中銀證券 餘斯傑
華新水泥一季度營收61.9億元，同增60.8%;歸母淨利7.3億元，同增107.3%;EPS0.35，同增105.9%。一季度業績基本符合預期。
公司一季報表現靚麗，各項指標明顯改善。毛利率基本持平，費用率有所下降，毛利率-費用率為18.3%(+3.4pct)，盈利能力大幅提升。水泥熟料同比量增價減，非水泥熟料業務大幅增長：我們預計2021Q1水泥+熟料銷量1,600萬噸(同比+53.7%，環比-31.2%)，單價310元(同比-15.8元，環比-13.8元)，噸成本215元(同比-4.8元，環比+24.5元)，噸毛利95元(同比-11.1元，環比-38.3元)。2020Q1水泥熟料價格歷史高位基數較高價格同比下滑，煤炭價格上漲對成本有一定影響。非水泥熟料業務收入12.3億(同比+168.6%，環比-12.9%)，成本7.3億(同比+168.9%，環比-12.3%)，毛利5.0億(同比+168.7%，環比13.7%)。非水泥熟料業務增速可觀。2021年區域水泥景氣度有望明顯改善：考慮2020年低基數以及部分專案加速建設，公司總部所在華中地區2021年水泥量價均將有明顯改善。春節後至3月份，沿江熟料連續4輪提價基本驗證全年區域水泥高度景氣。
看好公司海外戰略與骨料業務發展：公司自身海外股東背景，隨著後續B轉H股實施，海外戰略有望順利推進。未來公司國內重點發展骨料，總產能將達到2億噸，骨料將成為公司利潤重要組成部分。維持公司原有業績預期。預計2021-2023年，公司營收分別為350.6、419.3、457.3億元;歸母淨利潤分別為74.3、89.1、97.0億元;EPS為3.54、4.25、4.63元，維持公司買入評級。
主要風險：海外戰略不及預期，區域景氣度復甦不及預期，原材料價格上漲，西南地區產能投放數量較多。