2021-12-06華西證券股份有限公司俞能飛對中鎢高新進行研究併發布了研究報告《數控刀具龍頭一體化佈局完善，核心競爭優勢凸顯》，本報告對中鎢高新給出增持評級，當前股價為17.69元。
中鎢高新(000657)
公司成立於1993年，是一家從事硬質合金和鎢、鉬、鉭、鈮等有色金屬及其深加工產品和裝備的研製等的高新技術製造企業。公司依託五礦集團，具備完備的產業鏈競爭優勢，目前是國內第一大數控刀片生產商和全球第一大硬質合金生產商，以數控刀片為主的株洲鑽石和以精密微鑽為主的深圳金洲是公司利潤的主要來源。2016-2020年公司營收和歸母淨利潤複合增長率分別達到17.54%和103.05%。2021Q3公司實現營收和歸母淨利潤分別為96.90億元和3.98億元，分別同比增長37.42%和155.92%。
硬質合金及工具應用領域廣泛，效能優異，行業規模可觀
1）鎢：中國是世界上最大的鎢儲藏國，鎢資源儲量非常豐富。2014-2020年我國鎢產量佔全球比例保持在80%以上，2020年中國鎢產量佔全球鎢總產量的82.14%。我國出口鎢品中，硬質合金佔比由2012年的15.89%上升至2018年的20.05%，出口產品結構不斷改善，我國鎢產業在國際市場競爭力逐步提升。
2）硬質合金：中國是硬質合金產量最大的國家。2010-2020年，我國硬質合金產量整體呈增長趨勢，複合增長率為6.42%，2020年，國內硬質合金產量達到4.10萬噸，同比增長12.33%，約佔全球產量的40%。硬質合金主要應用在切削工具（33%）、地質礦山工具（25%）、磨具（8%）等領域。另外，硬質合金效能優異，未來應用佔比仍具提升空間。
3）切削工具：2019年刀具消費總額達到近五年來最高水平，刀具消費佔比達到25.26%，遠低於發達國家水平（約50%）。隨著國內數控機床使用群體對效率重視程度的提升以及機床的轉型升級，我國刀具消費規模仍存在較大的提升空間。目前，切削工具國內市場的空間約400億元，全球近400億美元，市場規模巨大。另外，切削刀具國產化率低，進口替代空間巨大。
行業龍頭企業，競爭優勢顯著，核心技術國內領先
1）硬質合金龍頭企業，鎢產業鏈佈局完善
公司管理範圍內鎢礦山保有鎢資源量約150萬噸，佔全國查明鎢資源量的11%；鎢冶煉年生產能力20000噸，佔全國APT產能的10%；硬質合金總產量連續多年位列國內首位，佔國內市場的25%以上份額。
2）產品行業地位領先，產學研一體化持續為公司注能
數控刀片：公司2018-2020年數控刀片產量分別為6707/6575/7450萬片，穩居國內第一，且均價大幅高於競爭對手。隨著公司產能不斷擴張，未來成長空間巨大。
微鑽：公司目前擁有330項發明和實用新型專利，具有全球先進的微鑽自動化生產和質檢裝置，在PCB專用材料企業中營收排名第6位，其中在PCB刀具生產企業內排名第1位，2020年公司在全球PCB鑽針銷量市場佔有率約為18%，排名第2位。2019年底研製出的0.01mm超細微型鑽頭，是目前全世界能製造的最細鑽頭。
其他：公司在硬麵材料、難熔金屬、棒材業務及鎢鉬絲等業務領域均取得較大進展，未來發展想象空間巨大。
3）海外拓展卓有成效，核心技術國內領先
公司具有較為完善海外營銷渠道，海外營業收入逐年攀升，2016-2020年複合增長率達到18.16%。公司具有研發和技術優勢，截至2021Q3，公司累計持有有效專利1356件，遠高於行業平均專利數367件，2018-2020年研發投入複合增長率達到44.82%。
4）內部改革改制成果豐碩，管理效率提高
2018年公司被納入國企改革“雙百行動”企業，截至2020年底，專項改革圓滿收官。公司人均創收持續提高，從2016年的51萬元增長至2020年的131萬元。
投資建議:預計2021-2023年收入分別為128.93億元、148.42億元和171.05億元，同比增速分別為30.0%、15.1%和15.2%；實現歸母淨利潤分別為5.67億元、6.76億元和8.30億元，同比增速分別為156.3%、19.3%、22.7%，對應EPS分別為0.53元、0.63元和0.77元，以2021年12月4日收盤價17.69元計算，對應PE分別為34倍、28倍和23倍。公司產品品類豐富，競爭力行業領先，一體化優勢顯著，同時隨著公司募投專案產能逐漸釋放，業績有望保持高增長。首次覆蓋，我們給予公司“增持”評級。
風險提示：下游行業景氣度下降、數控刀片進口替代程序不及預期、行業競爭加劇等。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為19.8；證券之星估值分析工具顯示，中鎢高新（000657）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)