今天和大家講講大華股份，大家先看一下股價圖，從股價的節奏上來看，大華股份已經明顯在走趨勢，在大盤下跌的過程中它抗跌性很強，大盤一旦企穩震盪，公司股價就開始向上。市場上看好這個票的資金很多，而且都認可現在的邏輯。這種大市值的公司都是公募基金在裡邊，也不可能走的是短線，所從股價走勢上就可以看到這個公司還是有不錯的機會。
後邊我們分析一下公司的業務邏輯：
公司介紹
公司創立之初主營影片監控後端DVR，後面涉足前端攝像機領域。2014 年以後，公司轉型解決方案提供商，從傳統的賣硬體到全套的安防解決方案轉型。2017 年公司釋出了“全智慧、全計算、全感知、全生態”的AI 戰略，重金投入到演算法、AI 晶片等領域。2018 年，公司推出“大華HOC 城市之心”戰略，打造以影片為核心的智慧物聯生態系統，構建城市級、行業級、消費級整體解決方案，正式轉型成為以影片為核心的智慧物聯解決方案提供商和運營服務商。2019 年，公司進一步提出了智慧孿生的理念，完整推出以影片為核心的物聯網系統架構，面向行業創新應用，打造智慧物聯PaaS（Platform-as-a-Service）平臺，強化端邊雲協同，加速向平臺型、生態型架構升級，為客戶提供面向應用場景和資料價值閉環的解決方案。
大華當前產品包括：攝像機、儲存、顯示器、傳輸裝置等傳統安防產品，涵蓋了前端、後端和中心控制全領域；AI 演算法、AI 晶片、雲計算與大資料服務等AI 產品；機器視覺、無人機、機器人、視訊會議系統等創新業務。公司提供基於大華HOC 的城市級解決方案，智慧警務、智慧交管、智慧金融等眾多行業級解決方案，以及以樂橙云為核心的消費級解決方案。
面向To G（Government，政府）和城市級市場，公司構建城市智慧決策中樞和城市運營管理中心，提供政府公共服務、經濟調節、市場監管、社會治理、生態環境保護五大領域城市級業務應用，搭建城市智慧孿生的業務場景，助力城市實現善政、興業、惠民。
面向To B（Business，企業）市場，大華深入智慧金融、智慧園區、智慧社群、智慧製造、智慧物流、智慧零售、智慧能源、智慧教育、智慧醫院、智慧文旅等眾多領域，從安防視覺化到業務運作、經營管理，持續洞察客戶需求，豐富和細化場景化解決方案，引領行業創新。
面向To SMB（Small-Medium Business，中小企業）市場，依託公司技術底蘊、資源整合能力，攜手渠道合作伙伴，釋出了周界、出入口、園區、停車場、安檢、安消、工地、零售、物流、透明廚房等一系列一站式智慧化微方案，並載入到渠道市場，為行業及使用者發展和成長賦能。
面向To C（Consumer，消費者）市場，繼續完善以智慧硬體、智慧技術、智慧雲“三位一體”的業務生態，為消費者提供更加智慧、便捷、安全的智慧物聯服務，攜手合作夥伴開拓更多場景化應用服務，共建智慧物聯網生態。
行業空間
AI開啟安防行業增長瓶頸，邁入了行業發展新階段。AI賦能安防，從過去是影片監控方式從單一看得清轉變到了多維服務生活屬性，AI安防賦能各個行業，智慧城市、智慧工廠、智慧交通打開了安防增長的天花板。
機器視覺：全球2019 年市場規模為297 億美元，預測2027 年達到749 億美元，19-27 年CAGR為11.3%。
會議系統：全球2019 年市場規模為40 億美元，預測2027 年達到84 億美元，19-27 年CAGR 為9.6%。中國2019 年為8 億美元，預測2023年達到13億美元，19-23年CAGR為11.5%。
無人機：全球2019 年市場規模為180 億美元，預測2025 年達到430 億美元，19-25 年CAGR為13.8%。中國民用無人機2018 年為111億元，預測2025 年達到750 億美元，18-25年CAGR 為31.4%。
智慧消防：2019 年中國市場35 億元，2025 年有望達到80 億元,19-25 CAGR 為15%
電子車牌：2018 年中國電子車牌規模約100 億元，行業天花板超過1000 億元。
RFID：2019 年中國RFID 市場規模1037 億元，2024 年有望達到1946 億元,19-24 CAGR 為13.4%
公司變革成果初現
大華股份2015 年就開始AI 相關的探索，在2016 年成立了晶片、大資料、人工智慧和先進應用四大研究院，研發了基於深度學習技術的人臉識別、影片結構化、異常行為分析、高密度人群分析等前後端產品，並提出了相應的解決方案。
2017年在安防行業面臨智慧化升級變革的大趨勢中，公司從華為引入副總裁趙宇寧、李智傑等多位高管，進行變革。
1）發展戰略方面，重視實際可衡量價值，透過AlOT（人工智慧物聯網）+SDTV（挖掘資料的價值）構造面向客戶價值鏈的閉環；
2）組織架構方面，學習華為開展IPD/IFS/LTC 等流程變革專案，數字化管理提升公司運營效率；
3）業務板塊方面，理順四大業務板塊，聚焦針對性業務場景。2019 年在NIST 人臉識別競賽榜單中，大華驗證場景演算法開發商中綜合排名全球第6 名，中國第2 名，2018 年在自然場景中排名國內廠商第一。公司成功完成了由傳統安防行業向影片物聯行業的轉型。
2017年是國內財政大年，PPP 專案帶動行業業績大增。2018 年財政轉向，安防行業增速降臺階。2019 年安防龍頭正式列入實體清單，2020 年疫情爆發影響專案市場及宏觀經濟，2020上半年防疫測溫產品彌補了部分業績，2020Q3 收入重返雙位數增長，行業進入高速增長。海外業務佔比從2010年的24%，上升到19年內的37%，近幾年維持在這個比例附近。
從海康與大華的資料對比來看，自2014 年以來兩者全球市佔率的差距一直維持在10%左右，並未拉大。
公司收入是海康的50%，淨利潤是海康的25%，但市值僅有海康的1/8。這主要是由於海康的軟體能力和創新業務逐漸獲得市場認可，尤其是海康的AI Cloud 平臺拓展了公司的業務邊界。而大華的軟體平臺佈局並沒有被市場充分認知，存在低估。但從我們掌握的資訊來看，大華已經具備了AI 的全棧能力，形成了“端-邊-雲”協同聯動的全鏈路佈局，依託四大基礎研究院，形成了“總部-省區”的兩級研發體系。軟體平臺橫向實現分層解耦，縱向完成業務閉環，當前已經集成了500+的檢視物聯API，促使新業務上線效率提升200%，整合第三方元件的效率提升180%。公司軟體平臺佈局並沒有在估值中得到體現。
毛利率方面公司毛利率從2018Q3 的36.37%提升至2020Q3 的44.99%，提升幅度達到8.62pct。原因兩方面，一是公司產品結構最佳化智慧化產品提升對毛利率產生了貢獻，其次是公司組織變革產生了明顯的效果，內部管理體系最佳化使得研發、交付、供應鏈和營銷體系效率更高，管控和評價更加高質高效。
對比海康和公司的毛利率也在逐步縮小，進一步證實了公司內部體系最佳化的結果是非常好的，未來這一差距將繼續縮小，毛利率有望趕上海康。
公司以前的業務面對ZF端，回款難度高，現金流較差，近幾年公司踐行高質量發展的戰略，對於專案的質量的篩選和風險把控都提高了較多，公司的現金流改善也非常明顯。由於下游客戶的特性公司以前四季度回款佔比較大，前三季度經營現金流淨流入一般都是負數，2018 年前三季度公司經營現金淨流量是-16.67 億元，2019 年前三季度為-5.38 億元，經營現金淨流量有明顯改善，而2020 年前三季度更是實現了12.68億的淨流入，首次在前三季度實現了經營現金的淨流入。經營質量大幅提升，改革效果非常明顯。
由於經營質量的改善公司的應收賬款減值風險逐漸減小，這點也是以前市場主要擔心的地方。隨著經營質量的提高，公司的應收賬款質量也在提高，一年以內的應收賬款佔比逐漸提升，而公司針對1 年以內/1-2 年/2-3 年/3-4 年/4-5年/5 年以上的計提比例分別為5%/10%/30%/50%/80%/100%，隨著一年以內的佔比提升，專案質量的提高，留存至2年再往後的應收賬款將逐漸降低，計提壞賬的比例將持續減少。
定向增發引進戰略投資者：公司公告擬透過向特定物件發行股票，引入中國移動作為戰略投資者。本次募集資金不超過56 億元。募集資金主要應用於“智慧物聯解決方案研發及產業化專案”、“杭州智慧製造基地二期建設專案”、“西安研發中心建設專案”、“大華股份西南研發中心新建專案”以及補充流動資金。
中國移動與大華股份作為各自領域的龍頭企業，以業務協同為基礎，在市場開拓、聯合研發技術創新等方面，發揮各自優勢，將具有較強的協同效應。中國移動具有較強的品牌、渠道、客戶、產品資源，具有規模優勢和覆蓋優勢，與大華股份形成強強聯合。
估值
公司PETTM現在只有18倍，歷史中樞水平在22倍。
海康威視PETTM是37倍，歷史中樞是26倍。
結合大華經營的改善，在AI 領域的佈局逐漸完善，給予公司22倍PE迴歸，公司2022年利潤60億元，對應市值1200億元。現在市值725億元，保守估計兩年空間70%。