外匯天眼APP訊 : “未來A股市場的投資機會主要是在消費、醫藥和科技三大板塊之間的風格輪換。”
“未來三個月市場的風險偏好仍然處在比較低的位置，因此短期內科技仍然需要蟄伏一段時間，而消費龍頭股又會有些投資機會。大勢研判上，短期市場仍然有壓力，但長期依舊看好。”
“年底看科技，白酒需惦記。”
“過去二十年，消費品龍頭公司的更新迭代，一方面靠的是外部市場空間的擴張，另一方面靠的則是企業內部的經營管理以及提升競爭優勢。現在，企業的經營管理能力將是消費品公司能否持續創造價值的關鍵。”
以上是5月19日國泰君安研究所所長黃燕銘在出席一場白酒行業座談會時，給出的最新精彩觀點。在交流中，黃燕銘發表了“從企業管理角度看消費公司的投資價值”的主題演講，並分享了他對2020年接下來一段時間內A股市場的看法。
黃燕銘認為，隨著最近幾年中國經濟增速換擋以及經濟增長模式的改變，新的投資格局已經基本形成。
過去資本市場投資標的重點是銀行、地產和週期，這種思維模式主要是看國家的財政政策、貨幣政策、基建政策。股票投資的熱點表現為按照基建投資的產業鏈邏輯，從下游往上游傳遞。
“所以說我們以前炒股票是產業鏈思維，那個時候策略研究流行的研究領域是行業比較。”黃燕銘說道，“但現在投資熱點變了，變成了消費、醫藥和科技。這三者之間是沒有產業鏈的鏈條關鍵的，他們之間實際上是風險度的遞進關係。消費的風險度比較低，醫藥的風險度整體處於中間但分散度極大，而科技的風險度較高。”
因此未來投資，關鍵是要把握市場風險偏好的轉換，根據市場的風險偏好去尋找風險度對應的股票板塊。市場風險偏好的上升或者下降，由此會導致消費、醫藥和科技三大板塊之間的輪換。“所以我們說現在炒股票是風險度思維，當前策略研究流行的研究領域是風格配置，其背後不是產業鏈思維，而是風險度思維”。
“市場風格的切換，本質上是DDM模型分子端的EPS、ROE、g和分母端的無風險利率、風險評價、風險偏好的不同組合。”黃燕銘表示，“組合的變化取決於外部的經濟、政治、社會和各方面的變動，以及由此對人類內心世界產生的變化。”
短期科技股還要繼續蟄伏
“2019年年底開始，市場風險偏好一路快速上升，造就了科技股的行情。春節後雖然出現疫情，但市場堅信中國政府的治理能力，風險偏好依然很高，因此節後科技股持續上漲。但是，3月中旬開始海外疫情的蔓延，歐美以及世界其他國家治理能力較差，導致市場失去對全球經濟穩定的信心，風險偏好急劇下降，由此科技股領跌，大盤出現了大幅調整，資金再次選擇了消費龍頭股作為避險港灣。”黃燕銘這樣用風險偏好解釋過去半年的市場走勢。
由此預測未來市場的短期情況，黃燕銘認為，未來三個月左右市場的風險偏好仍然處在比較低的位置，短期內科技仍然需要蟄伏一段時間。大勢研判上，短期市場仍然有壓力，但長期依舊看好。
“2019年，海外因素擾動導致A股市場風險偏好度急劇下降，風險偏好下降時科技股表現一般，但造就了消費股的一波行情。”黃燕銘表示，“此前我們對2020年的觀點是全年看科技，但是疫情的發生導致這一觀點不得不修正。風險偏好的低位徘徊使得消費股今年依然是市場的熱點。”
黃燕銘同時表示，科技股年內還有表現機會，不過表現的階段被推遲了：從“全年看科技”變成了“年底看科技”。
企業管理能力決定消費品公司的價值
談及當前消費品行業的發展時，黃燕銘提出，企業的經營管理能力將是消費品公司能否持續創造價值的關鍵。
黃燕銘認為，企業的價值創造來自於兩個方面：盈利能力和成長性，盈利能力的基礎在於外部市場空間，而成長性的基礎在於企業內部構建的競爭優勢。在行業的不同生命階段，市場空間和競爭優勢對於企業價值的影響並不一樣。
當前，以食品飲料和家電為首的消費品行業正處在成熟階段，企業需要依靠各方面的管理水平，構建競爭優勢，從而繼續創造價值。
“過去，行業空間不斷快速增長，一線、二線、三線公司可以輪番獲得發展機會。在這個階段，行業空間主導企業成長，競爭優勢還不突出。”黃燕銘表示，“但是現在，行業空間的增長趨緩，競爭優勢的作用就凸顯出來。一線公司將利用競爭優勢搶佔二三線公司的市場份額，獲得逆勢增長。”
過去二十年，消費品龍頭公司的更新迭代，從二十年多前的明星四川長虹、春蘭空調到當今的消費龍頭貴州茅臺、五糧液、格力電器、美的等，一方面靠的是外部經濟環境的發展，另一方面靠的則是企業內部的經營管理。而現在，企業的經營管理能力將是消費品公司能否持續創造價值的關鍵。
“在大的經濟條件下，比的是消費品公司的經營管理水平，經營管理水平的高低將決定了創造價值的多少。我相信，在網際網路環境下，將造就一批經營管理水平更高的新興企業的出現。”黃燕銘說道。