紫金礦業具有成長性的基石。
2、逆週期擴張+優秀的探礦能力
自上一次2002~2011年的大宗商品超級大牛市之後，是跨越了2012~2016年的大宗商品商品價格持續下跌。很多金屬採礦類的公司都是在大宗商品牛市中進行產能擴張，但是又在接下來的大宗商品熊市裡一地雞毛。如果去翻各個金屬採礦類上市公司的財務報表，暴賺暴虧是家常便飯。
整個蕭條期能不虧錢的採礦類公司已經很少了，能不虧錢並且還能夠大手筆逆勢擴張的公司就更少了。紫金礦業就是這樣的一家公司，在行業低谷不僅沒有收縮戰線，反而大手筆進行礦山併購。
紫金礦業近年最牛逼的一筆併購，要屬對卡莫阿銅礦的併購了。2015年12月，紫金礦業從艾芬豪礦業手中以25億元人民幣收購了卡莫阿控股的49.5%股權，而卡莫阿控股目前擁有卡莫阿銅礦的80%權益。紫金礦業不僅在銅價低谷中以低價進行併購，更令人驚喜的是，卡莫阿銅礦從紫金礦業併購時的2400萬噸銅儲量，兩次增儲，如今已經成為擁有4200萬噸儲量的世界第4大銅礦。有分析指出，紫金礦業花25億元買的資產還沒開採價值就漲了10倍。
逆勢併購的魄力+優秀的勘探能力，是紫金礦業具備成長性的另一個法寶。
二、2022年前後是紫金礦業近年逆勢擴張的收穫期
一般來說，從收購礦山到最終投產，一般都有3~5年的礦山建設期。礦山建設的資本開支是巨大的，通常是幾十億級別的規模。巨大的資本開支也是採礦類行業的進入壁壘之一。
紫金礦業在2015年開始的逆週期併購，會在2022年前後陸續進入投產期。
之後幾年，我們會看到紫金礦業的金銅產量暴增。紫金礦業在幾年後，銅礦年產量會達到100萬噸以上，躋身世界前五。那將會是中國礦業公司的高光時刻。
三、如果短期內大宗商品不來牛市，紫金礦業有多少投資價值？
我相信，不少人是衝著看好一波週期而去買週期股的。那對於紫金礦業，如果一直不來週期，還值不值得長期持有呢？
答案當然是肯定的。我們剛才說到，紫金礦業其實是一隻帶著週期屬性的成長股。
1，金、銅的礦業開採是個好賽道。一方面黃金、銅的需求自幾千年前就有，而且未來至少幾百年不會消失，並且隨著經濟增長和貨幣膨脹，銅合金的需求還會增長，還會這點毫無疑問；另一方面，從長期來看，金、銅會隨著人力成本的提高、礦山品位下降而漲價。需要指出黃金屬於稀缺金屬，銅在地殼中的含量也非常低，因此開採成本的提升是必然的。這都證明了紫金礦業從事的生意具有很強的生命力，是個好賽道。
2，紫金礦業的內生增長性很強。前文中已經指出了紫金礦業“變廢為寶”的經營效率和成本控制能力。這在礦山品位下降、人力成本提升的當前採礦行業現狀中，具有巨大的優勢和增長前景。
3，紫金礦業的天花板非常高。2019年全球黃金產量3534噸，銅礦產量2069萬噸，而紫金礦業的金銅產量分別只有40噸、37萬噸。可見紫金礦業在未來很長的一段時間內不會觸及成長的天花板。
所以說，即使金、銅的價格不來一波牛市，紫金礦業也完全可以憑藉成長性具備極佳的投資價值。紫金礦業的內生增長性+行業本身的成長性，我認為在未來十年可以達到15%~20%的複合增長率。這個增長率完全可以匹配40~50倍PE的估值。
以下表格是我對紫金礦業價值的分析：
一句話，即使沒有的大宗商品的牛市，當前的市場環境，紫金礦業也具有極其罕見的投資價值。
大家且行且珍惜。