完善突擊入股外延與內涵 有利於打擊利益輸送

　　每經特約評論員熊錦秋（知名時評人）

　　日前，證監會發布《監管規則適用指引——關於申請首發上市企業股東資訊披露》（以下簡稱《指引》），其中將需要鎖定36個月的“突擊入股”時間段由申報前6個月增加到申報前12個月。

　　筆者認為，這有利於打擊發行人的利益輸送行為。所謂突擊入股，主要是指擬上市公司在上市申報材料前的1年或半年內，有機構或者個人以低價獲得該公司的股份的情形。定義“突擊入股”的一個重要意義，就是如果屬於“突擊入股”，那麼相關主體持股鎖定期甚至可能延長2年。

　　曾經，主機板、中小板及創業板對“突擊入股”的定義是不一樣的，主機板、中小板限定在申報材料前12個月內，創業板限定在申報材料前6個月內。由於彼時IPO排隊時間較為漫長，後來鎖定期規定逐漸放寬，2018年證監會出臺《IPO稽核51條問答指引》，統一了主機板、中小板、創業板對“突擊入股”的定義，將時間段均定義為“申報IPO前6個月”。

　　然而在新的歷史條件下，隨著註冊制的實施，稽核週期大幅縮短，企業上市更為方便快捷，導致資本短期“造富效應”顯著。在當前科創板和創業板申報企業中，仍有大量企業存在IPO申報前一年內新增股東情形，個別主體在企業臨近上市前入股或低價取得股份，上市後獲取巨大利益，背後可能存在權錢交易、利益輸送等問題，為此有必要對“突擊入股”等行為採取更為嚴格的管理措施，包括對“突擊入股”定義進行修改。

　　此次《指引》要求，發行人提交申請前12個月內新增股東的，新增股東自取得股份之日起36個月內不得轉讓；也即將“突擊入股”的外延從原來的“提交申請前6個月”拓展為“12個月”，首先從時間段上覆蓋了更多臨近上市的突擊入股行為。

　　其次，“突擊入股”的內涵也有變化。“突擊入股”主要包括透過增資擴股以及受讓其他股東持股兩種方式，此前對後一種受讓股份的入股方式，只有受讓控股股東或實際控制人的股份才可能被認定為突擊入股，而《指引》不再區分受讓股份來源，包括從其他股東取得股份，只要在“12個月”取得同樣可認定突擊入股；當然，《指引》對“突擊入股規定的鎖定期是從入股之日起算3年，而此前是從上市之後起算3年，此類情形實際延長的鎖定期並沒有2年。

　　完善了突擊入股的外延與內涵，由於突擊入股鎖定期延長，那麼這有利於堵住利益輸送的漏洞，或者可以增加利益輸送的不確定性。發行人之所以允許外人突擊入股，也可能是一種利益上的相互需要，已經或未來可能給發行人帶來某種利益，此前在發行人提出申請前6~12個月入股不屬於突擊入股，那麼在此期間入股，對於6個多月後是否能夠上市，其不確定性顯然較小，此類利益輸送方式較容易操作成功。

　　假若利益輸送物件要避免突擊入股，在發行人提出申請前12個多月入股，未來發行人是否能夠成功上市，不確定性因素更多。如此方式入股，利益輸送就可能變成被動持股甚至套牢。

　　當然，除了突擊入股利益輸送方式，還可透過股權代持、多層巢狀機構股東間接持股等方式，形成“影子股東”，這些股東的持股鎖定期可能為12個月。為此一方面要強化穿透核查，查明多層巢狀的最終持有人基本情況和資訊；另一方面筆者建議，應規定所有原始股東持股鎖定期一律為上市後三年，如此也方便操作。

　　原始股東在上市後以最快速度減持致富，一直是市場反映強烈的問題，讓人懷疑發行人上市的主要目的究竟為何。監管部門一直鼓勵長期投資、價值投資，上市之後原始股東就快速減持，也偏離了這個導向。當然，有些創投基金有快速退出的需要，目前對創投基金減持也有特殊優惠政策，但創投基金既然敢於在上市之前長期投資發行人，上市之後再投資三年又有何妨？由此也可避免創投基金套取炒新溢價，維護市場公平。