2022-02-17光大證券股份有限公司王銳對陝鼓動力進行研究併發布了研究報告《投資價值分析報告：“雙碳”節能減排先行者，奮起直追工業氣體龍頭》，本報告對陝鼓動力給出買入評級，認為其目標價位為13.74元，當前股價為10.42元，預期上漲幅度為31.86%。
陝鼓動力(601369)
節能減排裝置領先廠商，“雙碳”驅動可持續增長：公司是國內能量轉換裝置龍頭公司，以軸流壓縮機、TRT等節能減排裝置為根基，經過兩次戰略轉型，順利成長為分散式能源領域的系統解決方案商與服務商，客戶以冶金、化工行業為主，核心產品市佔率業內具有絕對優勢，多為90%左右，轉型後經營穩健，業績進入上升通道確定性強，受益於“雙碳”目標約束，具備長期可持續成長能力。
“雙碳”政策驅動，裝置與服務需求旺盛：供給側改革後鋼鐵量價齊升，受益下游冶金行業邊際修復，“雙碳”催化轉型升級/以大換小/退城入園，裝置結構性需求機會出現，裝置新增、裝置更新、技改需求均為公司能量轉換裝置與全流程服務提供新動能。2020年公司銷售軸流壓縮機/TRT/空壓機分別為107/57/21臺，分別同比增長78%/63%/40%，2021Q1-3營業收入81億元，同比+37%，與2020年全年規模相當，歸母淨利潤7.47億元，超2020年全年，同比+33%。
簽約全球首個氫能源還原專案，勇立氫能冶金新趨勢潮頭：氫能冶金是冶金行業從根源深度脫碳的理想化路徑。當前，國內鋼鐵企業積極尋求低碳轉型，研發和儲備重大技術的趨勢明顯加快。公司於2021年3月斬獲河鋼集團張宣高科氫能源開發和利用工程示範專案訂單，為該專案氫直接還原工藝系統提供2套富氫工藝氣、冷卻氣壓縮機組系統解決方案，標誌著公司在低碳冶煉和開拓氫能等清潔能源領域邁出了堅實有效的步伐，隨著專案技術經驗積澱，我們認為未來公司在氫能冶金工藝或具備優勢，可優先獲得訂單。
氣體業務再度發力，奮起直追行業龍頭。工業氣體市場空間穩定，“雙碳”背景下，以冶金、化工為代表的傳統制造業轉型升級對工業氣體需求量大增。外包供氣憑藉產品質量穩定性高、綜合利用效率高、用氣成本較低、可靈活供應新興產業用氣等優點，佔比提高。公司擬改革氣體運營業務，加大投資。目前公司氣體業務增速快、專案運營健康有序，零售氣體取得突破，服務領域延伸至食品領域，我們認為在技術積累/國資背景/管理改革助力下，公司氣體業務將再度起航。
盈利預測、估值與評級：受益於供給側改革與碳中和，下游盈利有望改善，其產能置換與技術升級力度大，且具備長期可持續性，公司作為能量轉換裝置龍頭公司，訂單獲取能力與議價能力高，EPC專案經驗豐富，氣體業務擬再度發力，有望增厚業績。預計公司2021-2023年歸母淨利潤為8.77/11.03/13.32億元，當前股價對應的PE分別為20x/16x/13x，我們採用相對估值法給予公司13.74元的目標價（對應2022年PE為21.5x），首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：“雙碳”目標約束減弱，下游需求放緩；訂單執行進度不及預期；氣體運營業務投資增速放緩。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為16.25。證券之星估值分析工具顯示，陝鼓動力（601369）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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