2022-03-11民生證券股份有限公司邱祖學,孫二春對中信特鋼進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：產品結構不斷最佳化，2021年業績創歷史新高》，本報告對中信特鋼給出買入評級，當前股價為20.18元。
中信特鋼(000708)
核准
事件概述：3月10日，公司釋出2021年報：2021年實現歸母淨利79.53億元，同比+31.84%，扣非後歸母淨利78.21億元，同比+33.85%。分季度來看，2021Q4公司實現歸母淨利18.91億元，環比Q3+0.91%；扣非歸母淨利18.43億元，環比Q3+0.32%，業績符合預期。
點評：公司產品結構最佳化，“三高一特”產品銷量維持高增長
①量：2021年鋼產品銷量同比增加3.87%，其中“三高一特”維持高增長。公司2021年鋼產品產量為1,499.93萬噸，同比+3.27%，銷售量為1,453.41萬噸，同比+3.87%。分季度看，公司2021Q4實現銷售量356.43萬噸，環比Q3+4.21%。產品結構方面，“三高一特”產品持續發力，其中2021年超高強度鋼銷量同比+62.7%，高溫/耐蝕合金銷量同比+44.66%，特種不鏽鋼銷量同比+113.25%，公司產品結構不斷最佳化。
②價：原料成本大幅走高，毛利率微幅下滑0.51pct。2021年主要原材料鐵礦石價格同比+46.50%，焦炭價格同比+46.14%，廢鋼價格同比+29.90%，公司產品平均售價6696.83元/噸，同比+22.83%，遠低於原材料漲幅。但公司持續降本增效，疊加“三高一特”產品放量，2021年毛利率僅微幅下滑0.51pct，至17.12%。
未來核心看點
①“十四五”規劃實現特鋼年產量超過2000萬噸。公司發展戰略規劃“十四五”期間實現特鋼年產量超過2000萬噸目標，其中2022年公司計劃實現銷售量1490萬噸，力爭達到1550萬噸，同比2021年銷量增長2.52%至6.65%。
②50億可轉債成功發行，高階產品佈局有望加速。2022年2月，公司成功發行50億元可轉債，本次募集資金主要投向公司重點發展的“三高一特”等專案，其中特冶鍛造產品升級改造專案（二期）規劃“三高一特”產品產能3.9萬噸，特冶鍛造產品升級改造專案（三期）規劃“三高一特”產品產能5.2萬噸。在航空航天、能源等領域高階鋼材料加速進口替代的大背景下，公司規劃的高階產品專案發展空間廣闊。
③無縫鋼管板塊規模協同效應可期。2021年初公司從上海電氣集團有限公司競得上海電氣集團鋼管有限公司40%的股權，其核心資產為天津鋼管制造有限公司350萬噸無縫鋼管產能，公司已全面參與生產經營管理，目前公司可管理和協同的無縫鋼管產能達到了500萬噸，位居全球第一。
投資建議：公司是全球領先的專業化特殊鋼材料製造企業，隨著未來“三高一特”升級改造專案逐步投產，公司產品結構將進一步最佳化。我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤依次92.76/109.15/126.46億元，對應2022年3月10日收盤價20.13元，2022-2024年PE依次為11/9/8倍，維持公司“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；原材料漲價超預期；專案進展不及預期。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為31.95。證券之星估值分析工具顯示，中信特鋼（000708）好公司評級為4.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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