歐盟委員會宣佈的7500億歐元經濟刺激計劃受到許多宏觀經濟分析師和投資銀行的熱烈歡迎。然而，我們必須謹慎。為什麼？許多人可能會辯稱，對危機迅速而果斷的反應——注入流動性，避免金融崩潰，以及鞏固復甦的強大財政動力——絕對是積極的措施。但歷史和經驗告訴我們，對於實體經濟的積極影響，失望的風險確實不小。
歐元區經濟刺激計劃的歷史應該提醒我們，不要過於樂觀。
大家可能還記得，在2008年源於美國的金融危機波及到歐洲時，歐盟在2009年7月啟動了一項雄心勃勃的增長和就業計劃，名為“歐洲經濟復甦計劃（European Economic Recovery Plan）”，這項佔GDP 1.5%的刺激計劃將在基礎設施、土木工程、互聯互通和戰略部門創造“數百萬個就業崗位”。藉助凱恩斯主義推動的公共支出，歐洲將比美國更強大地走出危機。然而結果如大家所見，450萬個工作崗位被毀，財政赤字幾乎翻了一番，而經濟卻停滯不前。
這是在歐洲央行的資產負債表在2001年至2008年間翻了一番之後。這個龐大的計劃不僅沒有幫助歐元區更強勁地擺脫危機，甚至可能延長了危機，因為直到2019年，歐洲經濟仍有明顯的疲弱跡象。伴隨這一大筆開支而來的增稅和對私人活動的阻礙推遲了復甦，無論如何，復甦都比可比經濟體要慢。
我們還必須摒棄歐央行在2008年危機中沒有支援經濟的觀點。特里謝（Jean-Claude Trichet）擔任歐洲央行行長期間實施了兩項大規模的主權債券回購計劃，將利率從2008年的4.25%下調至1%，併購買了超過1150億歐元的主權債券。2011年底，歐洲央行是西班牙國債的最大持有者，但卻被指責無所作為。ECB的資產負債表從2007年8月初的1.2萬億迅速擴張到2008年7月的近1.85萬億，佔歐元區GDP的比重從13%提高到21%。後來，歐洲央行的收支平衡超過了美聯儲的GDP，到2020年5月，歐洲央行的收支平衡達到了GDP的44%，而美國只有30%。
主要央行資產負債表/GDP
歐元區的刺激措施從未停止過。除了德拉吉的TLTRO流動性計劃之外，歐央行還推出了一項回購計劃，使主權債券收益率降至歷史最低水平，歐洲央行購買了主要國家債務總額的近20%。這是一項過度擴張資產負債表的計劃，截至2020年5月底，歐洲央行的流動性過剩達到2.1萬億歐元。當所謂的2014年刺激計劃啟動時，過剩的流動性僅為1250億歐元。
沒有人能否認，這些龐大計劃對經濟增長、生產率和就業的影響令人失望。除了2017年短暫的繁榮外，歐元區增長的向下修正一直在持續，在2019年第四季度達到頂峰，法國和義大利陷入停滯，德國處於衰退的邊緣，西班牙經濟也大幅放緩。利用英國退歐和貿易戰的藉口，並沒有掩飾刺激計劃的經濟效果已經非常糟糕。
歐盟/德國GDP增長年率
歐盟/法國GDP增長年率
我們還有一個需要注意的重要例子。2014年11月由歐盟委員會主席讓-克洛德 容克宣佈的“容克計劃”（Juncker Plan），即“歐洲投資計劃”（Investment Plan for Europe），被視為解決歐盟增長乏力問題的方案，結果也極其糟糕。它調動了3600億歐元，其中許多用於沒有實際經濟回報或對經濟增長沒有實際影響的專案。對歐元區經濟增長的估計大幅下降，生產率增長停滯，工業生產在2019年12月降至多年來的最低水平。
我們也必須對“綠色經濟”保持謹慎。我們所有人都贊成一個嚴肅的和有競爭力的能源轉型，但我們不能忘記，作為歐盟“綠色經濟”計劃的一部分，它的需求是透過增稅和保護主義措施引起的，如對尚未簽署《巴黎協定》的國家徵收邊境稅。這也限制了復甦的潛力，增加了爆發另一場貿易戰的可能性。
我們不能忽視2004-2018年歐元區大規模的“綠色經濟”政策計劃對工業和就業的負面影響，這導致歐盟國家的家庭電費和天然氣賬單是美國的兩倍，而增長停滯。
與美國的刺激計劃相比，歐洲的刺激計劃有什麼問題？
首先，也是最重要的一點是，它們來自於指令性的經濟中央計劃。這些計劃在有關投資地點和方式有很強的政治意味。政治規劃是這些刺激措施中最重要的部分，因此，它們產生了糟糕的增長和疲弱的結果。 因此，一個大問題是，已經產能過剩的行業正在受到“刺激”，或者透過補貼產生了虛假的需求訊號，進而產生營運資金問題和殭屍企業數量的驚人增長。根據國際清算銀行（BIS）的資料，在經濟刺激計劃的推動下，歐洲殭屍企業的數量激增。過去被拯救，經濟變得殭屍化。
另一個大問題是，當數以千計無法獲得信貸或政治支援的小企業倒閉時，錯誤的行業卻得到了刺激。當監管機構迫使實體經濟的80%透過銀行渠道融資，而美國的這一比例還不到30%時，歐元區摧毀了更多創新企業，或阻止了它們的增長，這並非巧合。你能想象蘋果或Netflix透過銀行貸款實現增長嗎？不可能的。
第三個問題是，歐盟當局對於再分配的痴迷。有財政懲罰的優點和功績，不惜任何帶將將公共支出維持在GDP的40%以上，以更高的稅收和補貼低生產率部門的方式，歐盟在獎勵補貼部門時，會招致巨大的不當投資風險，或者那些接近政治權利的人，而那些生產率高的部門會受到懲罰。歐洲沒有技術領先的公司並非是巧合。他讓過時的國家領先企業永久化，並透過稅收懲罰和績效薪酬和另類投資，嚇跑了他們。
我們只是討論了，新公佈的歐洲經濟刺激計劃的一些變化。它實質上與之前是一樣的，只是規模大得多。雖然歐盟聲稱會支援“綠色經濟”，但絕大多數的救助還是會流向鋼鐵、汽車、航空公司和煉油廠。與此同時，儲蓄和投資的大幅增稅可能會進一步壓迫初創企業、研發投資和創新性企業。
歐盟的問題從來不是缺乏刺激，而是刺激過度。歐盟一開始就把一個又一個的國家刺激計劃捆綁在一起。而2020年新冠疫情造成的危機，需要推動人才、創新、私人資本和創業精神。我擔心，歐盟會再一次救助過去的一切，而放棄未來。