張坤，“酒神”狂歡
作為易方達的“酒神”，張坤喜歡重倉白酒股，其當紅基金——易方達藍籌精選和易方達中小盤混合前十大持倉股中都包括貴州茅臺、洋河股份、五糧液和瀘州老窖。
貴州茅臺的董秘曾透露，能夠超過5年持有茅臺的基金經理不足10人。張坤就是其中之一。從2013年至今，張坤陪伴茅臺經歷了幾度風雨，最終創造了投資神話。
在茅臺上大獲全勝的張坤，如今已成為市場追逐的物件，管理規模突破千億。然而，屢屢登上熱搜，被粉絲們捧上天的張坤，在基金規模魔咒的陰影下，也面臨著任職9年以來的巨大考驗。
01 茅臺信徒
一句“坤坤勇敢飛，iKun永相隨！”喊出了萬千粉絲的心。
“iKun（愛坤）”原本起源於飯圈，指的是流量藝人蔡徐坤的粉絲。而現在，有另外一群“iKun”開始在微博上活躍，不是為了蔡徐坤，而是為了基金經理——張坤。
1月21日，易方達基金公佈基金四季報，張坤管理的5只產品持倉和規模令市場為之一震。截至2020年12月31日，張坤在管規模突破1255億元，成為公募基金23年曆史上首位“千億咖”。
由此，張坤獲得了新“公募一哥”稱號。
1月25日，易方達藍籌精選單日淨值大漲5%，張坤被頂上了微博熱搜。粉絲紛紛為他建立超話、打榜，成為基金圈第一個獲此“殊榮”的基金經理。短短几日，張坤超話粉絲已達到9000人，閱讀量接近1800萬。
在此之前，張坤身上的標籤似乎只有一個，那就是“茅臺信徒”。
作為A股的超級白馬，貴州茅臺自2001年8月27日上市至2021年1月29日，股價累計上漲逾350倍，成就了段永平、馮柳、但斌、林園等一眾投資大佬。從貴州茅臺的發展史看，股價騰飛主要集中在2003年-2007年，以及2014年-2020年這兩個階段。
張坤是貴州茅臺這個超級風口的幸運兒，他牢牢把握住了茅臺股價騰飛的第二個階段。
2008年，張坤從清華大學生物醫學專業研究生畢業後，加入易方達基金從事投研。
2012年9月，在擔任研究員四年之久後，張坤終於被授予了基金經理職位，從何雲峰手裡接過易方達中小盤。獲得實權的他，開始陸續建倉貴州茅臺。
當時，貴州茅臺正經歷著接連重創，令一眾擁護者心灰意冷。
2012年，反腐風暴和塑化劑事件接踵而來，使整個白酒行業陷入低谷。茅臺雖貴為行業龍頭，亦未能獨善其身，股價一度下跌50%，大家棄之如敝履。身為茅臺追隨者的知名投資人但斌也一度陷入兩難，馮柳則先知先覺，早早逃離白酒、轉戰醫藥躲過一劫。
2013年二季度，張坤逆勢而為，一舉拿下了104.8萬股茅臺。後來茅臺跌了30%，張坤就繼續買滿到限額。
張坤後來接受《投資人記事》採訪時說，一個好的投資人在從業歷史上，至少要有過兩三次敢於對抗全市場，在全場都說不好的時候，你敢於說好。而2013年連續加倉貴州茅臺，是張坤與市場最激烈的一次對抗。
2014年1月初，貴州茅臺的股價在創下118元的4年多低點後，終於開始觸底反彈，一路震盪向上。張坤也迎來了好日子。
從某種程度上說，張坤的運氣非常好。如果他在2008年畢業後就成為基金經理，並大舉建倉貴州茅臺，公司能容他熬到2014年初的至暗時刻嗎？
從2013年起，張坤重倉持有貴州茅臺前後橫跨8年、連續31個季度。作為公募中最長情的投資者，他將茅臺的牛市紅利吃了一波又一波。
02 最“佛系”的基金經理
公募基金成立至今23年來，誕生了數十位明星基金經理，其中最為耀眼的，當數王亞偉和張坤，兩人接棒式登陸資本市場，見證了公募基金破土而出到弱冠之年。
2012年對於兩人來說，都有著非凡的意義，這既是張坤基金經理職業生涯的起點，也是王亞偉公募基金職業生涯的階段性結束。
2005年到2012年是屬於王亞偉的時代，他管理的華夏大盤精選兩度成為市場冠軍基金，累計回報率接近1200%，年化回報高達50%，堪比巴菲特五六十年代的鼎盛時期。而從2012年至今，張坤以公募基金黑馬身份出圈。其代表作易方達中小盤從2012年9月接手至今取得了753%的回報，年化回報接近30%。
雖然王亞偉和張坤都取得了很優秀的成績，但是從風格上來說，兩人的打法截然不同。
香帥數字金融工作室對王亞偉和張坤的這兩隻基金進行拆解，發現二人收益來源差別很大。王亞偉九成以上來源於行業配置，也就是說對行業的敏感性是王亞偉制勝的法寶。他很少去跟著市場配置最為火爆的行業，冷門卻具有較高成長性的領域才是他佈局的重點。
反觀張坤，行業配置和個股選擇貢獻率分別是59%和63%，除了押準消費和醫藥賽道，精準把握個股對張坤的業績幫助甚至更多，也就是說，張坤重在選股，而不是投機、擇時。
在2021年1月21日釋出的基金四季報中，張坤回顧了2020年A股市場的跌宕起伏，同時謙虛地表示自己不具備擇時能力：“我們認為自己具有的能力是，透過深入的研究，尋找少數我們能理解的優秀企業。如果這些企業具有好的商業模式、顯著的競爭力和議價能力、廣闊的行業空間以及對股東友好的資本再分配能力，使我們能夠大機率判斷 5-10 年後公司產生的自由現金流將顯著超越目前的水平，作為股東自然能分享到公司成長的收益。”
王亞偉傾向於換手，即擅長優質行業間的切換；張坤則堅持價值投資，相信複利的作用。經市界測算，王亞偉的年均換手率為270%，張坤的年均換手率低於105%。從2017年-2019年三個完整年度來看，主動權益類基金的平均換手率為862%。張坤的換手率遠低於市場平均水平，堪稱最佛系的基金經理之一。
這種投資風格的差異與基金經理個人經歷、風險偏好關係甚密，同時也體現了我國經濟增長和市場變化特點。
2012年被視為中國經濟的分水嶺，由高增長階段轉向增速放緩。國內企業度過了野蠻生長、瘋狂追趕的階段後，開始由行業內普漲普跌轉向行業內競爭分化。因此，2012年以前，王亞偉的行業賽道策略極度奏效。2012年以後，張坤的個股挖掘表現突出。
當其他人都在關注需求端對企業影響之時，張坤的視角聚焦在供給端。他認為供給側是決定企業盈利水平的重要因素。能夠主導上下游議價權的公司無論何時都具有絕對的優勢。在他的組合中，幾乎所有的公司都具有強大的供給端壁壘，白酒、機場、血製品和醫療服務公司，供給帶來的稀缺性令這些公司佔據主導位置。
在張坤看來，只要消費端的需求能夠緩慢增長，玩家相對固定，那麼企業複利的空間還是很高，企業確定性機會還是很大。因此，張坤把配置重點放在了確定性強的消費領域。尤其是消費中最優質的賽道——白酒，2010年至今中證白酒指數累計上漲617%，同期上證指數漲幅僅為7%。
03 神話還將持續多久？
如果用一句話概括張坤的投資邏輯，那就是選擇優質公司然後靜候公司成長，度過“躺贏”的人生。
事實上，躺贏其實是最難的。張坤能夠無畏基金排名和回撤堅持至今，與他信奉的價值投資理念不無關係。
張坤上學時就酷愛讀書，尤其喜歡鑽研投資類書籍，這些“投資寶典”徹底改變了他的命運。
一次偶然的機會，張坤讀了巴菲特的書，並深深折服於價值投資理論，成為了巴菲特的忠實信徒，此後便一直奉行價值投資。在一次採訪中，他稱伯克希爾公司的年報為《九陽神功》。
巴菲特曾說，他最好的三家公司和大多數投資人差異不大，但是最差的三個公司可能要比大多數投資人要好。張坤始終把這定為自己努力的方向。
在張坤看來，本金虧損是股票投資的最大風險，一旦本金出現虧損，後續即使收益率更高也很難彌補對複合收益率的傷害。因此在買入公司之前，需要至少3-5年的中長期視角去看它，分析企業的競爭優勢、行業格局以及未來可持續性。
要做到本金安全，就需要在保證企業股價的下跌幅度相對有限的前提下賺取確定性的收益，避免組合暴露在極大風險裡。
2018年A股遭遇回撥，主動權益類基金幾乎全線潰敗，滬深300指數全年下跌25.31%，偏股混合型基金平均收益-23.97%，期間易方達中小盤區間虧損14.3%，同類排名45/574，表現出了較強的抗跌性。
張坤透過選擇成長確定性強、內生現金流充沛、資產負債表乾淨的公司，在一定程度上降低了回撤的可能。同時，利用非相關性配置，降低相關組合風險。比如他重倉的白酒和醫藥，週期性和相關性均存在差異，而蘇泊爾、上海機場等，和二者的相關性更低。
同時，他要保證，任何時候組合中要有鮮豔盛開的鮮花和含苞待放的花骨朵，可以在不同的時間盛開，這樣才能避免組合中的所有股票一起衰落。
近幾年，網際網路、科技類公司創新高潮迭起，各路資本爭相入局。張坤則反其道而行，他認為投資這類公司是高難度動作，一旦出現問題，試錯成本太高，因此他會放棄變化太快的行業。同樣，對於高槓杆的金融股，他也會格外小心，因為在極端情況下，槓桿可能會對公司造成永久性損失。
截至目前，張坤管理的產品共有5只，除了異常火爆、規模直逼700億的易方達藍籌精選、成名作易方達中小盤外，還有易方達新絲路、易方達優質企業以及QDII產品易方達亞洲精選。
從持倉來看，醫藥和白酒依然是張坤的持倉主力，此外易方達藍籌透過港股通席位佈局港股，美團、騰訊和香港交易所位列其十大持倉前列。
1月25日，易方達藍籌單日大漲5%，除了貴州茅臺、五糧液等白酒股的超常發揮外，這三家港股上市公司同樣功不可沒。
當前，港股走勢日漸強勁，資金正在加速流入港股，趕赴價值窪地。據Wind資料顯示，1月共有2595億資金南下，本週（1月25日-1月29日）也有超664億資金瘋狂“補射”。基於對港股的看好，可投港股的基金“含金量”不斷提升。
由於投資標的包含港股，易方達藍籌精選風頭早已蓋過張坤成名作易方達中小盤，產品規模已達到677億，成為全市場最大的主動權益類基金。
不過，業內素有規模魔咒，也就是說基金規模過大，會將產品業績拉回正常水平甚至拖垮產品。從產品執行來看，基金管理規模是否影響操作，與基金經理換手率、投資股票的流通市值和持倉集中度關係很大。張坤透過極低的換手率、堅持大盤藍籌和持倉集中三個特點，一定程度上可以對沖掉規模帶來的負面影響，但規模魔咒陰影尤在。
現在的張坤，站在行業老大易方達基金公司的肩膀上，可以輕而易舉地獲取市場上遠超競爭對手的資金，以此買入市場上最優質的企業。貴州茅臺、騰訊這些“白馬股”的複利效應，促進張坤的基金實現良性迴圈，那麼雪球也會越滾越大。
原“公募一哥”王亞偉的基金神話持續了7年後，在2012年戛然而止，新“公募一哥”張坤也在那時登上了基金經理的舞臺，現在如日中天。
市場的拐點會在哪裡？茅臺的神話、張坤的神話，會一直持續下去嗎？
參考資料：《香帥財富報告——分化時代的財富選擇》，香帥，新星出版社
（作者｜王妍 編輯｜李悅）