“藥王”出山，可救恆瑞醫藥渡劫?股價暴跌，市值已縮水3000億
文|AI財經社 張可心
編輯|楊潔
“中國藥王”孫飄揚怎麼也想不到，時隔一年半再度出山掛帥恆瑞醫藥董事長後，收到的第一份“大禮”就是公司5年來首次股價跳水式跌停。
根據恆瑞醫藥釋出的半年報，在2021年上半年，公司實現營收132.98億元，同比增長17.58%;淨利潤26.68億元，同比微增0.21%，創下18年來淨利潤增速最低紀錄。第二季度公司的淨利潤還罕見地出現負增長。
8月20日，受半年報資料影響，恆瑞醫藥早盤便低開超7%，後跌幅持續擴大，直至午盤前封死跌停。當日公司股價報收於48.46元/股，較今年1月8日盤中歷史最高點97.23元/股下挫逾50%。
“企業發展不能天天盯著股價，要根據企業的節奏有序發展。”8月20日，恆瑞醫藥同步召開投資者交流會，會議上，今年7月緊急迴歸公司主持大局的孫飄揚對外表示，公司現在遇到的問題，即仿製藥斷崖式下降、創新藥正逐步增長，是幾乎所有中國仿製藥轉型創新藥企業都會遇到的問題，“面對今天的局面，我們一點也不感到突然，還是心很安。任何事都是螺旋式發展，不是直線發展的。”
然而市場情緒卻不甚樂觀。會後連續三個交易日內，恆瑞醫藥整體股價持續走低，截至8月25日，公司收於47.41元/股，市值僅剩3033億元，較年初已然腰斬。
“藥茅”病了，創始人緊急迴歸
恐怕沒有哪一家企業創始人，會希望自己明明已經“退居二線”卻還要再度出山。因為重掌帥印的背後，大多情況都是企業出現問題，需要緊急充當“救火隊長”，且還不得不“打臉”承認自己當初選擇接班人的眼光不行。
時間撥回至2020年1月，孫飄揚卸任恆瑞醫藥董事長，轉而擔任董事及戰略委員會主任委員，標誌著公司正式邁入職業經理人時代。接任孫飄揚的是其中國藥科大學小師弟周雲曙，其在進入公司的25年裡曾分別擔任過公司發展部部長、副總經理、總經理以及董事等職務。然而原計劃任職三年的周雲曙，今年7月突然因身體原因申請辭去公司職務。恆瑞醫藥稱，公司董事一致推舉63歲的孫飄揚代為履行董事長職責，直至新一任董事長被選出來。
一年半前，孫飄揚留給周雲曙的恆瑞醫藥，是一個充滿傳奇的醫藥巨頭。公司不僅每年業績穩定保持雙位數增長，2019年營收和淨利增速分別達到37%、31%，更是近四年來之最。彼時恆瑞醫藥總市值超過4000億元，是A股市值最高的醫藥公司。
恆瑞醫藥比茅臺上市還要早一年，2000年10月公司登陸A股，發行價11.98元，估值僅16億元，20年後孫飄揚拂袖而去之時，公司後復權股價高達2794元，較發行價上漲233倍，堪稱名副其實的“藥茅”。
公司第一大股東、實控人孫飄揚更是因此被親切冠以“醫藥一哥”、“A股藥王”等稱號。孫飄揚的妻子鍾慧娟也是醫藥行業領軍人物，執掌港股市值最高的醫藥公司翰森製藥，與孫飄揚並稱醫藥界的“神鵰俠侶”。隨著恆瑞醫藥的市值一路走高，2019年胡潤百富榜中，孫飄揚夫婦赫然位列第五位，身價總計1750億元。
如今，恆瑞醫藥交回到孫飄揚手中，公司卻在過去一年半中，股價經歷了過山車般的“奇幻冒險”，自2020年初的60元左右緩慢爬坡至今年初最高觸頂97元上下，之後迅速開啟震盪下行模式，不到半年便下跌至如今的不到50元;如今公司市值較2021年初近乎腰斬，只剩下3000億元左右。
公司經營層面，恆瑞醫藥在孫飄揚退居二線後，幾度捲入受賄案及“財政處罰”之中。公司也曾坦承存在管理漏洞。2020年5月，一份公開的法院判決文書顯示，浙江省麗水市中心醫院原麻醉科主任因收受藥企賄賂近300萬元，被判7年。其中七成回扣來自江蘇新晨醫藥有限公司(以下簡稱“新晨醫藥”)，後者正是恆瑞醫藥全資子公司，主要業務即銷售公司藥品。在新晨醫藥曝光的五款銷售產品價格單中，一款名為左布比卡因的麻醉注射劑回扣金額高達標價的25%。無獨有偶，公司旗下江蘇科信醫藥銷售有限公司同樣存在“帶金銷售”行為，被查處金額數萬元。
除此之外，恆瑞醫藥今年4月還因2018年違規以非本公司發生的機票、過路費、廣告費等發票虛假報銷套取資金等，被財政部以虛構費用名義進行處罰，涉及金額亦高達400餘萬元。
醫藥購銷環節中“帶金銷售”行為可以說是行業長期存在的頑疾，但恆瑞醫藥作為國內行業龍頭，卻一樣要透過“行賄”開啟銷路，不免令市場譁然。
據恆瑞醫藥歷年財報資料統計，公司營銷費用連年高企，近五年平均費用近70億元。其中2019年公司業績實現飛速發展之時，銷售費用亦增長明顯，同期銷售費用開支總計85億元，同比增長31%，幾乎與當年營收、利潤增速持平，佔比同期總營收的37%。85億元銷售費用中，僅差旅費一項合計9億元，此外除銷售人員薪資外，學術活動及內部運營、培訓費合計53億元，在銷售費用中佔比63%。
所謂差旅、學術活動舉辦以及培訓費用等，均是業內心知肚明的醫藥銷售無法開具發票的“回扣”隱藏的重災區。醫藥龍頭尚且如此，行業痼疾之重更是難以想象。
集採失利，創新藥百廢待興
近日，一則“華北製藥斷供集採”的訊息引發市場激烈討論。2020年8月20日第三批國家集採中，華北製藥中選布洛芬緩釋膠囊，每片價格為0.268元。儘管該報價已經是中標種最高，但依然比公司集採前便宜了50%左右。最終，華北製藥被要求為包括山東省在內的七個省市供應首批為7975萬粒的布洛芬緩釋膠囊，為期三年。
然而讓華北製藥為難的是，本身僅佔公司總營收0.0044%的，被要求平均每年供應2526萬粒，遠超公司過往每年的產量總和，最終華北製藥因產能不足導致“斷供”，收到了國家集採開出的首張“罰單”。
“罰單”背後有華北製藥本身對於自己能力的預估偏差以及報價失誤，但同時也撕開了目前行業加速推進帶量集採下，藥企們頗為“緊張”的生存現狀，其中恆瑞醫藥作為行業龍頭更是感受頗深。
作為以仿製藥起家的製藥企業，恆瑞醫藥過去二十幾年來收入的主要來源一直是仿製藥，儘管公司自上市之初便一直強調創新藥的開發，採取“仿製藥+創新藥”兩條腿走路的戰略，用仿製藥的盈利投入到創新藥開發，但進展緩慢。直到2021年上半年，公司才首度披露創新藥收入，同期實現創新藥銷售收入52.07億元，佔整體銷售收入比重的39%。
同期，恆瑞醫藥針對創新藥的投入也創歷史新高。上半年公司醫藥研發費用合計25.8億元，同比增長38%，佔比銷售收入比重達19%。重金押注之下，是仿製藥加速推進集採背後的不得已而為之。公司稱，受國家和地方帶量採購影響，公司傳統仿製藥銷量下滑，2020年11月開始執行的第三批集採涉及的6個藥品中，報告期內銷售收入環比下滑57%。
公司拳頭產品PD-1抗體注射用卡瑞利珠單抗自2021年3月1日起，開始執行的醫保談判價格更是降幅高達85%，加上產品進院難、各地醫保執行時間不一等諸多問題，造成卡瑞利珠單抗銷售收入環比負增長。2020年，僅該一項產品實現收入49億元，佔公司總營收的18%。
隨著集採壓價後顯著受損的是公司利潤。過去仿製藥毛利率動輒高達80%-90%，如在2020年公司營收中佔比55%的抗腫瘤藥物，毛利率就高達93%;營收佔比第二的麻醉藥品，毛利率亦有90%。而今年上半年，在收入還能勉強保持同比增長18%的同時，恆瑞醫藥的利潤增速則直接出現斷崖式滑坡，創下十八年來新低紀錄，僅同比增長0.21%
屋漏偏逢連夜雨。今年6月，第5批國家藥品集採中，恆瑞醫藥兩款重要產品典克沙醇注射液及格隆溴銨注射液均未中標。其中公司的典克沙醇注射液屬於造影劑產品，在國內市場佔有率過半，此次集採失利必將引起未來銷量的驟減。此訊息一出，次日開盤恆瑞醫藥股價跌幅逾4%。
中標集採意味著失去利潤，失利集採又標誌著放棄市場。2021年半年業績投資者交流會議上，孫飄揚進一步堅定公司向創新藥轉型的決心。“企業將不排除透過收購等方式儘可能多地掌握新興技術。仿製藥大產品該採的基本都採了，剩下的沒有多少。明後年將是創新藥豐收年。”
由仿製轉創新，恆瑞醫藥正經歷轉型陣痛期。在此基礎上，極大程度壓縮成本，減少開支亦成為公司首要措施。8月20日左右，“恆瑞醫藥大幅裁員”等資訊在網上流傳廣泛。而公司層面對此作出的解釋為“精兵簡政、資源整合、加強管理、提質增效”。集採之下，創新藥難出成績，而營收利潤增速大幅放緩，公司只能儘可能削減開支。
據業內人士透露稱，如若裁員，首當其衝的便是銷售團隊以及臨床CRA(臨床監察員)。當初市場剛開始施行“4+7帶量採購”試行方案之時，未中標企業甚至出現原地解散整個銷售團隊的“殘酷”現象;如今，藥企利潤重構之下，即便是行業龍頭，顯然也不得不勒緊褲腰帶生活。
時隔一年半，孫飄揚再度執掌恆瑞醫藥，但市場早已風雲變幻。寶刀未老的孫飄揚，還能在曾經的醫藥帝國之上再造傳奇嗎?
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