開思基金倪飛：“長期主義”不能刻舟求劍，明年初或迎來市場風格轉換
財聯社（上海，記者 王可）訊，“長期主義”近來成為資本圈的潮流熱詞，然而，開思基金副總經理、投資總監倪飛卻對這一概念發出不同的聲音。
倪飛認為，“長期主義”一詞目前正在被一些投資者濫用。運用長期主義這一概念時不可刻舟求劍，忽略企業的合理估值、公司和行業的生命週期，以及長期可能出現的政策和系統風險。
當前AH溢價指數約在150%左右。基於全球較低的估值、錯誤的定價、新經濟公司赴港上市、互聯互通等帶來的機遇，倪飛認為，港股市場安全邊際高、新經濟公司代表中國未來、在中國資本市場國際化的道路上將發揮巨大作用。
倪飛預計，隨著疫苗的上市推廣，全球疫情得以控制，各經濟體的財政政策和貨幣政策持續發力，全球經濟將於明年初見底企穩，形成共振，隨之而來的是股票市場風格的轉換，高估值股票的吸引力會持續下降，低估值股票的價值會相對凸顯。
“長期主義”不能刻舟求劍
近期，隨著高瓴資本創始人張磊《價值》一書的出版，“長期主義”成為資本圈的潮流熱詞，也被一些投資者用作選股的重要參考。在對“長期主義”的一片熱捧中，出現了一個呼喚理性的聲音。
開思基金副總經理、投資總監倪飛認為，在資本市場，“長期主義”一詞目前正在被濫用。他指出，運用長期主義這一概念時不可忽略企業的合理估值、公司、行業的生命週期，以及長期可能出現的政策和系統風險。
他認為，投資應基於常識，房地產投資的基礎是地段。資本市場投資應基於企業的利潤、估值，掙確定性的錢，不能濫用長期主義。
倪飛認為，估值是決定投資的基礎，長期主義不可忽略企業的估值。當前的A股市場，一些上市公司被過度研究，疊加市場情緒的巨大作用，一些科技公司和新興行業公司獲得了很高的估值。
長期主義的概念容易使投資者以偏概全，一家成功的企業背後往往有上百家倒閉的同行企業。他提醒說，當前市場上的一些高估值的科技公司和新興行業或許存在風險。
談到具體的估值模型，他認為不同行業有不同的估值模型，對於傳統行業和新興行業，具體企業的估值和成長性各有側重。
他補充說，從長期來看，技術是不斷迭代的，沒有幾家公司能長期保持技術領先。長期主義不可刻舟求劍，把對個別企業的乃至個別行業的估值模型應用到所有企業和行業。
作為有二十多年投資經驗的專業投資人士，倪飛目前管理4只私募產品。他強調，對於優秀的公司，投資者不需要每天都關注股票價格，短期的波動並不可怕。只需要持續跟蹤好公司的基本面。因此，他所在的團隊所投資的股票組合中，換手頻率極低，很多股票一年都不會交易一次。
倪飛認為，資本市場的風口不斷變換，投資只需要找出各個行業最具價效比的公司。並且，他認為，買入一隻股票後，要做到能放心地睡好覺，這才是真正的價值投資。
對於當前的A股市場，他認為，目前市場上某些行業、公司的估值遠超歷史水平，是一個博弈市場，存在一定風險。他指出，A股市場已橫盤兩三個月，如果半年內沒有增量資金進入市場，市場的調整不可避免。
他認為，未來5-10年，中國A股市場會更加國際化，包括註冊制、退市制度、漲跌停等交易制度會逐漸與國際接軌。
港股或迎來“春天”
倪飛從2004年開始港股研究，並對許多港股上市公司做過一手調研。他指出，上市公司雖然在香港上市掛牌，很多公司為內地企業。
基於香港市場較低的估值、錯誤的定價、新經濟公司的赴港上市、互聯互通等帶來的機遇，倪飛認為，當前的港股市場存在大量投資機會。
首先，他認為，恆生指數的市盈率和市淨率均處於全球較低水平，想比其他市場，香港市場的當前估值具有較好的安全邊際。
其次，他認為，相比內地市場，香港市場目前存在很多被錯誤定價的股票。滬港AH溢價指數顯示，當前A股較港股整體溢價超過50%。
由此，倪飛認為，香港市場在整體估值低的基礎上，存在許多錯誤定價帶來的機會，其中有個別股票甚至溢價高達6倍。
他認為，投資應基於價值判斷，根據嚴謹的定價估值模型，一切都是可計算的。儘管不同企業的估值模型不同，但金子總是會發光的。只要中國經濟穩健增長，香港市場的低估值一定會被修復。
對於錯誤定價的原因，他認為主要有三點原因。第一，香港市場是離岸市場，很多內地投資者因為不熟悉所以不願意去投資；第二，A股上市公司被“過度研究”，而很多港股上市公司調研不充分。第三，港股上市公司多為內地企業，很多企業具有中國特色的商業模式，不被外資所理解。
另外，他認為，未來的港股市場將有更多新經濟公司的投資機遇。在美國強化監管背景下，未來中概股迴歸中國資本市場或進一步提速；同時，AH市場在放寬“新經濟”公司上市條件，制度層面限制取消；中概股在海外市場存在“估值偏差”，登陸香港市場後，公司估值有望得到修復。他補充道，中國優質的新經濟公司基本都在香港（騰訊、美團、阿里，當代年輕人的生活離不開這三家公司），“FAANG”成為過去十年美股上漲的最強動力，中國投資者要投資新經濟板塊香港是首選。
同時，倪飛稱，新經濟公司也為港股引入了“源頭活水”，9月7日，阿里、小米、藥明生物納入恆生指數。相關公司進入香港市場將提高港股估值中樞，相關“新經濟”行業更為受益。同時，這也將最佳化港股相關行業市值結構，增強港股交易活躍度。
倪飛認為，香港未來可能面臨海外資金投資中國以及中國資金投資海外的雙重機遇。根據港交所2019-2021新三年戰略規劃揭示，港交所未來將致力於深化兩地市場互聯互通，未來逐步推出債券通、商品通等延申機制。目前內地資金仍對香港市場缺乏瞭解，隨著互聯互通的不斷深化，南下資金有望大量流入香港市場，有從離岸市場轉變為本土市場的趨勢。
市場或在明年出現風格轉換
倪飛預計，明年春天，隨著疫苗的上市推廣，全球疫情得以控制，財政政策和貨幣政策大機率也會持續發力，全球經濟將見底企穩，形成經濟復甦的共振。在此背景下，全球資本市場將迎來複蘇，此後會出現市場風格的拐點，相比高估值的行業和公司，一些低估值的企業和傳統行業將迎來巨大機會。
他認為，年初的新冠肺炎疫情對許多行業殺傷力很大，但也起到了很好的洗牌作用，特別是對某些行業起到了供給側管理，為一些優質的企業帶來更多機會和市場份額。他舉例餐飲企業，在餐飲行業市場份額依舊存在的情況下，很多中小餐飲企業倒閉；這對於大中型餐飲企業來說，其市場規模會變大，市佔率會提高。
在對傳統行業和新興行業的比較方面，倪飛認為，傳統行業也有成長性，傳統企業和新興行業估值模型和成長性考慮順序不同，前提是企業的估值是否合理。在挑選股票時，對於傳統行業，應優先考慮估值，再考慮成長性，如果只考慮估值那就陷入價值陷進，所以一定要在低估值的前提下疊加成長性。而對於新興行業，應優先考慮成長性，其次考慮估值，如果只考慮成長性不關注估值那就掉入了估值泡沫中。
對於美國大選和其他政治風險，他認為短期來看，對於香港市場的情緒有影響，但最多持續三個月。只要中國經濟的增長沒問題，港股的投資機會就沒問題，因為投資的是內地上市公司。
從現在來預測明年的全球經濟資料，除個別行業外，每季度的財務報表也都會在環比和同比方面表現優秀，並都將增長。因此明年的投資邏輯有可能發生改變，整個市場的交易風格和交易情緒會發生變化。高估值股票的吸引力會持續下降，低估值股票的價值會相對凸顯。