《投資者網》TMT行業組 王柱力
如今，市場對新能源車市場的目光，大多聚焦在鋰電領域，包括磷酸鐵鋰與三元電池的路線之爭日趨激烈。另有一部分目光則投向了方興未艾的氫能源技術，湖南科力遠新能源股份有限公司（下稱“科力遠”，600478.SH）卻希望在此領域拓展，今年11月，公司收購混動領域專利並由此引發上交所問詢。市場既關心收購中的種種財務問題，也關心混動汽車有怎樣的未來。
“先賣後買”遭到監管問詢
12月1日，科力遠回覆上交所問詢，對今年11月份的專利收購事項做出解釋。
之所以引來監管問詢，乃是因CHS（科力遠旗下控股子公司）曾將專利轉讓給無錫明恆，如今又從無錫明恆買入專利，上交所要求公司說明其行為合理性，是否存在調節利潤情況，本次交易是否具有商業實質。
資料顯示，2017年CHS將57項專利轉讓給無錫明恆，作價3.15億元，2020年12月，CHS繼續將9項專利賣給無錫明恆，金額共計7000萬元。如今，無錫明恆公司又將部分專利技術反向轉讓給CHS公司，交易作價5000萬元。
CHS是由科力遠與吉利汽車合資成立的公司。無錫明恆則是CHS與雲內集團聯合成立的公司，雖與科力遠有一定關係，但並非科力遠的並表子公司。
上交所質疑科力遠是否“調節利潤”有原因。縱觀近年公司盈利情況，科力遠曾在虧損時賣出專利，今年三季度扭虧為盈時又再次買入專利，難免令監管方懷疑。
具體來說，2017年至2020年四年間，科力遠的扣非淨利潤一直呈虧損狀態，分別虧損約1億元、1.4億元、3.6億元、1.6億元，今年中報公司扣非淨利潤回正，截至三季度合計盈利2339萬元，同比上漲約123%。
科力遠扣非淨利潤
（資料來源：同花順）
公司的盈利情況亦反應在股價上。虧損年份中，公司股價一直在3-4元/股附近徘徊。或許受中報利好影響，公司股價自6月份開始急速攀升，8月底達到超8元/股的高位，之後略有回撥，截至12月13日報收於6.68元/股。
科力遠則表示，本次交易是基於技術上的考慮。此前CHS公司轉讓的是HT3800的相關技術專利，主要停留在結構原理、設計方案階段。無錫明恆在此基礎上繼續研發，完成了標定匹配、策略控制等工作，最終形成DH68產品，也就是本次CHS公司所買入的標的。
需要注意的是，在2020年的交易中，CHS公司至今並未對無錫明恆完全收回尾款，7000萬元的交易僅收回一半款項，無錫明恆尚拖欠3500萬元，相關研發產品也未能交付CHS公司。
對此，上交所問詢，“科力遠是否存在損害公司利益情況。”科力遠則表示，預計2021年底前收回尾款，“不會產生相應違約責任，也不存在損害公司利益情形。”
混動汽車前景如何
科力遠此番拿到DH68相關技術，意味著公司向油電混動汽車領域有了新的拓展。實際上，除了車輛混動業務外，電池材料、消費類電池也是公司的重要板塊。混動電池系列產品（包括混動汽車專用泡沫鎳、正極片、負極片等）構成了公司的技術護城河。
不過電池業務暫時尚未能令公司扭虧。科力遠表示，希望進一步開發新能源汽車產品，“以扭轉業務下滑的局面。”
科力遠產品分佈
（資料來源：同花順）
只是，混動汽車前景如何有待進一步觀察。有北汽集團專家向《投資者網》介紹，不同於純電汽車，混動汽車仍然以燃油車的發動機為基礎，在此之上增加電機。傳統的燃油車受困於“熱效率”問題，往往浪費很大一部分能量，加入電機，則能夠讓發動機在最佳位置上工作，提升燃油效率，從而達到節能減排的目的。
從產業發展角度看，純電汽車採用全新的內部結構，和傳統發動機差別較大，是中國汽車技術“輕裝上陣”，實現彎道超車的機會。但混動汽車卻仍要解決發動機技術等問題。在油電混動技術上，日本的豐田、本田研發較早，在國際市場上居於前列。
這種情況在CHS公司與無錫明恆的交易中就有反應。無錫明恆在拿到CHS公司的專利技術後，其營收、淨利潤仍然難以提振。2020年，無錫明恆營收約2184萬元，淨利潤僅約117萬元，今年前三季度實現營收約499萬元，淨利潤僅約254萬元。
從科力遠回覆公告可知，無錫明恆卡在了技術問題上。一般而言，一款全新的變速器需要約5年的開發週期，雖然無錫明恆儘量縮短時間，但主要裝置、軟體需要從海外進口，新冠疫情阻礙商貿交流，也拖累了無錫明恆的研發程序。此外，晶片供應緊張也是阻礙生產的重要因素。
從客戶角度看，雖然無錫明恆一些技術，已經應用在福田、江淮等大客戶部分車型上，但迄今仍未實現量產。上交所問詢科力遠“明確是否已有訂單在手”，科力遠則回覆稱“將根據客戶的混動車型上市計劃獲取訂單”，“未來業務開展及訂單獲取尚存不確定性”。
如果從整個集團客戶來看，科力遠長期為豐田汽車供應泡沫鎳、電池極板、動力電池等部件，而豐田正是混動汽車領域重要的生產商。2020 年全球混動汽車銷量達 300 萬輛，其中豐田銷量達 180 萬輛，佔全球混動汽車銷量的 60%。CHS公司研發的混動系統如何與豐田等老牌企業差異化競爭，集團內部的業務是否會“打架”，仍有待觀察。
商用車市場前景如何
雖然科力遠旗下CHS公司的混動汽車生產仍存不確定性，但公司瞄準商用車市場，或能成為業績增長點。此次CHS公司購入的DH68相關專利，也主要應用於輕型商用車及SUV車型。科力遠稱，目前我國在輕型商用車混動變速箱方面，尚無批次上市產品。如果CHS公司能搶佔先機，填補空白，仍有一定發展空間。
至於自身產品何時能批次上市的問題，科力遠在回覆函中稱，會在2021年四季度實現定點投放，預計 2022 年實現小批次生產及銷售，2023 年實現大批次生產及銷售，一期生產規模為年產15萬臺混合動力變速箱。
未來純電汽車會不會取代混動汽車暫無定論，目前二者均保持增長，但純電汽車增速更快。根據中汽協的統計資料， 2020 年純電動車的增速為 19.82%，混合動力汽車增速為 16.64%，截至2021年10月，純電動車年化增速為 137.56%，混合動力汽車年化增速為 114.36%。
從科力遠電池業務板塊來看，今年11月，公司董秘在同花順平臺回覆投資者稱，“公司動力電池在軌道交通專用電源領域、航空冷鏈領域正深入佈局，目前已獲得溫州、南京鐵路局等客戶批次訂單。”
與同業60家公司相比，科力遠規模偏小，當前市值約113億元，而行業中值為257億元。從估值來看，行業中值市盈率約98倍，科力遠約67倍。從盈利能力看，科力遠目前約14.6%的毛利率也低於行業中值的23.7%。
長江證券研報分析稱，雖然相較日本品牌，我國混動技術起步較晚，但自主技術崛起有利於降低成本，在價格上或能具備一定的競爭優勢。目前，上汽、比亞迪等企業均有所突破，科力遠旗下的CHS如何脫穎而出，尚需時間給出答案。（思維財經出品）■