炒作的“鐵蹄”之下都是剩下的、沒有價值的，沒有自己的堅守總是會成為後知後覺者。
近日，貴州茅臺漲停可謂活久見，但另一邊也有不少跌停的標的，9月27日那天跌停的股票達到了170只。不得不說，在資金快速輪動趨勢之下，堅持價值投資變得更難了，但實際也變得愈加難能可貴。
遵循價值投資的首要原則，立雪認為便是關注企業近期的表現，無論是業績也好、基本面也好，從而去預判這家企業未來幾年內的發展邏輯或風險點，這體現了我投資這家企業的“確定性”。
原因是股價只反映可見未來的預期，而不是未來所有年份的現金流折現，對於現金流的折現估值更追求“模糊的正確”。
所以我一直致力於尋找更具投資價值的企業，今天也仍然在研究的路上，要說的這家企業，健民集團（600976），它是一家中藥企業，雖然聽企業的名字可能不太熟悉，但提起來龍牧壯骨顆粒，應該就有不少“家長”知道了，除了一部分醫藥商業業務之外，兒科藥便是它的主營業務。
截至目前，健民集團總市值不到百億，滾動市盈率約25倍，符合中藥行業的特點，但是今年上半年，健民集團業績高增，營業收入17.93億元，同比增長74.5%；扣非淨利潤1.59億元，直接翻了兩倍，企業會迎來增長拐點嗎？
一、核心產品：面臨集採風險
今年上半年健民集團業績增長主要歸功於醫藥工業業務的增長，醫藥工業實現收入同比增長73.24%，同時72.64%的高毛利率使盈利水平整體提升；
據悉，在醫藥工業中，主導產品龍牡壯骨顆粒、小金膠囊、健脾生血顆粒/片三者的合計銷售收入可以佔到工業收入的一半以上。
今年上半年，龍牧壯骨顆粒銷售突破2億袋，同比增長90.3%；
小金膠囊銷售349.02萬盒，同比增長70.63%；
健脾生血顆粒銷售量同比增長32.35%。
但本著“謹慎性”原則，我首先便去查看了將要參與19省省聯盟集採的中成藥目錄，發現小金膠囊（婦科用藥）已在目錄之上，小金膠囊不屬於健民集團的獨家品種，且主要銷售渠道在醫療機構端，看來又免不了承受由產品降價帶來的收入下降壓力。
且由公司前五大核心產品可知，除了龍牡壯骨顆粒，其他產品的銷售渠道主要便是醫療機構，所以說即使現在健脾生血顆粒/片、通便膠囊等還未納入集採，但這個風險不容小覷。
不得不說，單靠龍牡壯骨顆粒，健民集團並不能一勞永逸，資料顯示，2020年，由於疫情、醫療機構渠道產品銷售增加等原因，即使在龍牡壯骨顆粒收入增長75%的情況下，企業醫藥工業收入也僅維持了5.95%的增速。
二、健民集團是否存在轉機？
研究到這裡我可能就會想，健民集團就不用再看了吧，風險太大了。
但本著刨根問底的原則，我們需要看看今年上半年健民集團業績大增是否還有其他原因。
由健民集團實際經營情況可知，公司正在發力院外渠道，尤其是KA連鎖渠道，這個我認為是比較重要的一點，主要是因為除了醫療處方藥產品之外，公司旗下還有不少的OTC（非處方藥）產品，可以在院外銷售。
2021年上半年，健民集團實施了廣告持續傳播、KA（重點零售客戶）連鎖合作、空白市場開發等舉措，導致銷售費用投入達5.4億元，其中單營銷和廣告費便達到了5.02億元。
不得不說，營銷發力（最佳化營銷策略）成為健民集團上半年取得良好成績的根本原因。
值得注意的是，在產品分類中，其兒科用藥營業收入同比增長了119.22%，而這不僅僅是龍牡壯骨顆粒一款產品銷量大幅增長的結果，其他兒科產品線也得到了良好的增長，這就意外著，健民集團為擺脫集採風險，兒科用藥銷售將成為企業的一大突破點。
所以，現在我們要考慮的是，如果企業的核心產品小金膠囊（婦科）、健脾生血顆粒/片（婦科）、通便膠囊（特色中藥）等陸續被納入集採（可能），使得銷量、價格等都受到影響，企業能靠營銷取勝嗎？
關於這個問題，我想對兒科用藥進行定性的分析之後便能得到答案，健民集團的院外銷售還是值得關注的。
企業對零售藥店等的銷售就好比消費品行業，渠道力是非常關鍵的一點，由於本身壁壘不高，靠營銷無可厚非，所以在兒科用藥消費有持續性的背景下，健民集團兒科用藥的銷售是有空間的。
當然，實際情況是想要靠營銷，或者是靠研發打造出大單品仍然不容易，企業仍然“舉步維艱”。
三、總結一下
總的來看，我們認為在醫藥集採，中成藥集採的背景下，健民集團當前存在著一定的風險，這不僅是在業績上，而且在情緒上都可能對企業股價產生影響，但也正是在當前這個階段，企業在連鎖藥店端的銷售也在發力，兒科用藥等產品銷售存在想象空間。
立雪認為，健民集團現在估值仍然處於低位區間，抗風險能力相對較強，風險與機遇並存，企業發展應該理性看待。
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