本文來源：時代財經 作者：幸雯雯 實習生王雪
“醫美茅”愛美客“A+H股”的美好願望暫且要落空了。
日前，港交所披露易顯示，愛美客（H01653.HK）赴港上市材料已經失效，這意味著愛美客首次衝刺港交所宣告折戟。
作為國內醫美行業龍頭企業，愛美客於2020年在創業板上市，上市後其股價一路高歌猛進，在2021年7月1日創下歷史新高844.44元/股，是名副其實的“醫美茅”。
然而，隨著醫療美容行業監管趨嚴，監管層封殺“醫美貸”等影響，快速發展的醫美行業似乎被按下暫停鍵。
先是國內“醫美面膜”領頭羊創爾生物和敷爾佳IPO衝刺受阻，而與愛美客同時遞交招股書的私立醫療美容機構伊美爾在港上市的材料也在2月7日更新為“失效”。
二級市場方面，愛美客、華熙生物、昊海生科等醫美概念股在去年下半年股價下行甚至腰斬，股吧裡股民紛紛表示“從手握‘茅臺’變成了‘韭菜’”。
醫美泡沫擠完了嗎？
中國整形美容協會醫療美容機構分會副會長田亞華在接受時代財經採訪時表示，從傳統價值投資的角度來看，醫美概念股普遍市盈率偏高，似乎透支了公司未來的成長。然而若站在中國經濟快速增長以及追求美的必然趨勢，中國醫美行業未來還會快速向前發展，對上游龍頭企業也是利好。
截至2月18日收盤，愛美客（300896.SZ）微跌0.69%，報447元/股，最新估值967.13億元。
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“茅臺”變“韭菜”？
近年來，國內醫美市場處於高速增長期。東方證券今年2月一份研報顯示，根據弗若斯特沙利文資料，2020年國內醫美市場規模為1549億元。未來非手術類醫美增速預計大幅高於手術類醫美，兩者2021年-2030年複合增速預計分別為17.6%和11.1%。非手術類醫美行業中，玻尿酸和肉毒為兩大入門級注射類專案，市場規模遠大於其他品類。
愛美客正是國內玻尿酸龍頭。
據弗若斯特沙利文研究報告統計，截至2020年，愛美客透明質酸鈉類注射產品（玻尿酸），按銷售量計算的國內市場份額達到27.2%，排名第一；按金額（入院價）計算的國內市場份額已達到14.3%，在國產企業中排名第一，在所有國內及國際製造商中排名第三。
同時，與韓國、美國、日本等發達國家相比，中國醫美市場滲透率還遠遠偏低，預計未來十年仍將維持高速增長。在上述市場共識的背景下，資本市場一度把愛美客“捧上天”。
2020年9月28日，愛美客成功在創業板上市，發行價118元/股，上市首日上漲187%，年內漲幅高達194.26%，更在2021年7月1日創下844.44元/股的新高。市盈率方面，Wind資料顯示，愛美客上市以來市盈率最高達336倍。
然而，在前路一片大好時，醫美行業迎來一波又一波的“衝擊”。
先是國家衛建委“出手”。2021年6月10日，國家衛健委等八部委聯合釋出《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》，決定於2021年6月-12月聯合開展打擊非法醫療美容服務專項整治工作。
2021年8月，上交所和深交所先後發出通知，要求在交易所新掛牌的消費金融資產證券化產品（ABS），底層資產中禁止“醫美分期貸款”入池。
衛建委和監管部門對醫美行業的態度，也使正在野蠻生長的醫美行業迎來了全方位的“整頓”。
2021年8月，市場監管總局研究起草了《醫療美容廣告執法指南（徵求意見稿）》，嚴厲打擊虛假違法醫療美容廣告，重點打擊製造“容貌焦慮”等亂象；同年11月，公安部食品藥品犯罪偵查局近日下發通知，嚴厲打擊非法制售醫美產品等犯罪活動；12月，國家藥監局通報查處可用於醫療美容醫療器械7起違法典型案例……
受政策影響，醫美板塊個股從2021年7月開始出現明顯下滑趨勢，甚至腰斬。
從去年7月份起，截至今年2月18日，愛美客自最高價的最大跌幅為52.04%，同樣受到資本青睞的華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）等醫美概念股也受到波及，兩者自最高價最大跌幅高達66.83%和65.16%。
醫美賽道泡沫擠完了嗎？
“愛美客是A股最大的風險股之一，爆炒過後一地雞毛”“什麼時候丟擲都是正確的，什麼時候買入都是韭菜”“繼續殺估值是必然的”……愛美客股吧中，網友哀嘆一地。
儘管股價腰斬，市場上依然有不少聲音認為愛美客估值過高。
Wind資料顯示，生物科技行業中，目前愛美客市盈率為113倍，在同業中排名第一，華熙生物市盈率為74倍，排名第五，“疫苗股”智飛生物和康希諾—U則排在後面。
圖片來源：Wind
對於醫美賽道泡沫是否虛高，田亞華認為，從傳統價值投資的角度來看，醫美概念股普遍市盈率偏高，似乎透支了公司未來的成長。然而若站在中國經濟快速增長以及追求美的必然趨勢，中國醫美行業未來還會快速向前發展，對上游龍頭企業也是利好。
“按需求理論來說，醫美消費面對中產階級，是永久的好賽道。隨著輕醫美的普及和盛行，對醫美產品的使用會發生井噴式增長，幾家頭部企業未來成長空間都很大。而且，政府的嚴監管針對的是非法的行為，對上游醫美企業是好事。至於二級市場，醫美前段時間拉昇明顯，有漲有跌才是股市。”2月18日，田亞華向時代財經表示。
客觀上，愛美客在業績和毛利率上的實力是過關的。
愛美客近期披露的2021年度業績預告顯示，其預計報告期內實現歸母淨利潤9-10億元，比上年同期增長104.66%-127.40%。
毛利率方面，愛美客堪比茅臺。招股書顯示，愛美客2017年-2019年綜合毛利率分別為86.15%、89.34%和92.63%。由於擁有行業先發優勢，愛美客2021年毛利率繼續上漲，中報顯示其毛利率高達93.73%。
同時，愛美客也透過自研或收購積極佈局不同方向產品線以及開展全球化業務，鞏固行業龍頭地位。
2021年6月，愛美客公告擬以超募資金8.86億元人民幣對韓國Huons BioPharma Co.,Ltd.（以下簡稱“標的公司”）增資並收購其部分股份。
愛美客收購標的公司事宜在去年10月已完成。來源：愛美客公告
公告顯示，標的公司為韓國知名製藥及醫療器械企業的全資子公司，主要研發生產肉毒毒素，其肉毒毒素產品Hutox於2019年4月在韓國取得產品註冊證。
愛美客表示，投資韓國Huons Bio，一方面有利於熟悉、引進海外前沿技術，指導公司應用新技術、新方法，更好、更快的實現研發的階段性成果。另一方面，有利於公司透過對全球不同地區生物製品研發、註冊申報、市場競爭等方面的瞭解與熟悉，制定研發成果在全球進行專利註冊申請，逐步拓展海外市場，提升公司的整體競爭實力。
東方證券上述報告也表示，收購標的公司後，愛美客有望複製海外巨頭的成長路徑，對比海外巨頭的醫美業務規模，未來空間十分廣闊。