本文來源：時代商學院 作者：徐墨
來源 | 時代商學院
作者 | 徐墨
編輯 | 孫一鳴
上會稽核
1. 整體概況：上會企業同比增加15家，過會率下滑1.81%
據Wind統計，2022年上半年，A股上會企業共有257家，其中透過稽核的有228家（含二次上會），透過率為89.06%，有15家企業未透過稽核，8家企業被取消稽核，6家企業被暫緩表決。
對比2021年上半年，上會企業數量同比增加16家，過會率下滑1.81個百分點。
從板塊分佈來看，創業板和科創板上會企業數量最多，分別有90家和70家；深證主機板、上證主機板分別有37家、28家；北證有31家。對比可見， IPO企業更傾向實施註冊制的創業板和科創板，僅今年上半年，創業板的數量已是兩個主機板之和的1.38倍。
2022年上半年，上會被否企業有15家，分別為博隆技術、亞洲漁港、環洋股份、恆茂高科、興禾股份、北農大、電旗股份、九州風神、大豐農商行、木業股份、珊溪水利、青蛙泵業、紅星美羚、中健康橋、湖山股份。具體如下圖所示。
值得注意的是，從板塊分佈來看，2022年上半年，在上會被否的15家企業中，創業板數量較多，有7家；上證主機板、深證主機板各有5家、3家；科創板今年以來沒有出現上會企業被否的情況。
2. 被否原因：主機板關注關聯交易及盈利能力，創業板關注信披及內控
根據證監會官網釋出的會議稽核結果公告及深交所釋出的終止稽核通知，時代商學院分別整理了滬深主機板及創業板上會被否企業的稽核關注要點，具體如圖表4、圖表5所示。
從圖表4可以看到，2022年上半年，滬深主機板上會被否原因多與關聯方及關聯交易、持續盈利能力、內部控制相關。其中，中健康橋屬於二次上會被否，曾於今年5月12日被暫緩表決。
與主機板上市稽核要點相比，創業板對IPO企業的持續盈利能力關注度較低。結合圖表5可以看到，2022年上半年，創業板上會被否原因多與內部控制有效性有關。
而內部控制有效性往往又跟資訊披露的充分性及合理性聯絡在一起。根據深交所釋出的終止稽核決定，亞洲漁港被否原因之一是未能充分說明與重要子公司管理、主要代工廠採購等事項相關的內部控制制度是否被有效執行；北農大則存在重要子公司負責人與發行人客戶之間異常資金往來等會計基礎不規範、內部控制不健全的情形；上市委在九州風神被否原因中也提到“關於外銷收入增長及原材料採購成本的合理性等資訊披露不夠充分、合理，報告期內發行人內部控制制度未能得到有效執行”；紅星美羚則因未對一筆“居間協商借款”事項進行充分、合理、準確披露而被質疑相關內部控制制度未得到有效執行，最終被予以終止稽核。
此外，值得注意的是，上述七家被否的創業板IPO企業中，亞洲漁港、恆茂高科、北農大、紅星美羚這四家企業均經歷過現場督導/檢查。據易董統計，截至5月末，去年至今共有20個IPO專案在問詢函中提到關於現場督導的相關內容。其中，今年以來有16個IPO專案被現場督導，顯著高於去年全年（4個）。
新股發行
1. 整體概況：募資金額同比上漲45.77%，破發率高達23.98%
Wind顯示，按上市日統計，2022年上半年，共有171只新股發行，同比減少88家。
從募資金額來看，這171只新股募資總額為3119.37億元，比去年同期（2139.94億元）增加了45.77%。
其中，募資金額前十的企業分別為中國移動（519.81億元）、中國海油（322.92億元）、晶科能源（100億元）、翱捷科技-U（68.83億元）、納芯微（58.11億元）、三一重能（56.11億元）、騰遠鈷業（54.78億元）、軟通動力（46.3億元）、中無人機（43.67億元）。
從上市首日股價表現來看，這171只新股中，上市首日收盤價跌破發行價的有41只，破發率高達23.98%。相較之下，2021年上半年僅有4只新股破發，破發率僅有1.54%。這意味著，2022年上半年，新股破發率同比上漲了22.44個百分點。
其中，上市首日股價跌幅前十的企業分別為亞虹醫藥-U、翱捷科技-U、邁威生物-U、思林傑、普源精電-U、唯捷創芯-U、海創藥業-U、安達智慧、中一科技、賽微微電。
2. 板塊分佈：創業板以68家居首，深證主機板墊底
從板塊分佈來看，2022年上半年的171只新股中，按數量排列，依次是創業板（68只）、科創板（54只）、北證（19只）、上證主機板（16只）、深證主機板（14只）。其中，創業板和科創板新股數量佔比合計高達72%。
3. 地域分佈：江蘇反超廣東摘冠
從省級行政區分佈來看，2022年上半年的171家新股中，按數量排列，排名前十依次是江蘇省（34家）、廣東省（31家）、浙江省（20家）、北京市（34家）、上海市（14家）、山東省（9家）、四川省（8家）、安徽省（4家）、福建省（4家）、陝西省（4家）。
對比2021年上半年，排名前九的省份沒有變化，僅廣東與江蘇、北京與上海的排名位置分別發生了對調。值得一提的是，在新股數量總體下滑的情況下，2022年上半年北京新股數量同比持平。
4. 行業分佈：計算機通訊電子裝置製造業穩居首位
從行業（證監會行業）分佈來看，2022年上半年，計算機、通訊和其他電子裝置製造業的新股最多，共有25家。
除此之外，按數量排列，排在第二至第十的行業分別為軟體和資訊科技服務行業（21家）、電氣機械和器材製造業（13家）、通用裝置製造業（12家）、醫藥製造業（12家）、專用裝置製造業（12家）、化學原料和化學制品製造業（8家）、汽車製造業（6家）、橡膠和塑膠製品業（6家）、儀器儀表製造業（6家）。
對比2021年上半年，如圖表8所示，計算機、通訊和其他電子裝置製造業新股數量同樣穩居首位。值得注意的是，在多數行業上市企業數量同比發生下滑時，軟體和資訊科技服務業新股數量大幅上升，從13家增加到21家。與之相反的是專用裝置製造業，新股數量減少了15家。
保薦機構：中信證券保薦數遙遙領先，國信證券3單直接被否
據Wind統計，2022年上半年上會的257家企業中，保薦機構共有51家。
從保薦數量來看，中信證券以23家上會企業高居榜首。第二名和第三名分別是中信建投證券（18家）、國泰君安證券（17家）。此外，今年上半年上會公司數在10家以上的保薦機構還有海通證券（15家）、中金公司（14家）、國金證券（14家）、民生證券（13家）、華泰聯合證券（12家）、國信證券（12家）、安信證券（12家），具體如下圖所示。
結合上會企業的過會情況來看，中信證券是IPO專案過會數最多的保薦機構，有23家，過會率為100%。除了中信證券，過會率達到100%的保薦機構還有25家，其中保薦企業過會數在5家以上的有海通證券、中金公司、東方證券、東吳證券、中泰證券。2022年上半年IPO專案過會率達到100%的保薦機構如下圖所示。
另外，2022年上半年，IPO專案過會率為0的保薦機構有中天國富證券、東北證券、國融證券、華創證券、華西證券。其中，中天國富證券有兩個IPO專案上會，其餘四家券商各有一個IPO專案上會。
此外，財通證券、東興證券、西部證券、銀河證券等4家保薦機構2022年上半年IPO專案過會率均沒有超過60%。具體如圖表14所示。
由圖表11，從IPO專案被否數量上看，國信證券和西部證券IPO專案上會未透過的數量最多，各有3家IPO公司上會未獲透過。其中，在今年上半年國信證券保薦的12家上會企業中，博隆技術、亞洲漁港、興禾股份等3家企業直接被否。
時代觀察：上半年新股發行節奏放緩，IPO排隊企業突破1000家
今年上半年，上會稽核方面，上會企業數量同比略有增加，過會率則小幅下跌，整體基本保持穩定。其中，主機板上會企業稽核關注點主要在關聯方及關聯交易、持續盈利能力、內部控制等方面，創業板上會被否企業問題大多出在資訊披露不充分造成的內部控制有效性上。
新股發行方面，今年上半年，新股發行節奏明顯放緩，尤其是在4月新股接連破發之下，5月僅有12家企業上市。不過，同期新股募資總額大幅提升，突破3000億元，這主要是與中國移動、中國海油這兩個“巨無霸”上市有關。
從新股分佈來看，上半年171只新股中，七成是創業板、科創板企業。另外，新股主要集中在江蘇省、廣東省兩個省份，與去年同期保持一致；計算機通訊電子裝置製造業新股數量依舊穩居首位，軟體和資訊科技服務業新股數量大幅上升，躍居第二。
儘管2020年註冊制實施以來每年均有數百家企業上市，但IPO排隊數量仍居高不下。今年6月，全市場又有逾440家IPO企業申請獲得受理。其中，創業板新受理的家數最多，近140家。北交所也新受理近百家IPO企業。
據Wind統計，截至7月11日，滬深市場、北交所共有1089家IPO排隊企業（包括輔導備案終止、問詢階段、中止審查等發行前階段），數量已突破1000家，為歷史罕見，這對於監管層而言是一個不小的稽核壓力。
5月底，國務院釋出的《關於印發紮實穩住經濟一攬子政策措施的通知》指出，科學合理把握首次公開發行股票並上市（IPO）和再融資常態化，提高資本市場融資效率；支援內地企業在香港上市，依法依規推進符合條件的平臺企業赴境外上市。
在上述背景下，預計下半年A股IPO將穩步推進，新股發行有望提速。與此同時，新股破發極有可能成為常態，這將對中介機構新股定價的合理性及審慎性提出更高的要求。
參考資料
《創業板IPO最怕現場督導？去年來現場督導專案終止率達44%，滬深交所嚴抓“一督即撤”》.財聯社
《2022年下半年A股市場投資策略報告》.英大證券
（全文5530字）