從維達國際2020財報看生活用紙巨頭們的下半場PK戰

近期，港股市場可謂是熱鬧非凡。

鉅額資金不斷南下，2021年港股的科技板塊、消費板塊依然是各大分析師看好的標的。瞭解港股的投資者肯定知道，港股市場上的消費板塊一直比較受資本寵愛，譬如海底撈、農夫山泉等。

作為國內老牌生活用紙巨頭維達國際於1月27日對外發布了截至2020年12月31日的全年業績報告。財報顯示，截至2020年12月31日，維達國際營收、淨利潤均實現了同比增長。但財報公佈後，當日港股開盤，維達國際股價迅速下滑，隨後又有回升，當日報收25.9港元，漲2.57%。截至發稿，報27港元，漲4.25%。

從財報的核心指標不難看出，維達國際業績有所回暖，部分原因或許與疫情得到有效控制有關，畢竟，維達國際的營收主要來自線下的傳統經銷商、重點客戶超市大賣場。

但從維達國際持續拓寬的渠道來看，線上電商渠道仍會是維達國際重點發力方向之一。在目前生活衛生用品作為一個剛需產品備受資本關注的前提下，未來維達國際的走勢如何是令資本市場值得期待。

維達紙業集團是一家產業鏈一體的現代化生活用紙大型企業，作為中國衛生用紙行業產品最多、銷售量最大的企業之一，主要業務分為紙巾業務和個人護理業務。

財報顯示，維達國際2020全年營收165.12億港元，回顧上半年營收76.34億港元，可以發現下半年營收88.78億港元，同比增長12.51%，這一增長速度相比上半年是較為樂觀的，且下半年營收體量環比也有所上升。

而2020年上半年營收跌幅較多，由於維達國際的生活用紙銷售渠道主要以線下為主，2020年上半年受疫情等客觀因素的影響，生活用紙產品供應出現短缺的現象。

從維達國際的營收結構來看，2020年下半年，紙巾業務營收為74.04億港元，個人護理業務營收為15.14億港元。產品組合持續最佳化和較低的原材料成本以及疫情因素影響之下，消費者衛生意識加強，高階產品組合表現突出，是業務增長的主要原因。

在維達國際業務結構中，主要以紙巾業務為主，佔比總業務營收的82%，在下半年取得同比9.66%的收入增長。

但個人護理業務就相反，佔比總業務營收的18%。在東南亞地區優勢明顯，維達國際旗下Libresse品牌在馬來西亞具有較大的市場份額，維達國際的嬰兒護理業務也將東南亞作為主要市場，在下半年取得同比5.73%的收入增長。

事實上，維達業務主要在亞洲地區，內地是其最主要的市場。在維達國際外海外業務不景氣的情形下，內地業務就成了其營收增長的主要引擎，財報顯示，在剛剛過去的2020年，維達在內地的營收佔其總營收的78%，同比增長4%；第二大海外營收也僅佔總營收的7%。

但需要注意的是，臨近春節，國內多個省市出現疫情反覆的情況，且國際疫情一直僵持不下。這對於維達國際銷售渠道產品以線下為主來說，在接下來2021上半年中，業績能否穩定增長其實還面臨著未知數。

在市場競爭層面中，恆安集團、維達國際、金紅葉、中順潔柔，四者在生活衛生用品行業中佔據相當的市場份額。對比2020年上半年營收體量，恆安集團營業收入達109.28億元，同比增長1.4%，遙遙領先維達國際；中順潔柔在傳統經銷商渠道的基礎上，拓展了大賣場、商用消費、電商、新零售以及母嬰五個新渠道，對維達國際2021上半年的渠道拓展也有很強的威脅。

早在2015年維達國際就宣佈啟動大生活衛生用品戰略，開啟多元化道路，將經營重心從單一的生活用紙拓展到生活用紙、失禁護理、女性護理、嬰兒護理四大品類。隨後多元化戰略的佈局也給維達國際帶來了毛利、淨利潤的增長。

2020年下半年，其毛利達到32.82億港元，同比增長18.57%，毛利率佔總營收比重為36.97%。雖同上半年毛利率的38.50%略有下降。但與營收增長相似，毛利體量增速得以延續。

縱觀維達國際前幾個季度的毛利及毛利率走勢，不能否認依然處於較為穩定的狀態。2018下半年至2020上半年，毛利分別為20.90、22.17、27.68、29.41,毛利率分別為27.70%、28.10%、34.13%、38.50%。

而從淨利潤的角度來看，2020年維達國際的淨利潤約18.74億元，同比升64.7%；2020年下半年淨利潤9.61億港元，淨利潤率為10.82%，同比增長37.68%；環比上半年的9.13億港元也是略微提升。

維達國際毛利率的增長主要得益於產品和銷售渠道兩個方面。

產品方面，公司持續最佳化產品結構，推出麗貝樂Libero、多康TORK、添寧TENA等高階、高毛利產品，高階產品收入在總營收中佔比提升。

但值得注意的是，恆安集團、中順潔柔同樣在高階產品業務上也有佈局，給其所帶來的毛利遠超於維達國際。

回顧2020年上半年的財報資料，中順潔柔的2020上半年毛利率較上年同期提高了21.97%，至47.85%，上升勢頭明顯。恆安國際的2020年上半年毛利增長19.8%至48.16億元，毛利率則大幅上升至44.1%。而維達國際的毛利雖有上漲，但毛利率仍遠小於恆安集團與中順潔柔。

從銷售渠道來看，維達國際2020年全年。公司EC渠道收入佔比由29%提升至36%，同比增長29%；2B渠道和KA渠道收入佔比相對穩定，但同比去年都有所下降。

而且從財報資料中能夠發現，對比2020上下半年的毛利率與淨利率走勢，實際上是呈下降趨勢的。一定程度上從側面反映出了，維達國際多元化戰略在收割市場的同時，可能面臨消化不良的弊端。換言之，雖然市場佈局正在鋪開來，但短期內或許仍要以犧牲毛利率或淨利率為代價。

生活用紙行業已經將經營重心從單一的生活用紙拓展到多元化的產品戰略，不單單隻依靠單純的衛生紙作為主要的營收來源，呈現出了多樣化的營收方式。可以說，整個行業的競爭正逐漸轉入下半場。

目前的生活用紙行業，恆安國際、中順潔柔、金紅葉、維達國際作為頭部玩家都已經佈局的多元化戰略，在衛生紙、嬰兒護理、女性護理等都有涉足。隨之，疫情強化了人們的衛生習慣，未來生活衛生產品市場將進一步擴大。屆時，各大生活用紙巨頭免不了一場激戰。

隨著生活用紙消費量的增長，我國生活用紙市場規模也不斷擴大。據Euromonitor的統計資料顯示，2019年，我國生活用紙市場規模約1305億元，至2020年，市場規模將擴大至近1400億元。

伴隨著市場競爭的加劇，維達國際在品牌線上線下的推廣以及銷售渠道的拓展力度持續加大，短期內費用支出仍會呈上升趨勢，財報資料顯示，2020年全年經營費用為39.13億港元，同比增長12.80%；而落實到2020年下半年，經營費用則有22.17億港元，同比增長17.99%。

縱觀近兩年來維達國際費用增速的表現來看，處於曲折上揚的狀態。那麼，在未來行業進入下半場激戰的背景下，仍然仍有可能存在繼續上漲的態勢。

此外，維達國際成本最為關鍵的原材料費用受制於上游企業紙漿價格的波動，由於疫情及其他因素影響，近期一直處於供大於求的紙漿庫存快速下降，自2020年初以來國內紙漿價格呈現明顯的上漲趨勢，近期表現的更為強勢，短短兩個月大漲超40%，從4200元/噸左右飆升至6300元/噸以上。

同為下游產業鏈，近期部分用漿企業紛紛抬高了產品價格以此緩解紙漿價格波動帶來的影響。晨鳴紙業從2021年1月1日起，將晨鳴銅版紙系列產品價格上調300元/噸。除白卡紙、銅版紙等紙品漲價外，近期廢紙價格也連連上調。

作為非剛需產品可以透過漲價來轉嫁成本，但對於剛需生活用紙來說，由於消費者對價格敏感，維達國際就很難透過簡單的漲價來解決成本上升的問題，如何解決紙漿價格波動帶來的原材料成本上升的問題會是維達國際2021年中營收利潤增長的重要突破點。

而回歸到行業來講，目前國內紙巾品牌格局處於一個相對穩固的狀態，短時期內市場格局並不會出現很大的變動。但可以肯定的是，隨著消費者對紙類產品需求的多樣化，整個行業未來的競爭也會呈多角度競爭。

對於維達國際而言，如何平衡費用上漲，以及拓寬自身在高階產品上的優勢，將成為影響投資者態度的關鍵指標。想要在高手林立的生活用紙行業hold住下半場，還要看維達國際能否在多元化佈局上打出一手差異化的好牌。

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