國金證券：給予絕味食品買入評級

2022-04-28國金證券股份有限公司劉宸倩對絕味食品進行研究併發布了研究報告《壓力集中釋放，靜待邊際修復》，本報告對絕味食品給出買入評級，當前股價為42.25元。

絕味食品(603517)

業績簡評

4 月 27 日，公司釋出業績公告： 21 年實現營業收入 65.49 億元，同比+24.1%；歸母淨利潤 9.81 億元，同比+39.9%； 21Q4 實現營業收入 17.02億元，同比+22.4%；歸母淨利潤 0.17 億元，同比-90.7%。 22Q1 實現營業收入 16.88 億元，同比+12.1%；歸母淨利潤 0.89 億元，同比-62.2%。

經營分析

21Q4+22Q1 壓力集中釋放。 21 年鮮貨業務同比+15.47%，淨增門店 1315家（同比+10.6%），單店營收恢復到 19 年的 91%，同比 20 年增長 2.4%。22Q1 增速環比放緩主要因疫情反覆，預計新增門店 600 家。 21 年/21Q4/22Q1 毛利率同比-1.8/1.3/4.2pct，銷售費率同比+1.9/13.5/7.3pct，毛銷差同比-3.7/14.9/11.5pct。 Q4+Q1 壓力較大主要系疫情反覆帶來負面衝擊，公司透過貨折（毛利端） +補貼（費用端）支援加盟商。此外春節的營銷活動、收購超洵黑鴨等也導致銷售費用增加；成本壓力和低毛利板塊佔比提升也導致毛利率下滑。 21 年/21Q4/22Q1 管理費率同比+0.1/0.3/0.8pct，財務費率同比+0.3/0.4/0.2pct，淨利率同比+1.6%/-11.6%/-10.4pct。

第二成長曲線進展順利。 1）投資方面成果頗豐，持股 17%的么麻子也已提交 IPO 流程，預計未來幾年仍將釋放亮眼的投資收益。 21 年若剔除投資收益和股權激勵費用，淨利率為 12.6%，同比-1.9pct，對應利潤增速為7.9%。 2） 21 年供應鏈同增 212.27%，仍有較大擴容空間。 3）廖記、阿滿等門店模型已經打磨得相對成熟，預計疫情好轉後將開始鋪店放量。

疫情壓力是最大擾動項，靜待基本面修復。 當前情形下建議持續關注疫情防控的走勢，下半年有望迎來邊際改善。門店經營仍有一定韌性， 其中店齡 5年以上的門店（佔比 39%，貢獻收入 46%）相比 19 年整體單店營收已經實現明顯正增長。疫情後公司加快開店速度， 1 年以下新店佔比提升（21 年佔比 16%，貢獻收入 7%），這部分門店拉低了整體單店水平。

投資建議

考慮到疫情壓力，將 22-23 年歸母淨利下調 26%/24%， 22-24 年 EPS 分別為 1.68/2.13/2.58 元， 對應 PE 分別為 26/20/17 倍， 維持“買入”評級。

風險提示

疫情反覆影響門店恢復/拓店進度不達預期/食品安全問題/行業競爭加劇

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，廣發證券王永鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.76%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.79億，根據現價換算的預測PE為22.01。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為73.4。證券之星估值分析工具顯示，絕味食品（603517）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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