2022-05-09民生證券股份有限公司劉文正對珀萊雅進行研究併發布了研究報告《深度報告:冉冉之星,御風而行—如何看珀萊雅成長空間》,本報告對珀萊雅給出買入評級,當前股價為190.09元。
珀萊雅(603605)
我們在珀萊雅2021年及2022Q1財報中看到,過去的一年珀萊雅逆勢增長,盈利能力大幅提升。覆盤珀萊雅的成長曆程,可以發現珀萊雅在渠道、品牌、產品方面多點發力,在消費升級和代際轉換的背景下,同時完成品牌升級及多賽道佈局,走在美妝行業發展的最前端。透過對比雅詩蘭黛小棕瓶可知,大單品策略的天花板遠未至;2022Q1新品牌彩棠、悅芙媞和優資萊也開始扭虧,中長期增長引擎動力充足。
成長覆盤:把握渠道紅利擴大市場份額,產品力升級+情感營銷完成品牌轉型。透過對公司過去的成長覆盤,我們認為公司的幾大優勢壁壘:①渠道的先發優勢:對渠道變革的精準把握,使得公司在電商渠道以及抖音渠道崛起之際,享受到新渠道的紅利,以較低的成本快速擴大市場份額,當前珀萊雅品牌的抖音GMV穩定在化妝品品類前5;②產品創新,切合消費者痛點:自2019年,珀萊雅品牌開始踐行大單品策略,打造了泡泡麵膜、“早C晚A”組合、羽感防曬、源力精華和保齡球藍瓶(舒敏)、保齡球橘瓶(美白)等多款大單品,歷次推新都專注於解決消費者痛點,並憑藉產品力升級打造了珀萊雅品牌的專業形象,形成使用者粘性。2021年釋出大單品2.0版本,隨之提升客單價至250元左右。③情感營銷建立與消費者溝通的橋樑:從2020年開始,公司開始重視品牌文化和精神的建設,多次進行情感營銷,體現品牌的溫度和人文關懷,提升品牌調性,在國貨品牌中獨樹一幟。
大單品戰略升級進階:公司透過極致價效比+強功效躋身精華類國貨頭部品牌,高復購+高ROI推動毛利率進一步提升。透過量價橫向比較,我們預測中遠期公司大單品銷售額有望實現3-5倍空間。2022Q1雙抗精華在貓旗精華品類銷售額Top10中位列第4,但成交均價最低,驗證高性價比產品屬性;品牌整體復購率超過30%,天貓ROI2.8%,抖音ROI3%,體現公司較強的運營實力。透過對與雅詩蘭黛經典大單品“小棕瓶“的橫向對比發現,①價:與同等功效的精華相比,當前紅寶石和雙抗精華的價位300元左右尚處在精華類目的低位,根據珀萊雅的品牌定位,未來的大單品均價有望上升至350-400元左右,提價主要透過對現有產品進行換代,以及高價格帶產品推新。②量:未來5-10年,大單品銷售量有望達到2021年小棕瓶1000萬瓶左右的水平。③大單品測算:根據量價測算以及市場份額測算,我們預計2025年大單品的銷售額可達到26-44億元,相較2021年存在3-5倍空間。
新品牌:多賽道發力,勾畫第二增長曲線。在廣度上,公司復刻國際大牌的成長路線,延伸品牌及品類矩陣。除主品牌珀萊雅之外,公司還孵化了彩妝品牌彩棠、年輕化品牌悅芙媞、高檔功效性護膚品牌科瑞芙,以及洗護品牌Off&Relax,形成護膚、彩妝、洗護多賽道,年輕化、高階化多層次佈局的品牌矩陣。在研發體系上,全品牌共用研發平臺資源,護航新品牌成長。2021年彩棠大單品修容盤的市場份額達20%;2022Q1彩棠、悅芙媞、優資萊品牌均實現盈利。
投資建議:公司透過研發創新實現產品迭代,珀萊雅品牌“早C晚A”成為支撐銷售的核心大單品,推動毛利率不斷上升,彩棠等品牌構建第二增長曲線,持續貢獻增長點。2022年有望迎來大單品3.0再次拉昇客單價,以及新品牌的業績增長,我們預計22-24年公司歸母淨利潤7.09/8.78/11.13億元,同比增長23.1%/23.8%/26.8%,對應22-24年PE為54/44/35X,維持“推薦”評級。
風險提示:行業競爭加劇的風險,新品推出不及預期,供應鏈中斷風險。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算,長江證券李錦研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達99.09%,其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.39億,根據現價換算的預測PE為52.18。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有46家機構給出評級,買入評級32家,增持評級13家,中性評級1家;過去90天內機構目標均價為213.28。證券之星估值分析工具顯示,珀萊雅(603605)好公司評級為4.5星,好價格評級為2星,估值綜合評級為3星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)
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