第四正規化“輸血”容易，“造血”難。
9月5日，第四正規化向港交所主機板提交上市申請。而在此之前，2021年8月13日、2022年2月23日，第四正規化就曾向港交所主機板提交兩次招股書，但均未能在6個月內透過聆訊，招股書已經連續兩次“失效”。
不過，雖然第四正規化IPO進展不順利，但在一級市場，第四正規化卻備受投資者的青睞。成立至今，IPO前共經歷11輪融資，融資總額超70億元。但，“輸血”能力強，並不代表自身“造血”能力強。
目前，第四正規化仍沒能逃脫AI行業的虧損魔咒，三年半時間，第四正規化更是虧掉38億元。與此同時，第四正規化的資產負債率更是高達113%。
這種背景下，赴港上市是不是第四正規化的最優選？第四正規化還面臨著哪些待解的難題？
深陷虧損魔咒，三年半淨虧38億
招股書顯示，第四正規化是一家人工智慧軟體平臺，專注於提供以平臺為中心的人工智慧軟體，使企業能夠開發其自有的決策類人工智慧應用。其已在金融、零售、電信、教育、科技、媒體、製造、醫療保健等領域成功落地上萬個AI應用，其中金融、能源與電力是對營收貢獻最大的兩大行業，去年佔比分別為28.6%、21.9%。
依靠這些業務，從營收資料來看，第四正規化的確取得了不錯的表現。近三年半，第四正規化共計營收44.78億元，且呈現逐年增長的趨勢。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，第四正規化的營收分別為：4.595億元、9.42億元、20.18億元、10.58億元。從營收增速上來看，2020年、2021年連續兩年實現了翻倍增長。
灼識諮詢報告顯示，以2021年收入計，第四正規化在中國以平臺為中心的決策類人工智慧市場（人工智慧細分領域）佔據最大市場份額。
但即便如此，虧損仍然是懸在第四正規化頭頂的達摩克利斯之劍。
近三年半，第四正規化共計虧損38.4億元。而且，2019—2021年，這種虧損的速度正在不斷加大。
2019年、2020年、2021年，第四正規化淨虧損分別為：7.19億元、7.5億元、17.9億元，其中，2020年、2021年，同比虧損擴大4%、139%。這種情況在2022年上半年有所好轉，淨虧損5.84億元，同比減虧51%。
即使除去股份為基礎的薪酬開支、贖回負債的利息開支的影響，近三年半，第四正規化經調整淨虧損也同樣嚴重，共計虧損14.9億元。其中，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，第四正規化經調整淨虧損分別為：3.18億元、3.86億元、5.68億元、2.19億元。
拖累第四正規化盈利的主要原因，就是鉅額的研發開支、銷售及營銷開支以及一般及行政開支，這三項費用都在侵蝕第四正規化的利潤。
一邊，2019-2021年，三項費用均逐年增長。其中，2021年，研發投入翻倍，達到12.49億元；營銷費用也達到近三年最高值，為4.55億元，同比大漲84%；一般及行政費用為5.42億元，為近三年最高值。
另一邊，三項費用相加，遠遠高出同期營業收入。2019-2021年，三項費用佔營收的比重就高達170%、112%、112%。
有分析認為，一直以來，技術研發是人工智慧企業的核心所在，資金支出的重心偏向技術和人才方面，高額的以股份為基礎的薪酬開支就佔據了大量的成本。
上市之前，三項費用中以股份為基礎的薪酬並非實際業務造成的虧損，而是來自員工的購股權，屬於非現金性質不會導致現金流出，上市成功後，這部分虧損就會消失。
但即使不考慮這部分的影響，三項費用依然居高不下。2022年上半年，第四正規化以股份為基礎的薪酬為零。但，研發開支、營銷費用、一般及行政費用佔營收的比重卻高達83%，研發開支佔營收的比重就高達53%。
這是源於，國內市場，人工智慧還處於發展早期，諸多企業選擇為了長期收益而做出現實犧牲，在前期虧損的情況下持續投入，以求未來大規模商業化。但燒錢速度快於賺錢速度，第四正規化又將如何紓困？
“輸血”過多？資產負債率高達113%
融資是最優選。
根據招股書，第四正規化透過11輪融資共獲得98258.7萬美元加上4.36億元融資，粗略計算，融資總額超70億元以上。投資股東可謂明星陣容強大，包括中國工商銀行、中國農業銀行(601288)、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行五大國有銀行；此外，還有紅杉中國、創新工場等知名投資機構。
但鉅額融資背後，也導致了第四正規化的資產負債率居高不下。招股書顯示，截至2022年6月30日，總資產為61.96億元，總負債高達70.17億元，資產負債率高達113%。
從負債的型別來看，佔比最高的是贖回負債，為61.46億元，佔總負債的比重為87.6%，主要是在融資過程中向投資者授予若干優先股。和訊財經注意到，招股書中，贖回權中的贖回條件之一就包括，公司未能在D系列融資初次交割日期起三週年完成編纂的情況下，投資者有權向第四正規化要求贖回彼等投資。在資產負債率如此高的情況下，儘快上市是第四正規化的最優選擇。
與此同時，第四正規化的貿易應收款項也在逐年攀升，收款週期也在不斷拉長。
2019年至2022年上半年，公司的貿易應收款項分別為1.79億元、2.63億元、7.78億元及8.03億元，分別佔同期公司收入的39％、28％、39％及76％。
從應收賬款週轉天數來看，第四正規化的回款速度也在變慢。2019年，第四正規化的應收賬款週轉天數為108天，2020年為86天，2022年上半年則增至135天。
招股書中，第六正規化也提示了相應風險，其表示，由於對貿易應收款項作出的撥備金額計入經營業績的開支，假若無法有效管理與貿易應收款項相關的信貸風險，第四正規化的經營業績可能會受到重大不利影響。此外，第四正規化通常授予3至6個月的信貸期，而供應商（尤其是新供應商）通常授予較短的信貸期。此信貸期的不匹配情況可能會不時增加第四正規化流動資金風險。
貿易應收款較高，對公司資金形成較大壓力，再加上鉅額的費用支出，同樣考驗著第四正規化的經營現金流。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，第四正規化的經營活動現金流淨額均為負值，分別為-3.95億元、-4.53億元、-7.7億元、-3.56億元。
截至2022年6月30日，第四正規化的流動現金（包括現金及現金等價物、短期及長期銀行存款、按公允價值計入損益計量的短期投資、受限制現金）共計39.2億元。按照目前情況，第四正規化只有營收大規模增長，燒錢速度才會變慢。這種背景下，第四正規化急需“造血”補充現金流。
但外部環境上，第四正規化面臨的競爭卻異常激烈。它所佈局的決策類AI賽道，雖然躲開了“AI四小龍”，但面對的競爭對手十分強大,按照第四正規化在招股說明書中的附註，與其有競爭關係的A、B、C、D四家公司應該分別為百度、阿里、華為、騰訊。
第四正規化靠金融行業數字化起家, 金融領域早已是AI廠商的商家必爭之地，如今已經進入白熱化。與騰訊、阿里、華為、百度等巨頭在金融業數字化領域競爭，第四正規化面臨的壓力可想而知。
在招股說明書中，第四正規化坦言，部分競爭對手具有更大的知名度、更廣闊的全球覆蓋、更悠久的運營歷史、更龐大的使用者群以及更多的財務、技術及其他資源。競爭加劇或會使銷售額下降、價格下降、利潤率下降及市場份額流失。
在資產負債率居高不下、虧損嚴重、巨頭環伺的情況下，赴港上市對第四正規化意義重大。
然而，第四正規化能否成功IPO“上岸”，還是未知。
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