又到了基金2021年二季報披露的高峰期，明星基金經理們在二季度投資動向也隨之曝光。
7月19日，易方達、廣發等基金披露旗下基金的2021年二季報，劉格菘、張坤、祁禾、陳皓等基金經理的二季度投資情況出爐。
二季度A股呈現V型反轉態勢，張坤在二季度維持高倉位應對，增加了醫藥等行業的配置，降低了科技、金融等行業的配置。他在最新的二季報提到，雖然判斷未來很難，但做投資實質就是在對一個個企業的未來做出判斷，希望在做判斷時更多回歸常識或者事物的基礎機率。當短期因素不利時，就為長期投資者買入優秀公司提供了更好的賠率。
劉格菘在二季末也保持較高倉位應對，他對後市較有信心，寫道“預期最悲觀的階段可能已經結束，下半年資本市場或有可能呈現結構性行情豐富多彩的局面”。
截至7月20日，祁禾管理的易方達環保主題基金以342.09%的收益登頂全市場基金五年期業績冠軍之位，這位深耕高階製造業的投資選手最新觀點也值得一讀。
張坤維持“94%+”高倉位運作
被稱為“坤坤”的張坤是最受基民關注的基金經理，他是國內首位千億級主動權益基金經理，手握巨資讓他分量十足。
從基金君整理表格來看，相較一季度末，張坤所管理的4只基金在今年二季度倉位基本都維持“高倉位”運作，二季度末倉位均處於94%以上。
具體來看，張坤管理的四隻基金中規模最大的一隻——易方達藍籌精選的倉位二季度微幅上升，由一季度末的股票市值佔基金淨值比例的93.97%微調至二季度末的94.10%。
同樣，易方達中小盤轉型而來的易方達優質精選，該基金在一季末股票倉位為94.26%，目前一季度末為94.49%，基本一樣。張坤也在季報中直言，二季度股票倉位基本穩定，並對結構進行了調整。
去年9月10日，原來的易方達中小盤混合基金變更註冊為易方達優質精選混合基金，同時將港股納入投資範圍。從易方達優質精選2022年二季報來看，截至二季度末，該基金在各個國家（地區）證券市場的股票和存託憑證投資分佈來看，中國公允價值佔基金資產淨值比例為53.83%，而中國香港佔比則達到40.66%。
作為張坤管理多年的QDII基金，持倉方面，易方達亞洲精選在二季度末股票倉位為94.51%。此外，易方達優質企業三年持有在一季度末的倉位也達到94.5%，維持高倉位。
張坤二季度增加醫藥降低科技進入配置
談及二季度的操作，張坤在易方達藍籌精選等所管基金季報中表示，在二季度股票倉位基本穩定，並對結構進行了調整，增加了醫藥等行業的配置，降低了科技、金融等行業的配置。個股方面，仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。
相較一季度，易方達藍籌精選二季度前十大重倉股變化不大。從重倉股座次上看，五糧液取代貴州茅臺，晉升其第一大重倉股，持股比例達到9.94%。不僅如此，洋河股份、瀘州老窖也超越了貴州茅臺，分列第二、第三大重倉股。一季末第一大重倉股的貴州茅臺在二季末僅位居第四，持股比例達到9.84%。
而騰訊控股成為張坤二季度加倉的重倉股，二季度末是易方達藍籌精選第五大重倉股，此外香港交易所、招商銀行、伊利股份、美團-W也位居前十大重倉股。而藥明生物取代海康威視，新進易方達藍籌精選前十大重倉股。
易方達優質精選前十大重倉股也變化不大，主要是座次出現變化。其中五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺位列前三大重倉股，而一季度末的前三大重倉股為招商銀行、騰訊控股、貴州茅臺，顯然是有較大變化。
二季度加倉力度較大的是五糧液、京東集團，加倉幅度均在10%以上，對香港交易及結算所減持較為明顯，二季度減持6.02個百分點。
值得一提的是，阿里巴巴新進到易方達優質精選二季末前十大重倉股之列，海康威視退出前十大重倉股。
張坤管理規模增長
目前規模逼近千億
張坤是行業內首位主動權益基金管理規模超過千億的基金經理，而在2022年一季度遭遇市場大震盪之下，張坤所管理規模有所縮水，管理規模不足850億。但在二季度市場回暖之下，基民積極佈局他所管理基金，加之基金淨值回升，讓張坤所管理基金的規模大增逾120億，已經逼近千億級別。
截至2021年四季度末，易方達張坤管理的4只基金合計總規模達到1019.36億元。而一季度末這一資料為849.28億元，兩者相差170.08億元。二季度，張坤管理規模開始攀升，二季度末管理規模達到971.37億元，較一季度末增長了122.09億元。
具體來看，二季度末，易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優勢企業三年、易方達亞洲精選股票的規模分別為627.79億元、199.00億元、92.13億元、52.45億元。相較一季度末，這些基金的規模在二季度均出現增長，平均增幅達到14.38%。
值得一提的是，易方達藍籌精選億627.79億元的規模，仍是基金行業“巨無霸”的主動權益基金。
劉格菘：倉位仍維持90%以上
2019年一人包攬前三名，讓廣發基金劉格菘成為炙手可熱的明星基金經理，一季末所管理的規模超過630億，顯示出投資者對他的追捧。
手握重金的劉格菘在二季度調倉換股應對市場。他在廣發小盤成長基金二季報中也分享了投資思路，直言自己在二季度的市場波動中，基金的持倉結構並沒有進行大幅調整，依然圍繞已經建立全球比較優勢的高階製造產業鏈佈局，部分核心標的持倉週期較長。
從基金倉位來看，廣發小盤成長在二季末仍維持高位，股票市值佔基金淨值比例在92.41%，相比一季度末的94.88%下滑了2.47個百分點。
若從廣發小盤歷史倉位情況看，該基金在2020年二季度末以來就持續維持在90%以上的倉位水平，顯然更多靠調倉換股來應對市場起伏。
從廣發小盤成長的前十大重倉股來看，主要重點佈局了小康股份、晶澳科技、隆基綠能、聖邦股份、億緯鋰能等，持有比例均超過7%。
而相比一季度末，資訊科技的國聯股份，以及光伏玻璃原片製造商福萊特新進廣發小盤成長的前十大重倉股，而健帆生物、普利特退出前十大重倉股之列。在二季度，劉格菘加倉較多的是錦浪科技、聖邦股份、康泰生物等。
展望後市，劉格菘寫道，從5月初以來市場的走勢判斷，預期最悲觀的階段可能已經結束，系統性風險或已得到充分釋放，基本面的趨勢力量有望重新成為資產定價的核心，下半年資本市場或有可能呈現結構性行情豐富多彩的局面。
祁禾：重配新能源、化工新材料、電力裝置
截至7月20日，祁禾管理的易方達環保主題以342.09%的收益位居全市場基金五年期業績冠軍之位，他最新管理規模也已經突破350億元，因此，祁禾的一舉一動也值得投資者關注。
在本次季報中，祁禾寫道，自己的操作在二季度行業配置沒有發生重大改變。歷史高位的大宗商品價格、不間斷的疫情對中游製造行業的壓力總體沒有轉變。為了應對這種影響，在選股層面的標準更加嚴格，對競爭力的確定性和行業成長的確定性要求更高，因此在行業配置層面沒有變化的情況下，個股配置層面做出了一定調整。
而從基金倉位來看，二季度末易方達環保主題持有股票市值佔基金資產淨值比例為87.73%，相較一季度末的89.33%小幅下滑。
從該基金行業和重倉股配置來看，該基金目前配置較多的是包括新能源、化工新材料、電力裝置、電力在內的週期成長型行業的優質企業。在傳統能源如煤、油、氣價格持續上漲的情況下，新能源轉型的迫切性在全球各國得到進一步的提高，由此加速了新能源板塊的發展。
資料顯示，二季度易方達環保主題重倉了TCL中環、石英股份、德方奈米、晶盛機電等，持有比例均超過7%。而相比一季度末，二季度末前十大重倉股中新進思源電氣、新潔能的身影，而隆基綠能、陽光電源退出前十大重倉股。
祁禾表示，選股層面，該基金堅持企業競爭力是長期收益來源的理念，繼續選擇上述板塊中競爭力強、治理優秀的公司進行配置，分享企業的成長價值。
陳皓：底部增持新能源產業鏈上游標的
今年7月初，由陳皓擔任基金經理的易方達品質動能三年持有期基金一個月左右的時間熱賣上百億，最終提前結束募集開啟比例配售，成為今年以來首隻銷售金額超過百億的主動權益基金，成為基金行業焦點。
基金經理陳皓多年以來憑藉著均衡的投資風格穿越複雜多變的市場，保持著優異的投資業績，最新季報顯示，截止二季度末，他管理的多隻基金規模均有不同程度增長，加上近期新發基金，陳皓個人管理規模攀升至438.81億元，相比一季度末增長了上百億，陳皓二季度的最新調倉動向也值得關注。
二季報顯示，他管理的多隻基金股票倉位基本維持穩定，易方達均衡成長、易方達創新未來、易方達港股通成長三隻可投港股的基金則在二季度加大港股資產配置，易方達均衡成長的港股倉位相比一季度更是提升了50%左右水平。
陳皓也在他管理的幾隻基金季報中回顧了二季度A股市場和港股市場的投資操作。
他在易方達新經濟基金二季報中談到，2022年二季度上證指數上漲4.50%，創業板指上漲5.68%，中證500指數上漲2.04%，整體市場波動加大，4月單邊下跌，5、6月則迎來了V型反轉，主要源於投資者對海外收緊、疫情防控以及國內經濟等諸多因素的預期變化。相對而言，電動車、光伏、軍工等行業在這輪反彈過程中漲幅較大。
考慮不可控因素較多，易方達新經濟基金在市場波動過程中維持了中性倉位和較為均衡的行業配置，並在市場底部增配了新能源產業鏈中的上游資源相關標的，為組合帶來了較為明顯的超額收益。
從前十大重倉股變化上看，天齊鋰業取代貴州茅臺，成為易方達新經濟二季度頭號重倉股，該基金在二季度還大舉加倉了五糧液、納斯達，航天宏圖、隆基綠能、洋河股份新進前十大重倉股，沃森生物、紫光國微、福斯特退出前十大重倉股名單。
港股投資方面，陳皓在易方達港股通成長基金二季報中回顧，2022 年二季度恆生指數下跌 0.62%，恆生科技指數上漲 6.85%，整體市場特別是成長板塊表現有所回暖，海內外投資者對香港市場的信心逐步增強。本基金二季度的上漲主要得益於在三月底市場大幅下跌時，堅定加倉了網際網路、醫療服務等行業內的優質公司，並逐步將部分穩定收益的價值股替換為彈性較大的成長股，因此在這輪反彈行情中表現較好。
二季報顯示，陳皓在二季度大舉增持了快手，快手也晉升易方達港股通成長的第二大重倉股，青島啤酒股份、比亞迪股份、舜宇光學科技新進前十大重倉股，貴州茅臺、中國海外發展、贛鋒鋰業退出前十大重倉股。
張坤的“肺腑之言”
經常在季報中跟投資者談心的“坤坤”在本次二季報中也有不少肺腑之言。
張坤在易方達藍籌精選的二季報中寫到，2022年二季度，市場經歷了疫情反覆造成的對國內經濟的悲觀，緊接著疫情受到一定控制，積極的貨幣和財政政策又在兩個月內反轉了預期，市場又變得相當樂觀。與此同時，市場又對以美國為代表的發達經濟體，從擔憂通脹逐漸演變為擔憂經濟陷入衰退。
在一季度末，估計很少有投資者能準確的判斷出這種預期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預判中國和美國經濟和股市的表現可能也是相當困難的任務。通常來說，投資者傾向於要麼過於看重風險，要麼完全忽視風險，很難有中間地帶。另外，近因效應也非常突出，投資者往往過於相信通過幾次連續觀察得到的結果，透過零散的證據就拼湊出一個飽滿的形象，並且在頭腦中創建出了本來不存在的模式。
在對未來進行預判時，網路媒體栩栩如生的報道、生動的畫面感、連續的發生以及自身過多的關注，都更容易引起判斷偏差。並且當我們過於關注某件事時，我們會對記憶中的原因進行搜尋，當發現有迴歸效應時，就會啟用因果關係解釋，但事實上這未必能站得住腳。
雖然判斷未來很難，但做投資實質就是在對一個個企業的未來做出判斷。我們希望在做判斷時更多回歸常識或者事物的基礎機率，例如，這家企業提供的產品或服務未來是否被客戶持續需要且增長？外來者模仿這家企業的業務是否足夠困難（不論是透過品牌、技術、網路效應等各種方式）？生意模式能否產生充足的自由現金流（不依賴外部資本就能持續增長）？是否具有良好的企業治理並對股東友好（良好的成本費用管控、低估時積極回購、高標準的再投資等）？對於科技企業，是否有足夠的資源和機制吸引並留住全球最頂尖的人才？我們認為，過去幾十年美國市場持續跑贏歐洲、日韓等發達市場的重要原因之一就是美國企業整體上在這些方面做的比歐洲、日韓企業更好。
我們認為，上述這些因素一方面對企業的發展前景十分重要，另一方面在5-10年內發生變化的可能性較小（但並非為0，因此需要時常做評估）。與之對應，一部分市場因素（例如短期經濟波動、行業短期供求失衡等）對於短期市場的影響十分顯著，但在長週期內並不重要，當這些因素不利時，就為長期投資者買入優秀公司提供了更好的賠率。
劉格菘看後市
基金經理對後市看法，可以說是很多投資者關注的重點。
劉格菘在廣發小盤二季報中寫道：受疫情散發、海外區域性戰爭局勢持續、美聯儲加息預期等多重因素影響，2022年二季度A股市場經歷了較大波動，光伏、新能源汽車、電子等為代表的高階製造方向波動率超過了其他型別的資產。受市場整體走勢的影響，本基金的淨值也出現了過往歷史中較大的波動。
從5月初以來市場的走勢判斷，預期最悲觀的階段可能已經結束，系統性風險或已得到充分釋放，基本面的趨勢力量有望重新成為資產定價的核心，下半年資本市場或有可能呈現結構性行情豐富多彩的局面。
儘管5月份以來的基金淨值反彈幅度較高，但我們本不希望以高波動率為代價獲得預期回報。我們認為，二季度科技創新、高階製造方向的資產波動率超過其他資產背後的原因主要體現在兩方面：一方面是高階製造類資產過去兩年獲得了較高的回報，二是在大部分市場參與者的資產選擇中，高階製造資產與傳統“核心資產”可能還有差異。資產價格的波動性來自階段性業績的波動與估值的波動，預期的分化是估值波動的來源，基本面的趨勢力量也會透過影響預期從而影響估值。因此，從長週期看，基本面的趨勢是決定資產價格的核心因素。隨著基本面的趨勢力量成為資產定價的核心，下半年市場整體波動率可能會回到歷史正常區間水平。
投資中最大的貝塔來自於時代背景，過去的網際網路浪潮、智慧手機浪潮都誕生了一大批大市值的優秀企業。未來的科技創新、高階製造能否帶來新的時代浪潮，取決於我們國家能否真正進入創新引領經濟發展的新階段。
從微觀視角縱觀歷史上創新引領經濟發展的經濟體的成功經驗，我們認為以下幾點至關重要：
（1）工業體系的完備性是創新發展的重要支撐。持續的創新不會獨立發生，而是需求引領與創新能力共振的結果，德國的高階製造業、日本的電子與新材料產業、美國的網際網路與醫藥產業過去的發展都離不開上述兩個條件，需求來自全球化的引領，創新能力來自人才與相應工業體系的完備性。創新經濟體的發展也不是偶發性、點狀的創新，而是系統性、持續性的創新，工業體系的完備性決定了創新的系統性與持續性。從貿易總量的角度，中國已經替代日本、德國成為全球第一大供應鏈中樞，截至2019年，在621項製造業品類中，中國有340個品種是全球第一大供應國，在77%的品類中位居全球供應國TOP3，從這個角度看，支撐我們創新的工業體系已經足夠。
（2）產業叢集效應決定了創新發展的效率。產品創新、技術創新需要有體系性的支撐，涉及到材料、工程、製造等多方面能力的快速響應，上下游的配合協同決定了創新發展的效率。過去20年，中國的產業叢集效應不斷擴大，在產品複雜程度等方向不斷提高，我們可以清晰地看到，近年來在智慧手機產業鏈、新能源產業鏈、汽車智慧化產業鏈、網際網路應用產業鏈等產業叢集效應突出的方向上，中國的創新效率領先全球。
（3）市場深度與智慧財產權保護決定了創新回報。面對的市場越大，創新產生快速回報的機率越大。過去日本、德國的成功來自全球化的市場，中國的企業與日本、德國創新企業相比，一方面中國自身的市場足夠大，另一方面前述優勢產業鏈依然在享受全球化的紅利。智慧財產權保護擴大了領先企業的技術優勢，拉長了創新回報的時間週期，近幾年國內政策也在不斷加強智慧財產權保護力度。從這個角度看，創新引領經濟發展的效應會越來越突出，龍頭企業未來超越其他創新經濟體企業的潛在高度可能是必然。
我們認為上述三點是一個經濟體能否成功進入內生性創新引領發展階段的重要條件，中國已經建立的全球比較優勢產業鏈正在進入快速發展的通道，同時可以預見正在建立比較優勢的產業鏈也會越來越豐富。創新成為內生性條件，意味著透過創新獲得成功的企業會持續加大創新力度，透過產業協同引領產業鏈創新發展，不斷形成創新的生態反應。科技創新、高階製造類資產成為新的時代背景下的“核心資產”越來越成為可能：隨著建立全球比較優勢產業鏈的增多，創新回報加強，此類資產的週期性業績波動幅度同歷史相比會不斷減小。
在二季度的市場波動中，本基金的持倉結構並沒有進行大幅調整，依然圍繞已經建立全球比較優勢的高階製造產業鏈佈局，部分核心標的持倉週期較長。
從均值迴歸的角度，對上漲幅度較大的資產兌現收益或許是正確的做法，賣出上漲幅度較大的資產換成跌幅較大或者漲幅較小的資產，“損有餘補不足”才是普遍的規律。但如果我們把視角貼近微觀產業鏈會發現，經濟領域的普遍規律實際上是“馬太效應”，強者恆強、優勝劣汰。從長週期角度看，我對基金配置的資產充滿信心，請基金持有人也能從長週期的視角進行投資，和我們一起投資中國比較優勢企業，以期獲得更好的長期回報。