【研究報告內容摘要】
事件：公司釋出2020 年年度報告，2020 年實現營業收入62.60 億元，同比增長30.24%；實現歸母淨利潤16.29 億元，同比增長127.09%，位於業績預告的上位區間（同比+109.20%~131.52%）；擬每10 股派發現金紅利1.5 元（含稅）。公司另釋出公告，擬投資58 億元建設6 座日熔量1200 噸的光伏元件玻璃專案。
供需偏緊下光伏玻璃量價齊升，公司光伏玻璃業務盈利能力顯著提升。2020 年下半年光伏玻璃供需形勢緊張推動價格持續上漲，疊加主要原材料和能源價格的下調，光伏玻璃“量價齊升”，公司的銷售收入和盈利能力均得到顯著提升， 2020 年公司光伏玻璃銷量同比提升17.32%至1.85 億平方米，ASP（不含稅） 同比提升18.85%至28.26 元/平方米，單位成本亦在大型窯爐投產的幫助下同比下降10.4%至14.30 元/平方米，上述因素共同帶動公司光伏玻璃銷售營業收入同比提升39.4%至52.26 億元，毛利率同比提升16.54 個pct 至49.41%，創公司歷史新高。此外，公司在我國“碳中和”推廣節能減排的背景下正穩步推進Low-E 玻璃（工程玻璃）產能擴張，2020 年工程玻璃銷售營業收入同比+17.6% 至5.31 億元，毛利率同比提升5.85 個pct 至27.89%，正成為公司業績的有效補充。
公司把握龍頭優勢產能擴張進一步加碼，成本&技術優勢保障公司盈利能力。公司在成本、原材料、規模等多重優勢的保障下進一步加大產能擴廠力度，預計21-23 年將各有5800/6000/7200 噸/日的產能投產，21-23 年末公司光伏玻璃設計產能有望分別達到1.22/1.82/2.54 萬噸/日，規模優勢進一步擴大。此外，雖然我們預計自2021 年二季度開始光伏玻璃供需形勢將顯著改善，價格將呈現季節性波動，但公司大型窯爐持續投產將有效拉低公司單位成本，疊加2021 年大尺寸玻璃供需形勢仍較為緊張，我們看好公司盈利能力的維持。
維持“買入”評級。根據公司產能投放進度，以及我們對21-23 年光伏玻璃價格的判斷（假設公司21-23 年3.2mm 光伏玻璃銷售單價為30/27/25 元/平方米， 2.0mm 銷售單價為24/21.5/19.5 元/平方米），我們維持/小幅下調/引入21-23 年盈利預測，預計公司21-23 年實現歸母淨利潤24.83/29.02/32.62 億元（維持/下調6.18%/新增），對應21-23 年EPS 為1.16/1.35/1.52 元，當前股價對應21-23 年PE 為23/20/17 倍。光伏新增裝機量持續向好，公司作為行業龍頭持續擴產將保證出貨量的高速增長，且成本控制和大尺寸玻璃製造的優勢也將保障公司在光伏玻璃價格下行背景下仍維持較好盈利能力，維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機不及預期；玻璃生產過程的環境汙染風險；貿易爭端風險； 原材料和燃料動力價格波動風險等。