浙商證券：給予華利集團買入評級

2022-01-27浙商證券股份有限公司馬莉對華利集團進行研究併發布了研究報告《華利集團更新點評：Q4延續增長趨勢，22年期待行業地位再上一層樓》，本報告對華利集團給出買入評級，當前股價為83.22元。

華利集團(300979)

21年業績預告中樞略超市場預期。華利公佈21年業績快報，預計21年歸母淨利潤26.3~29.1億，同比增長40%~55%；單Q4利潤6.33~9.15億，同比增長13%~63%。若以業績預告中樞預估，華利四季度業績略超此前市場預期，保持健康增長勢頭。

21年大客戶增速領跑，期待22年大客戶繼續發力維持高利潤水平。前三季度前五大客戶訂單佔比超過93%，前三季度增速（美元口徑），NIKE/DECKERS/VF/PUMA/UA增長分別達到49%/58%/9.4%/24%/69%，前兩大客戶Nike和Decker’s前三季度訂單佔比分別達到35%及22%。我們預計21年全年以及22年來自頭部大客戶的訂單依舊有望保持相似的高速增長態勢。大客戶訂單快速提升助力公司規模效應進一步發揮，維持目前的高利潤率水平。一方面NIKE/DECKERS等頭部品牌在訂單價格上本就具有優勢，另一方面更大的訂單量也有助於公司進一步提升工廠效率發揮規模優勢。

產能保持高速增長，有望繼續取代競爭對手提升市場地位。我們預計21年華利產量達到2億雙，相較20年增長超過20%。未來公司北越產能擴張主要透過越南威霖、越南永山、越南弘欣3家工廠的產能爬坡、工人兩班制排班下對裝置利用時間的延長等方式，而2022H2至2023年印尼和緬甸的工廠也將陸續投產。同時，對於華利而言疫情防控已進入常態化階段，工廠工人定期核酸檢測/第三針接種均已展開，公司越南工廠持續保持高開工率。在高效的管理下相較於競爭對手被疫情影響後持續被開工率不足、員工工資削減等問題影響，華利始終保持了穩定的生產狀態。我們預計22年公司產能依舊有望保持20%以上的增長速度。

我們認為，隨著公司逐步成為NIKE/HOKA ONE ONE/On Running等一線/新興跑步品牌的重要供應商，公司在行業內的地位有望在22年繼續提升。從目前接單情況看，華利的產能已成為各大品牌爭相搶奪的優質資源，其已陸續收到來自客戶5年甚至8年的訂單規劃，充分顯示出公司得到客戶的充分認可。

盈利預測及估值：作為運動鞋製造業全球龍頭，華利一方面下游需求旺盛，同時自身在品質及交期口碑亦非常出眾。公司已成為少數能夠承接大客戶持續增長野心的堅實後盾，堅定看好公司長期發展。我們預計公司21/22/23年歸母淨利潤27.4/35.0/43.8億元，同比增長46%/28%/24%，對應估值35/27/22X，公司在運動鞋賽道的製造壁壘突出，增長路徑清晰，訂單充分，維持“買入”評級。

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該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為110.63；證券之星估值分析工具顯示，華利集團（300979）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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