光大證券：給予九洲集團增持評級，目標價位12.55元

2021-12-23光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫,黃帥斌對九洲集團進行研究併發布了研究報告《首次覆蓋報告：電站運營進入收穫期，積極佈局區域綜合智慧能源保障業績高增》，本報告對九洲集團給出增持評級，認為其目標價位為12.55元，當前股價為9.89元，預期上漲幅度為26.9%。

九洲集團(300040)

區域領先的可再生能源一體化運營商，加碼新能源運營、佈局智慧能源專案推動業績快速增長。九洲集團成立於1993年，2015年起開始由智慧電氣裝置供應商轉型為可再生能源建設與運營商。經過多年的努力，公司已經形成智慧裝備製造、可再生能源、綜合智慧能源三大業務格局。公司2021年前三季度實現營業收入9.54億元，同比增長15.36%；實現歸母淨利潤1.11億元，同比高增97.18%；2021H1公司在發電量、發電收入以及裝機容量規模方面均實現翻倍增長，可再生能源發電已成為公司第一大業務，公司轉型之路初見成效。

碳中和背景下電網投資需求持續提升，智慧電氣成套裝置業務穩健增長。南方電網提出，“十四五”期間計劃投資6700億元，較“十三五”實際投資增加51%。國家電網則表示，“十四五”期間計劃投入3500億美元，用於電網升級改造。“十四五”期間電力裝置需求有望高增。公司深耕電氣成套裝置多年，已成為智慧配電閘道器鍵成套裝置和系統解決方案提供商，該板塊業績有望保持穩健增長。

加碼新能源運營，投運規模穩步增長。截至2021Q3公司自持、間接持有可再生能源發電專案全部實現併網，其中自持專案規模460.1MW，間接持有專案規模237.5MW，且2021年Q4透過嘉興基金間接持有的新能源資產將實現並表。未來依託風光資源的區位優勢以及與國電投集團的合作關係，公司可再生能源發電業務競爭力有望進一步提升，併網新能源專案規模有望維持穩健增長態勢。

綜合智慧能源為發展方向，生物質熱電聯產模式保障業績穩步提升。截至2021年10月公司已佈局生物質熱電聯產專案規模達650MW，其中在建規模160MW。生物質熱電聯產專案可有效解決東三省秸稈露天焚燒問題，當地政府支援力度較大，公司透過與國電投集團合作推動生物質專案建設投產，一方面可透過專案建設實現EPC收入，另一方面專案投運後透過發電和供熱實現收入和利潤可保障公司投資收益的持續提升。

首次覆蓋給予“增持”評級：預計公司2021-23年歸母淨利潤分別為1.60/3.35/3.83億元，對應EPS為0.27/0.57/0.65元，當前股價對應21-23年PE分別為36/17/15倍。參考可比公司相對估值及絕對估值，給予公司2022年合理估值水平（PE）22倍，對應目標價12.55元。考慮到公司新能源運營電站規模將隨著基金並表和在建專案的持續落地而保持穩健增長，疊加布局生物質能源專案給公司在建造和投資收益方面所帶來的業績增量，我們看好公司業績在21-23年將維持高速增長態勢，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：新增新能源裝機量不及預期；電網投資不及預期；生物質熱電聯產專案經營風險。

證券之星估值分析工具顯示，九洲集團（300040）好公司評級為2星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)