2022-03-02浙商證券股份有限公司劉欣暢,邱世梁對新泉股份進行研究併發布了研究報告《新泉股份年報點評報告：Q4盈利略承壓，看好新能源大客戶放量》，本報告對新泉股份給出買入評級，當前股價為39.12元。
新泉股份(603179)
收入端：特斯拉/奇瑞貢獻主要增量
公司2021年實現營收46.1億元，同比增長25.3%，公司收入增長主要受益於乘用車拓客成效顯著，吉利/奇瑞/特斯拉2021年收入分別為9.8/7.7/5.0億元，奇瑞/特斯拉分別貢獻3.4/5.0億元增量。其中21Q4單季度公司實現營業收入13.5億元，同/環比增長20.6%/34.6%，Q4環比增長主要得益於主要下游客戶需求增長，21Q4公司主要客戶奇瑞/吉利/特斯拉上海ModelY銷量分別為31.0/40.7/6.1萬輛，環比三季度增長37.3%/39.8%/52.5%。我們預計2022年公司業務將進一步擴張，1)特斯拉全球四大工廠同步擴產，預計全年銷量180-200萬輛；2)隨著缺芯緩解，已有客戶需求將穩步增長；3)21年受行業系統性影響，重卡銷量同比下降17.7%，國內前五大中重卡車企一汽解放、北汽福田、陝西重汽、中國重汽、東風汽車等均為公司客戶，隨著重卡行情復甦，公司2022年收入向好。
利潤端：原材料價格上漲盈利能力短期承壓
公司2021年毛利率21.3%，同比下降1.7pct，主要是原材料上漲，分產品看，儀表盤總成毛利率下降3.6pct，頂櫃總成毛利率下降5.7pct。其中Q4單季度毛利率20.8%，同比下降2.6pct，環比上升2.1pct，環比提升主要由於1）原材料PC、ABS、鋼材等價格21Q4開始回落；2）盈利能力較好的新能源大客戶收入佔比提升。21Q4期間費用率15.0%，同比增長1.8%，主要由於研發費率同比增長2.5%，21Q4實現淨利率4.4%，同比下降3.6%，Q4實現淨利潤0.6億元，同比下降34%。
客戶+產能進一步釋放，迎接高增長
2021年公司大/中件產能利用率分別為82.9%/93.3%，公司積極擴張國內外產能，應對客戶需求增長，國內基地，公司在西安將新增28萬套儀表板總成、15萬套門內護板總成、15萬套立柱護板總成、2萬套頂置檔案櫃總成產能，在上海將新增50萬套儀表板總成、15萬套門內護板總成的產能；國外市場，公司對墨西哥子公司增資、新設北美子公司，墨西哥新增25萬套儀表板總成、170萬隻座椅背板，配套北美知名電動車品牌的全球擴張。此前客戶主要為吉利、上汽自主、奇瑞等，近年來拓客至特斯拉、比亞迪、長城等，我們認為公司憑藉控本、強響應能力、屬地化擴產，將進一步深化和全球頭部新勢力和國內頭部自主的合作，未來有望成長為國內汽車內飾件龍頭企業。
盈利預測及估值
公司作為汽車內飾新貴，繫結新能源大客戶迅速放量，隨著下游客戶增長以及新專案定點公司業績將快速增長，21年受重卡及原材料系統性影響，業績釋放放緩，但我們認隨著公司新能源客戶訂單進一步放量，2022年公司將進入快速增長階段。預計2022-2024年營收70.3/85.6/107.0億元，YOY分別為52.45%/21.70%/24.99%，歸母淨利潤為5.5/7.1/9.2億元，YOY分別為93.94%/29.00%/29.71%，對應PE27.8/21.5/16.6倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游客戶銷量不及預期，原材料價格大幅上漲，乘用車需求不及預期。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為52.0。證券之星估值分析工具顯示，新泉股份（603179）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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