萬聯證券：給予三美股份買入評級

2021-10-30萬聯證券股份有限公司黃侃對三美股份進行研究併發布了研究報告《點評報告：Q3業績如期觸底反彈，製冷劑漲價持續Q4業績有望再上一層》，本報告對三美股份給出買入評級，當前股價為26.22元。

三美股份(603379)

報告關鍵要素:

2021 年 10 月 28 日晚，三美股份釋出了 2021 年三季度報告， 前三季度公司合計實現營業收入 27.39 億元，同比增長 28.41%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 2.43 億元，同比增長 13.99%，實現歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤 2.33 億元，同比增長 36.97%。

投資要點:

業績如期觸底回升，Q3 營收及盈利能力顯著改善：分季度來看，公司三季度實現營業收入 9.71 億元，同比增長 36.27%，環比增長 4.75%。實現歸母淨利潤 1.01 億元，同比增長 150.80%，環比增長 29.49%。銷售淨利率為 10.45%，環比增長 2.04pct，公司業績表現逐季改善。 分板塊來看， 公司業績增長主要系主營產品氟製冷劑產銷情況及價格都較去年同期有所改善。1.前三季度公司氟製冷劑銷量約為 10.1 萬噸，同比增長 3.89%，氟製冷劑均價 2.01 萬元/噸，同比增長 28.55%。其中 Q3銷量為 3.37 萬噸，經計算 Q3 製冷劑均價約為 2.2 萬元/噸，環比增長約 6.35%、同比增長約 58.38%,製冷劑漲價主要受到成本端氯化物漲價推動。2.氟發泡劑板塊前三季度收入為 1.92 億元，銷量為 1.21 萬噸，同比下滑 24.2%；均價為 1.58 萬元/噸，同比下滑 16.56%；其中 Q3 氟發泡劑營收 0.58 億元，銷量為 0.4 萬噸，均價約 1.44 萬元/噸，環比下滑約 12.14%。發泡劑業務走弱主要系 R141b 屬 HCFC 品類，基於《蒙特利爾議定書》受到配額管控，正逐步退出市場舞臺由新一代發泡劑所替代，因此產銷量及價格下滑屬正常現象。3.氟化氫前三季度營收約4.07 億元，銷量約 5.72 萬噸，同比增長 35.60%；均價為 0.71 萬元/噸，同比增長 18.29%。 其中 Q3 氟化氫營收約為 1.30 億元， 銷量約 1.97萬噸，均價約 0.66 萬元/噸，環比下滑 11.24%。Q3 氫氟酸均價下滑一方面系成本端螢石粉價格走軟，環比小幅下滑 3.29%；另一方面系市場貨源增加，同期製冷劑開工率低位，氫氟酸需求無放量，因此氫氟酸價格出現了階段性走弱。

製冷劑及原材料漲價不斷，Q4 業績有望繼續維持寬幅增長：根據百川盈孚統計資料顯示， 以主流三代製冷劑為例，截至 10 月 28 日， 浙江地區高階 R32 價格為 2.2 萬元/噸，Q3 均價約 1.36 萬元/噸，10 月 1 日-28 日均價為 1.98 萬元/噸，較 Q3 均價上漲 45.36%；10 月 28 日 R134a價格為 5.10 萬元/噸，Q3 均價約 2.75 萬元/噸，10 月 1 日-28 日均價為 4.68 萬元/噸，較 Q3 均價上漲 70.36%；R125 價格為 5.7 萬元/噸，Q3 均價約 3.57 萬元/噸，10 月 1 日-28 日均價為 5.55 萬元/噸，較 Q3均價上漲 55.48%。考慮到製冷劑從 8 月末才開始大幅漲價，且從簽訂訂單到確認計提貨款之間存在一定時間差，因此我們預計三季度末至今製冷劑漲價所帶來的業績增長將在公司四季度業績中充分體現。另外，一方面受能耗管控等因素影響，製冷劑、 氫氟酸、發泡劑成本端、供給端紛紛受壓，市場貨源有限，導致各產品市場價格在三季度末前後均出現了大幅上升， 且短期內能耗管控、原材料供應緊缺所帶來的影響並未見明顯緩解； 另一方面， 三代製冷劑即將進入基線年末年，隨著產銷管控趨嚴、供給縮緊，三代製冷劑價格及價差已逐步迎來上升拐點，再度出現大幅下滑的可能性不大。基於以上判斷， 我們對公司後續業績回暖增長持充分看好態度。

盈利預測與投資建議：預計 2021-2023 年公司現有主營業務的營業收入將分別為 50.24/60.71/68.47 億元,EPS 分別為 0.91/1.42/2.35，對應的 P/E 分別為 27.65/17.80/10.74（對應 10 月 28 日收盤價 25.23元） 。維持“買入”評級。

風險因素： 製冷劑受能耗管控影響開工率不及預期風險，產品下游需求及出口需求不及預期風險， 製冷劑價格走勢不及預期風險， 原材料價格大幅波動風險。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；證券之星估值分析工具顯示，三美股份（603379）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。