美國股市在9月份出現回撥，而這一波回撥已經做完了大多數該做的工作。
連續四周的下跌使得標普500指數在上週觸及低點時與此前高點相比下跌了10％，以科技股為主的納斯達克綜合指數更是下跌了14％，大大緩解了大型科技股估值過高的形勢，挫傷了投資者過度的信心，並向新進入市場的投資者表明，股票並不總是上漲的。
到目前為止，形勢還算不錯——也可能會是很糟糕的，這取決於一名投資者在一個月以前的風險敞口。
如果說這是美國股市在夏季的大幅反彈之後所需要的一波回撥，從而消除此前市場上的極端樂觀情緒，並在看漲的投資者人群之中播下一些自我懷疑的種子，那麼現在還不清楚是否還需要更多的下跌才能做到這一點。
除了導致標普500指數下跌10％，並使得規模最大、漲幅也最大的成長股下跌了更多之外，這一波回撥還將市場帶回了過去。在上週標普500指數逼近3200點的低點之時——該指數多次接近這一關口，但並未突破——這項基準股指已經回到了6月8日的水平（標普500指數在該日見頂，這一波上漲的推動力是美國重啟經濟活動），而這也是其在2019年年底的水平。
截至上週五收盤為止，標普500指數成分股中只有四分之一股票的價格高於50日移動平均線，也就是正好處於“超賣”的邊緣之上。另外，該指數中超過三分之一的成分股與此前高點相比已經下跌了至少20％。
這種下跌並沒有觸發買盤，但股市正在朝著風險回報率變好的方向前進。如果說在整個夏季之中，人們擔心的主要問題是當時股市上漲得太快太遠了，那麼這次回撥就為這個問題提供了一個答案。
這些都是這一波回撥正在變得成熟的跡象，哪怕市場並沒有受到真正的“清洗”，投資者情緒並不是絕對悲觀的。
投資者情緒迅速轉向
從全美活躍投資經理人協會（National Association Of Active Investment Managers）的股票敞口指數來看，這項指數已經從8月26日高於100（這意味著多頭動用槓桿買入股票）的多年高位回落至上週的50多點，這大致上意味著股票敞口是中性的。
納斯達克指數期貨的大型投機者現正大舉做空，這意味著看漲均值迴歸。根據美國銀行的資料，上週有超過250億美元資金流出股票共同基金和交易所交易基金（ETF），這創下了自2018年12月份以來最大規模的資金流出——而這與其說是共同基金和交易所交易基金的需求令人擔憂，倒不如說是一種反向利好。
花旗策略師託拜厄斯·列夫科維奇（Tobias Levkovich）在上週五發布報告稱，針對80家機構投資者客戶的調查顯示，這些投資者對標普500指數給出的年底目標位平均值為3350點，這意味著該指數從現在到年底的漲幅僅為不到2％，也就是此前一週的點位。這就對一種觀點形成了支撐，即投資者對美股前景的預期趨緩。
上週美國股市的走軟不僅限於納斯達克綜合指數的大型股和過熱的投機科技股——事實上，納斯達克綜合指數在8月份領漲，而在經歷了9月上半月的下跌之後，該指數在上週的表現好於大盤。這很可能是另一個利好跡象。
是否有跡象表明市場面臨更大的問題？
同樣，如果這一波回撥所反映出的只是市場態度的調整和擁擠頭寸的清理，那麼這對多頭來說是令人安心的。
宏觀經濟研究公司Ironside MacroEconomics的巴里·納普（Barry Knapp）上週表示：“就像許多股市調整一樣，（在這一波回撥中）一開始是頭寸的合理化，卻演變成了根本性的惡化敘事。納斯達克綜合指數的回撥已經演變為第三波大流行浪潮、潛在的歐洲停擺、美國總統大選變得混亂的風險、以及經濟復甦的停滯和逆轉。”納普曾在此前預計，美股市場將從夏末開始回落。
他認為，製造業、房地產業和企業盈利的復甦都未受影響，股權結構更加穩定，並指出“在贏家佔多數的科技、非必需消費品和通訊服務公司中的‘非理性繁榮’頭寸現在是平衡的，而且一些投資者傾向於做空“。
在本月的大部分時間裡，信貸市場保持堅挺，美國國債收益率幾乎保持不變，這與股市疲軟反映出的新的經濟壓力相牴觸。儘管如此，基於市場的通脹預期已經下滑，美元回升，這可以解讀為投資者對一個問題表示懷疑，這個問題就是：美聯儲是否有能力將通脹提升至新的更高目標，並推動更快的名義增長。
上週，公司債市場確實略微走軟，許多市場人士都將iShares iBoxx高收益公司債ETF的走軟視為不祥之兆。文藝復興宏觀研究公司（Renaissance Macro Research）的傑夫·德格拉夫（Jeff DeGraaf）指出，這種現象在股市回撥的後期很常見；事實上，當標普500指數開始跑贏這個交易所交易基金時，這往往意味著股市的上漲趨勢正在恢復。
這一波回撥結束了嗎？
標普500指數已經連續四個星期下跌，而在過去八次類似的下跌走勢中，有七次該指數在接下來的一週裡轉為上漲。通常來說，季節性模式會在9月底到10月初開始改善。當然，美國總統大選可能是充滿懸念的，但從好的一面來看，華爾街已經掌握了這一形勢。如果說有什麼不同的話，那就是在總統大選年中，第四季度市場反彈的趨勢會更強一些。
這或許會讓人安心，但應該說上週五標普500指數上漲1.6％沒能在很大程度上證明這一點。在上週五，標普500指數在下跌10％的關口附近找到了回升的動力，但到收盤時連上週三的高點也還沒有收復。處於該指數頂部的大型股的走勢圖看起來相當混亂，有著尖銳的峰值和破碎的短期上升趨勢，需要進行重建。即使盈利預期繼續堅挺，該指數在當前點位附近也沒有估值上的支撐。
因此，如果多頭和空頭之間未來進一步展開對攻和相互挫敗，那麼投資者不應對此感到驚訝。回撥本來就該傾向於給人們帶來這種感覺，哪怕良性的、健康的回撥也是如此。