在我國資本市場上，家族型的A股上市公司不乏少數。隨著上市給公司帶來的財富效應，衝刺上市，也讓許多家族企業趨之若鶩。而典型的家族企業上市通常面臨投資者與股東的利益衝突，如何平衡兩者之間的矛盾也成為家族企業的普遍難題。
近日，又有一家家族型企業預備叩響資本市場大門——煒岡科技。除了股權高度集中外，該公司仍存在諸多問題，從招股書的披露情況也可窺知一二。
股權高度集中 “一言堂”弊病凸顯
從股權結構和管理架構來看，煒岡科技是一家股權集中的典型家族企業。
截至招股書籤署日，煒岡科技的實控人為周炳松和李玉荷夫婦，其中，周炳松直接持有公司34.86%的股份，李玉荷直接持有9.65%的股份；承煒投資由周炳松持股80%，李玉荷持股20%，二人透過承煒投資控制公司42.78%的股份。因此，實控人周炳松、李玉荷共同控制煒岡科技合計87.29%的股份。
同時，周翔作為周炳松和李玉荷之子，為煒岡科技實控人的一致行動人，也是煒仕投資的執行事務合夥人，透過該合夥企業間接控制煒岡科技4.03%的股份。因此，周炳松、李玉荷和周翔一家三口共計持有煒岡科技91.32%的股份。
煒岡科技對“親友團”也頗為照顧。招股書顯示，實控人周炳松之兄周炳文、周炳光，李玉荷之弟李劍波、之姐李玉琴、李玉蓮、之妹李玉雲，均透過持股平臺間接持有公司股份。
一位市場人士向和訊財經表示，控股家族一旦利用控制上市公司的資產重組、股權交易等方式達到自身收益最大化，將直接損害上市公司其他股東利益。並且，一旦出現關聯交易，很難保證交易公允性，容易造成利益輸送問題。
實際上，實控人也曾多次佔用公司資金。據招股書披露，公司實控人周炳松在2018年和2019年都曾使用個人銀行卡來收取公司貨款等款項，且並未及時歸還煒岡科技，形成了資金佔用。除此之外，2020年，煒岡科技還出現了對周翔的400萬元應收款。
業內人士評論家族企業時表示，家族企業由於“一股獨大”，股權高度集中在個別股東手中，董事會做出重大決策時往往容易產生“一言堂”現象，導致公司重大戰旅決策主觀性和隨意性較強，科學性不足，缺乏監督。
在發展過程中，家族企業常常出現決策過程中的“一言堂”，並與投資人發生意見分歧。後續如何協調與投資人的關係，並且合理制定公司整體經營方略，或是煒岡科技在上市之路上亟待解決的問題。
報告期內連續登出關聯公司
煒岡科技的“謎之操作”並不盡於此。隨著該公司的IPO推進，煒岡科技竟在報告期內連續註冊關聯公司。
招股書顯示，2018年4月至2021年8月期間，煒岡科技已接連登出四家關聯方企業，分別為瑞安市東海印刷機械有限公司、溫州瑞尚化妝品有限公司、平陽源和兆股權投資合夥企業（有限合夥）和上海意安國際貿易有限公司。值得注意的是，上述登出公司均是由實控人、實控人近親、董事及其財務總監妹夫等持股的關聯企業。
為何要在IPO的節骨眼上密集註銷關聯公司，似乎有些“此地無銀三百兩”之感。
一位券商從業人員告訴和訊財經，在IPO程序中或前夕，某些公司會密集註銷關聯企業，其目的是逃避披露一些關聯交易，以隱瞞利益輸送的情況。
和訊財經翻閱資料發現，上述已登出的關聯公司，煒岡科技均為作出詳實披露，包括其主營業務、經營業績，以及與煒岡科技的資金往來情況。如此一來，也不禁令人懷疑煒岡科技是否與上述已登出公司存在利益輸送。
“有水分”？研發費用率均不及同行
翻閱其招股書可以發現，煒岡科技所披露的研發費用的構成也較為“新穎”。
據招股書顯示，煒岡科技的研發費用由職工薪酬、研發材料、水電費、股權激勵費用及其他費用構成。有意思的是，報告期內，水電費在報告期內分別佔到研發費用的1.03%、1.12%、1.47%和1.25%。和訊財經還翻閱了其餘幾家同行可比公司（宏華數科、長榮股份(300195)等）所披露的研發費用構成，均未將水電費列入研發費用計算。煒岡科技明顯有湊數的嫌疑。
來源：煒岡科技招股書
另一方面，煒岡科技的研發費用中還存在佔比不小的股權激勵費用。據招股書顯示，報告期內，煒岡科技的股權激勵分別佔研發費用比例的26.52%、24.13%、4.10%和21.93%。
令人詫異的是，如此“摻水”的研發費用，煒岡科技的研發投入力度仍顯著低於同行。
據招股書顯示，報告期內，煒岡科技的研發費用分別為1772.19萬元、1687.52萬元、1342.45萬元和1299.03萬元，各期研發費用率分別為4.95%、4.42%、3.53%和4.10%，可以看出煒岡科技對於研發板塊的明顯懈怠。
而招股書中披露的數家同行業可比公司的研發費用率均值分別為5.20%、6.54%、6.08%和6.03%，相比之下，煒岡科技的研發費用率均低於行業均值。
來源：煒岡科技招股書
公開資料顯示，煒岡科技屬於高新技術企業，而作為一家以科技導向的企業，應該把研發投入放在第一位，該公司也在招股書中表示自己“公司高度重視研發投入”，可按上述資料表示，這便是狠狠“打臉”了。
兩版招股書披露資料口徑不一
此外，和訊財經還注意到煒岡科技兩版招股書中披露的對部分前五大客戶的銷售資料存在不一致的情況。
最新版招股書顯示，2018年，煒岡科技與中星中大的交易金額為786.08萬元；2019年，煒岡科技與平安國際融資租賃有限公司的交易金額為390.55萬元；2020年，煒岡科技與臺新融資租賃的交易金額為7769.25萬元。（如下圖）
來源：煒岡科技最新招股書
然而，在前一版披露的招股書中，2018年，中星中大印刷（深圳）有限公司單獨進入了煒岡科技的前五大客戶行列，交易金額為512.50萬元；2019年，煒岡科技與平安國際融資租賃有限公司的交易金額為383.20萬元；2020年，煒岡科技與臺新融資租賃的交易金額為7676.33萬元。
來源：煒岡科技前一版招股書
綜上所述，在兩版招股書中，煒岡科技部分前五大客戶的交易資料存在不同程度上的變動，且兩版招股書中煒岡科技2018年對前五大客戶中星中大與中星中大印刷（深圳）有限公司的交易金額合併口徑不同。
募資擴產必要性存疑
招股書顯示，煒岡科技存貨賬面價值在不斷增長。報告期內，其存貨賬面價值分別為1.02億元、1.11億元、1.4億元和1.7億元，佔各期末資產總額的比例分別19.87%、19.72%、25.39%和25.45%。結合其收入規模來看，其存貨餘額佔當期營收的比例分別為32.19%、28.96%、36.84%、53.71%
而隨著存貨賬面價值的不斷增長，其存貨跌價準備（原材料）也在不斷攀升，從2018年年底的19.44萬元，上升到了2021年9月底的228.63萬元。
從存貨週轉率來看，報告期內，煒岡科技存貨週轉率分別為2.70、2.29、1.97和1.38，低於同行業可比公司平均水平，且呈現出下降趨勢。
在其存貨高企的情況下，煒岡科技仍要募資擴產。招股書顯示，公司擬計劃募集資金5.55億元用於年產180臺全輪轉印刷機及其他智慧印刷裝置建設專案、研究院擴建專案、營銷及服務網路建設專案。上述分析可知煒岡科技庫存消化已有不小壓力，新增產能是否能消化也存較大不確定性。
另外，和訊財經發現，煒岡科技賬上的貨幣資金也在連年上漲，該公司還購買了大額銀行結構性存款和其他理財產品，似乎並不存在太大的資金缺口，為何不願投入現有資金到專案中，反而還要募資？答案尚未得知。
和訊財經曾以郵件形式發函聯絡煒岡科技，但遺憾的是，截止發稿前，尚未收到相關回復。
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