本文來源：時代財經 作者：魏亞霖
天齊鋰業（002466.SZ/09696.HK）的港股首秀即破發，H股開盤跌超9%，A股低開2.97%。上午11時之後，天齊鋰業H股與A股同步開始修復跌幅。截至發稿，H股跌幅收窄至2%以內，A股翻紅漲超1%。
這一幕，像極了贛鋒鋰業（002460.SZ/01772.HK）四年前的遭遇：2018年10月11日，贛鋒鋰業H股上市首日，收盤價相比發行價下跌28.73%，報收11.76港元/股，A股市場上則是連續兩日跌停。
然而，行業邏輯已經徹底發生變化。
從2018年年初開始，鋰鹽價格回撥，鋰礦股遭遇殺估值。贛鋒鋰業在那樣的時間點，以招股價區間的下限於H股上市，發行市盈率僅10倍。
同年也提交了港股招股書的天齊鋰業則晚了一步，之後其H股IPO延宕了4年。4年後，全球新能源車產業已經正式放量，鋰鹽價格重新站在歷史高位。
不同於贛鋒鋰業當年的H股定價不及預期，天齊鋰業H股發行定價是預售價區間的上限——82港元，足以體現當下投資者對於鋰礦資源的追捧。
既然時空背景已經完全不同，天齊鋰業H股首秀，為何還是一度出現了和贛鋒鋰業一樣的情形？此外，天齊鋰業1.64億新股正式發售後，總市值能否超過贛鋒鋰業，登頂鋰王呢？
圖片來源：pixabay
為何破發？
“天齊鋰業港股破發，第一是因為應瑩之前的表態，對於非專業的一般投資者來說，動搖的作用很大，對於其A股股價的衝擊已經形成，對港股IPO的影響也不可避免；第二是因為鋰電板塊之前就已經在政策紅利的風口下，估值處於區間高位，存在回撥的空間。”7月13日上午，廣科諮詢首席策略師沈萌告訴時代財經。
7月10日晚間，應瑩（徐翔的妻子）在其個人自媒體賬號上表示：“天齊鋰業戴維斯雙擊已達頂峰，價格已高估。”隔天天齊鋰業A股開盤不到半小時即衝上跌停板，當天收跌9.16%。7月12日，天齊鋰業再跌4.95%。
天齊鋰業H股7月13日上午走勢。截圖來源：Wind
在天齊鋰業H股上市前幾天裡，類似的利空訊息並不少。
7月8日，《巴倫週刊》中文版發表署名吳海珊的《投資天齊鋰業的正確姿勢——賣出離場》文章，認為目前天齊鋰業所處位置並不是穩健投資者更明智的選擇。
根據官網資訊顯示，《巴倫週刊》中文版是《財經》雜誌與道瓊斯媒體集團的合作產品。《巴倫週刊》微信公眾號認證主體也是北京《財經》雜誌社有限公司。
A股市場的風波不可避免會影響到H股的表現。在H股上市前一晚，各家港股券商的暗盤交易中，天齊鋰業早已“破發”。其中，富途證券App顯示，天齊鋰業暗盤跌6.83%，成交額2366.37萬元。
對於破發，天齊鋰業管理層非常淡然。
7月13日上午，天齊鋰業執行董事兼行政總裁夏浚誠在港交所現場表示，“股市是一個自由的財經交易市場，不是說企業（一般來講）能夠控制的，所以說股價跌跌漲漲都是很正常的。我不覺得A股和H股的股價方面，除了公司的基本面外，有什麼可以去擔心的。對於鋰價方面，講的是科學的供需關係，按照現在的供求關係，短期之內供應是趕不上需求的。所以說，只要是供需關係存在落差，鋰價方面我們非常有信心。”
時代財經亦多次致電天齊鋰業證券部，想要了解港股發行定價依據，以及後續是否考慮出臺穩股價措施，但電話始終無人接聽。
誰是鋰王？
“賣A股天齊鋰業，去買港股。”7月12日，天齊鋰業H股上市前夕，有投資者在“股吧”呼籲。7月7日，天齊鋰業公佈了H股定價——82港幣（摺合人民幣70.36元/股）。這一價格相比7月12日天齊鋰業A股收盤價127.80元/股，足足“便宜”了近45%。
這一定價也基本符合另一鋰礦巨頭贛鋒鋰業的A/H股價差距。Wind顯示，贛鋒鋰業的A/H溢價率過去一年大部分時間都在1.4上下。
贛鋒鋰業A/H溢價率。圖片來源：Wind
對於如何計算A/H股同時上市公司的市值，通常有兩種辦法：第一種是用總股本乘以當地市場股價，這樣會得到H股總市值和A股總市值兩個不同的總市值結果；第二種辦法是A股股本乘以A股股價，再加上H股股本乘以H股股價，這樣只有一個結果。
Wind資料顯示，天齊鋰業的A股、H股股本各佔90%、10%，贛鋒鋰業的A股、H股股本分別為79.98%、20.02%。由於兩家公司的A/H股本比例不同，採用第二種方式計算出來的總市值可比性較差。
國信證券研報在評述中芯國際（688981.SH/00981.HK）市值計算方式時指出，採用第一種方式（總股本乘以當地股價）更為合理，因為同一家公司在不同市場上的財報表現是相同的；採取此種計算方式相當於，假設另一個市場的股本是非流通股。
按照這種計算方式，截至7月13日中午兩市休市，天齊鋰業A股總市值為2061.05億元，H股總市值為1298.21億港元（摺合人民幣1113.93億元）；贛鋒鋰業A股總市值為2004.29億元，H股總市值為1514.86億港元（摺合人民幣1299.83億元）。
因此，按照當前A股價格，天齊鋰業總市值正好超越贛鋒鋰業登頂“鋰王”，但按照H股首日上午的表現，天齊鋰業仍落後贛鋒鋰業一截。