科拉諾維奇：大多數人為即將到來的通貨膨脹衝擊沒有準備
過去兩年，摩根大通定量分析師主管、常駐永久牛市分析師馬爾科•科拉諾維奇(Marko Kolanovic)一直在定期預測，增長型股票即將轉向價值型股票(這種轉向一直未能形成，直到今年早些時候，我們終於看到了一些價值型股票表現優於大盤的跡象)。最近,Kolanovic預計在2月,3月將大幅走高的商品名稱vol-control基金和商品交易顧問基金開始購買商品和reflation-linked股票1年週年covid崩潰只看到能源行業衰退在接下來的兩個月。
時間快進到今天，這位克羅埃西亞人發表了一篇名為“通貨膨脹定位”的報告，他在報告中預測——你猜對了——“通貨再膨脹、通貨膨脹、收益率上升和重新開盤的主題”，不僅如此，很明顯，即將到來的通脹飆升將令今天的大多數投資組合經理感到如此意外，以至於他們將爭相重新配置他們的投資組合，以應對“更持久的通脹風險”(“持久”是“暫時”的反義詞)。
這次他可能是對的。
科拉諾維奇首先解釋了，為什麼更廣泛的“通貨再膨脹”主題及其狹義的“通脹對沖”主題，被買賣雙方的分析師嘲笑得死死的。
對沖通脹是2010年的一大主題。當時，美聯儲的量化寬鬆政策使其資產負債表超過了2萬億美元。許多投資者認為這將不可避免地導致通貨膨脹。當時有一股購買大宗商品、黃金和其他通脹對沖工具的熱潮。但全球金融危機後經濟復甦乏力，新的危機不斷出現——歐洲主權債務危機、新興市場和中國危機、全球貿易戰、全球製造業衰退和全球大流行。由於過去十年沒有出現通脹，通脹對沖者認輸了，隨著投資者對通縮主題(如長期增長、低波動性、ESG等)的囤積，他們做空了對通脹敏感的敞口。在通縮趨勢的推動下，自2010年以來，債券幾乎翻了一番，標準普爾500指數翻了兩番，而大宗商品指數則大幅下跌。自2010年以來，美聯儲的資產負債表幾乎翻了兩番，達到7.8萬億美元，美國以外的央行也開始實行負利率。從基礎設施建設到直接支付等一系列財政措施注入了數萬億美元。例如，就在今年，美國新一屆政府提出了6萬億美元的新刺激措施。
所以“這次不一樣了”?雖然他不會使用這些詞，但柯拉諾維奇轉述了這句偽名言:“如果一個人把橡膠拉伸得太長，它最終會斷裂。”對科拉諾維奇來說，這場大流行最終粉碎了通縮的橡皮:
隨著今年流感大流行的結束，全球增長、債券收益率和通脹正在急劇轉向。與此同時，寬鬆的貨幣和財政政策可能會持續一段時間。此外，還有與供應鏈、重新開放以及可能加劇通脹的政治和商業決策有關的各種暫時性摩擦。在金融資產配置方面，我們預計市場會晚於認識到這種拐點，我們認為這種拐點在去年11月就已經發生了。
雖然可以辯論,聲稱,Kolanovic位置是隻經過十多年的通貨緊縮(長期)交易工作,今天的許多“投資管理”,這是一個禮貌的名字30歲的基金經理仍在大學當雷曼爆炸”從未經歷過收益率上升、大宗商品、股票價值,或者以任何有意義的方式進行通脹。”
因此，在過去的十年裡，隨著資產配置向增長型、ESG和低波動性型別的重大轉變，所有這些都與通脹呈負相關……
科拉諾維奇警告說：“大多數投資組合現在都容易受到潛在的通貨膨脹衝擊的影響。”
當然，最大的問題是，這將是一個短暫的、一次性的“衝擊”，還是一場世代的災難。正如我們昨天討論的那樣，隨著通脹飆升，如今的重大辯論是，這種趨勢將持續多久。
因此，科拉諾維奇最關心的問題是，資產管理公司是否會大幅調整資產配置，以表示通脹持續的可能性增加。摩根大通定量有信心——他一直在過去兩年的大部分時間裡,“這一轉變在分配會發生(無論如何暫時通貨膨脹),和新資料點相關的通脹將保證金使投資者縮短持續時間,從低波動值,並增加對大宗商品等直接通脹對沖資產的配置。”
我們預計，在今年下半年全球經濟重新開放期間，這一趨勢將持續下去。考慮到失業率依然居高不下，以及十年來的通脹低於預期，各國央行可能會容忍更高的通脹，並將其視為暫時現象。投資組合經理可能不會冒險，而是會重新配置投資組合。然而,事情會變得混亂在“低市場流動性的相互作用,系統和宏觀/基本流動,金融資產的規模需要旋轉或對沖通脹穿上”,據Kolanovic”可能對通貨膨脹造成巨大影響,明年通貨再膨脹的主題。”
為了強調這一點，在下面的圖表中，他展示了自2007年以來的美國CPI、標普GSCI大宗商品指數和標普500能源指數，正如他所指出的，這些指數相互密切跟蹤。但問題是，在經歷了10年的下跌之後，通脹水平是否會超過2008年的峰值。
事實上，正如我們一再指出的那樣，美國製造業PMI的投入和產出價格指數已經達到了2008年的峰值水平。事實上，上次這些指數在這裡的時候，油價是現在的兩倍，在100美元左右。
那麼，如果科拉諾維奇是對的，投資組合經理應該怎麼做？投資者又該如何對自己的投資組合進行重新定位，以承受更持久的通貨膨脹風險？這是克羅埃西亞人的答案：
首先，應該縮短債券的存續期，並將其重新配置為大宗商品和股票。大宗商品指數(如標普GSCI)可能是最直接的通脹對沖工具。從歷史的角度來看，大宗商品也很便宜——過去10年，大宗商品是唯一絕對值下降的主要資產類別(表現不佳的情況很嚴重，主要是由於能源價格下跌)。自2010年以來，標準普爾500指數上漲了四倍，標準普爾GSCI指數下跌了近40%。
在股票方面，投資者應採取價值型買入和低波動性做空的方式。增長和質量也與通脹呈負相關。投資者還應該認識到，透過接受ESG，他們在投資組合中引入了額外的空頭通脹敞口(例如，透過做多科技股和做空能源敞口)。
但是，雖然科拉諾維奇的廣義論點可能會出現，但它徹底被打破的是，他如何尋找到它來支援他更廣泛，混亂的姿態：“儘管我們最堅定的信念是轉向通貨緊縮，通貨膨脹，收益率上升和重新開放主題（參見此處），我們對股市總體上看好（標準普爾500 YE目標價格為4400）。” 因為，當然。讓我們忽略一個事實：如果確實遠離增長型股票，僅5個FAAMG名稱就佔標準普爾市值的25％，那即使是大宗商品板塊，納斯達克和標準普爾500指數也會崩潰標普500指數上限的權重表示現在倒數第一-大幅飆升。
摩根大通並不是為了讓人輕易放棄，而是試圖證明通貨再膨脹的飆升將如何推高所有股票，而不僅僅是價值/大宗商品相關的股票:
“系統性投資者的敞口逐漸增加，但仍在約35個百分點。過去幾周，對沖基金將有效股票貝塔係數(淨股票敞口)從約75百分位降至約45百分位。新興市場、歐洲和日本等對價值、週期性、大宗商品和通脹風險敞口較大的市場，由於它們的板塊和風格構成，其表現應該會超過標準普爾500指數。”
好吧，Marko，猜猜看，如果蘋果、AMZN和GOOGL下跌10-20%，而VIX指數暴漲，你認為系統性投資者會增持風險敞口嗎?這不是一個陷阱問題，是的，你知道答案。
然後，科拉諾維奇給出了他保持宏觀樂觀的第二個原因:
我們對通貨再膨脹的看法也反映了我們對大流行的樂觀看法——美國的COVID-19病例一直在快速下降。目前，歐洲大部分國家和新興市場(巴西、土耳其)的病例正在下降。印度的病例增長似乎趨於平穩，我們希望在不久的將來會有所改善。
…當然，你對大流行有積極的看法:你不可能看好大宗商品行業，就不指望它繼續恢復正常。
即便如此，我們也明白，像科拉諾維奇這樣具有機構地位的人必須尋求看漲姿態，即使他的核心論點本質上是看空整體市場(他一直都是這麼做的)。然而，當人們從他最新報告的字裡行間讀到，如果他在通貨再膨脹大反轉的時機上確實是正確的，我們的建議將是，確實做多大宗商品和硬資產，但要趕緊脫身。畢竟，現在是五月……