高瓴為什麼看上這隻一年十倍股？

還記得今年1月陽光電源董事長曹仁賢發了一條朋友圈嗎，那時他稱已“拜會”了高瓴資本創始人張磊。

其實一切都有跡可循，而根據陽光電源2020年年報，天津禮仁投資的卓越長青私募證券投資基金進入公司前十大股東，目前持股數量900萬股，佔總股本比例0.62%，位列第九大流通股東，而天津禮仁投資管理合夥企業屬於私募證券投資類FOF基金，與珠海高瓴股權投資管理有限公司存在關聯關係。

眾所周知，張磊一向是以價值投資為信仰，習慣於注重賽道，下注其中的細分龍頭，陽光電源從股價表現、業務佈局等頗有看點。

陽光電源2011年11月登陸創業板，主營逆變器產品的研發生產、儲能等業務，旗下主要產品有光伏逆變器、風電變流器、儲能系統、水面光伏系統、新能源汽車驅動系統、充電裝置、智慧能源運維服務等。

2020年公司實現營收192.86億元，同比增長48.31%，歸屬於上市公司股東的淨利潤19.54億元，同比增長118.96%；扣非淨利潤18.46億元，同比增加103.93%；每股收益1.34元；此外，經營活動產生的現金流量淨額30.88億元，同比增長24.52%，整體業績表現符合市場預期。

或受業績表現影響，其股價今日明顯拉昇，漲近3%，最新總市值為1214億元。

值得玩味的是，在過去一年裡，陽光電源的股價走勢近乎呈直線不斷攀升，區間累計暴漲10倍，比光伏行業兩大龍頭——隆基股份、通威股份還要吸睛。

但基於抱團股的盤整波動，近一個月，陽光電源的下跌也難以避免，股價較高點（122.18點）累計跌超31%。

股價波動常有，業務的成長性卻不常見，整體來看，陽光電源在光伏和儲能方面的表現還是具備一定的積極預期。

光伏逆變器佔據龍頭地位

具體來看，陽光電源本次業績增長還是得益於在光伏和儲能方面的發展。

首先是光伏逆變器業務，受益於補貼政策退出下光伏進入平價時代，行業的長期成長性繼續擴容，預計2025年將增至368GW，未來五年複合年化增長速度高達25%。

其中，光伏元件的需求自然由此受益，就逆變器來說，作為光伏系統中的核心裝置（分為集中式、組串式、集散式和微型逆變器），主要將太陽電池元件產生的直流電轉化為交流電後併入電網或供負載使用，預計2024年將有176GW的逆變器使用超過十年，替換需求利於細分行業享受紅利。

尤其是近年來，隨著國產替代加速，疊加光伏逆變器的市場超過六成都在海外，國內廠商出海進入景氣期。

事實上，陽光電源是國內最早從事逆變器產品研發生產的企業，隨著海外業務的加速推進，報告期內，陽光電源的光伏逆變器全球發貨量35GW，其中國內13GW（尤其是隨著華為逐步退出市場，國內市場佔有率已達30%），海外22GW。

而按全球裝機143GW測算，陽光電源在全球市場的佔有率已達到24%。此外，截至2020年12月，公司逆變裝置全球累計裝機量突破154GW。

公司目前需要為其逆變裝置產能超負荷解壓，同時基於迎合市場需求，擴張全球市場份額，今年2月，陽光電源擬向不超過35名特定物件非公開發行不超過總股本30%的A股股票（約4.37億股），募資不超過41.56億元，預計將有24.18億用於年產100GW新能源發電裝備製造基地專案，其中，新增70GW光伏逆變裝置、15GW風電變流器、15GW儲能。產能擴建完成後，公司的年產量將由2020年的38GW增至2023年的135GW，增長約2.5倍，逆變器市場份額有望突破30%。

儲能成為新的增長點

另外，陽光電源受到機構看好的業務還在於儲能業務的成長性。

在國家提出“碳中和”概念之後，以風電、光伏為首的新能源正在取代燃油類站上歷史舞臺，相關新型電力系統建設也提上日程，進而為儲能帶來發展機遇，加速放量。

截至2020年，我國已投運的新型電力儲能（包含電化學儲能、壓縮空氣、飛輪、超級電容等）累計裝機規模達到3.28GW，同比增長91.2%。其中，在新型電力儲能中，電化學儲能發展速度最快，被認為是未來電力系統中主要的儲能形式。

儲能應用場景豐富，其中，在光伏上主要是為了提高其能量使用效率，促使光伏電站24小時發電，且在一定程度上也可以與電網、使用者相結合以改善電網對新能源的吸納能力，以及降低用電成本。目前已成光伏建設的剛性需求，預計2025年光伏測儲能裝機將達到56.48GWh，有26.26倍的巨大增長空間，未來五年將保持年化複合92%的高速增長。

從2006年陽光電源開始佈局儲能變流器，2015年和三星SDI成立兩家合資公司，透過向儲能逆變器和儲能鋰電系統等領域擴張，目前儲能業務增長迅速，本次報告期內，公司儲能業務增長態勢較為積極，透過1500V全場景儲能系統解決方案聚焦降本增效，利於其實現規模化發展。此外，2020年儲能變流器、系統整合市場出貨量均為全國第一，全球儲能發貨規模已達800兆瓦時。

按照這一發展趨勢，儲能業務會將成為陽光電源的業績重要驅動力，而放眼行業來看，這一產業雖乘上風口，但還面臨著標準不統一、規範不明確、使用不明朗等問題，尤其是儲能價格機制和儲能系統安全問題，容易引發低價的無序競爭以及事故，亟待完善。

總體而言，前有高瓴資本158億舉牌隆基股份，成為其第二大股東，後有其定增認購5億元通威股份，如今高瓴對陽光電源出手已是實錘，其實都在意料之內，畢竟光伏作為市場期許的長期性發展方向，賽道景氣度較高，其藍海空間還是較為可期，其中，頭部梯隊的標的更會受到一定的矚目。

結語

高瓴本次加持陽光電源，符合其對光伏賽道的長期看好，且繼續對細分領域的頭部標的投資機遇加以把握，守住長期主義很難，但就是貴在堅持。

不過高景氣下高估值泡沫也值得警惕，在過去一年裡陽光電源出現暴漲，市值躍過千億，而此前受抱團股的暴跌影響，陽光電源在內的光伏板塊股價已經出現了一定的調整，市場後期主要會看其業務能否乘上景氣週期，使得業績高速成長去消化這一估值預期。