無糖飲料熱背後賽道分化 頭部企業淨利潤率僅2.4%
去年以來，消費市場上代糖概念產品持續火熱，元氣森林、喜茶、伊利、康師傅等品牌紛紛上線“0糖”“無糖”概念茶飲產品。而在原料生產端，也佈局著多家上市及準上市公司。
在這其中，代糖概念板塊表現亮眼，多家公司均取得了不同程度的增長。但在火熱的背後，公司之間業績出現明顯分化，一些公司在高增長的背後利潤率明顯偏低。
“無糖”飲料受熱捧
赤蘚糖醇賽道擁擠
除元氣森林外，眾多食品飲料企業也相繼推出了新增赤蘚糖醇的無糖飲料，包括可口可樂的“AH!HA!氣泡水”、喜茶的“喜小瓶”、伊利的“安慕希AMX小黑鑽酸奶”等。中端產品的推陳出新也帶動了代糖需求持續增長。
智研諮詢報告顯示，無糖飲料市場規模從2014年16.6億元增長至2020年117.8億元，年增長率38.69%，遠超飲料行業總增長率。
目前市面上常見的代糖原料包括赤蘚糖醇、三氯蔗糖、安賽蜜、阿斯巴甜以及甜菊糖苷等，其中赤蘚糖醇憑藉爆品助力和天然低熱量優勢成為熱門新秀。赤蘚糖醇是“天然”“零熱量”的新型甜味劑。根據沙利文預測，2020年至2024年，全球赤蘚糖醇需求量將以22.1%的年均複合增長率進一步增長。
各大飲料品牌紛紛佈局無糖賽道，一方面繼續炒熱代糖市場，另一方面，赤蘚糖醇不具備太高的技術門檻和生產成本，除了已經深耕赤蘚糖醇市場的保齡寶及三元生物，越來越多的企業正在入局。
2019年，豐原藥業宣佈，擬投資2.88億元建設年產3萬噸赤蘚糖醇和0.5萬噸谷氨醯胺專案，預計建設工期為一年。豐原藥業在2020年年報中提到，報告期內由於受到疫情影響，該專案建設進度未達預期要求。目前，該專案正在加快建設。
在2019年以前，代糖市場的需求主要以合成高倍甜味劑阿斯巴甜和安賽蜜為主，不過隨著赤蘚糖醇的火熱，傳統甜味劑反而市場遇冷。近期，有經營其它種類代糖的廠商正在加大赤蘚糖醇賽道的佈局。
金禾實業是全球安賽蜜的最主要生產企業，也是可口可樂等知名企業的供應商，全球市佔率超過65%，是全球人工合成甜味劑的龍頭企業，但在代糖市場火熱的2019年度及2020年度，公司營收和淨利潤卻連續下滑。此外，萊茵生物和華康股份是另外兩家主營業務為代糖產品的上市公司，2020年度營收同比變化分別為5.7%、-12.65%。
以糖醇和晶體山梨糖醇為主營業務的華康股份在2021年初的招股書中披露，公司有一項年產3萬噸高純度赤蘚糖醇在建專案，計劃投資額超過3.5億元。
今年5月11日晚間，華康股份釋出公告稱，擬終止“粘膠纖維壓榨液綜合利用產業化專案”，並變更募集資金投入“年產3萬噸高純度結晶赤蘚糖醇建設專案”，變更原因為“基於專案建設緊迫性的考慮”等。
頭部公司淨利潤率低
據記者梳理，當前滬深個股中，代糖板塊約有5只個股，分別為保齡寶、百龍創園、豐原藥業、華康股份、金禾實業。其中，百龍創園今年4月剛登陸A股市場，此外，近期還有一家代糖概念公司，位於山東濱州的三元生物正在謀求上市。
去年以來，代糖概念市場熱度較高，晨光生物、金禾實業、保齡寶等上市公司股價均被熱炒。但由於各家公司營收結構的差異，業績表現也出現分化，保齡寶、金禾實業2020年度的淨利潤甚至出現下滑。
從市場價格看，根據卓創資訊訊息，受供應緊缺支撐，今年春節後赤蘚糖醇價格持續上漲。到4月初，個別主要廠家報價已高達36000元/噸，較2月19日價格的漲幅達到80%。
今年4月12日，元氣森林供應商保齡寶曾釋出公告稱：“受市場對代糖產品需求旺盛影響，公司赤蘚糖醇產品出現供需兩旺，公司按照市場及供需情況，對赤蘚糖醇產品進行適當提價。”
赤蘚糖醇的高景氣，在保齡寶、三元生物兩家公司業績上均有體現。
今年3月，作為元氣森林供應商之一的三元生物披露招股書。資料顯示，2020年三元生物營收同比增長64.27%、淨利潤同比增長70.62%，增速超過目前A股的代糖概念上市公司。而赤蘚糖醇作為三元生物的營收主力，佔營收的比重達到78.80%。
據瞭解，三元生物是以生產赤蘚糖醇為主的“代糖”類商品，近年因“戒糖”風潮乘風而起，與其合作的有可口可樂、元氣森林等知名企業。招股書顯示，其目前擁有赤蘚糖醇產能5萬噸，佔國內產能的54.9%，佔全球市場33%，已是全球最大的赤蘚糖醇生產商。
相比之下，元氣森林另一家供應商保齡寶在2020年營收增速僅為13.81%，主要原因是保齡寶產品類別較多，赤蘚糖醇並非其主力產品。2020年，保齡寶糖醇類產品的營收佔比為19.83%。
此外，保齡寶淨利潤率偏低備受投資者關注，因為原材料玉米價格上行，壓低了功能糖公司的利潤。保齡寶2020年營業總收入20.5億，淨利潤僅為4986.2萬，淨利潤率僅為2.4%；今年一季度營業總收入5.5億，淨利潤882.8萬，同比下滑37.04%，淨利潤率更降至1.6%。形成鮮明對比的是，2020年三元生物毛利率、淨利潤率分別為42.27%、29.7%，華康股份的毛利率和淨利潤率分別達到34.97、23.28%。
作為一家老牌的全品類功能糖公司，保齡寶股權歷史沿革複雜，第二大股東近期還丟擲了減持計劃。4月初，公司的第二大股東寧波趵樸富通資產管理中心計劃大手筆減持，計劃減持1311.41萬股，佔公司總股本的3.55%。
代糖產品也存在副作用
大多數人都認為，代糖不會增胖，不會升糖，不會增加心血管疾病的風險，更加健康，其中赤蘚糖醇最受歡迎也是用來“代糖”最多的。赤蘚糖醇可以新增到糖果、冰淇淋、飲料、化妝品、醫藥等產品中，也可直接用於替代蔗糖食用。
但赤蘚糖醇等代糖真的安全無害嗎？
有營養專家表示，無糖飲料的甜味來自“代糖”，熱量低，但並不意味著一點能量都沒有。此外，人的大腦接收到甜味訊號後，很容易產生飢餓感，食慾增強，反而會增加對真糖的渴望。大腦對糖味的閾值也會變得更高。
中國農業大學食品學院副教授朱毅曾對媒體表示，人工甜味劑同樣也會提高血糖，“代糖服用過多，會擾亂腸道菌群，從而影響代謝，還會讓大腦發生錯誤的指令，以為吃的是真正的糖，然後胰島素分泌血糖，長此以往胰島素就會失衡，反而會變胖。”
三元生物在招股書中還表示，一次性食用赤蘚糖醇劑量過大可能導致一定不良生理反應。如果人體攝入的赤蘚糖醇中極少量不被小腸吸收的則會進入大腸成為腸道細菌發酵的低能量碳源，過量食用可能會產生腸胃脹氣；空腹一次性高劑量食用赤蘚糖醇也可能造成某些消費者出現腹瀉現象。
此外，保齡寶在互動平臺表示，三氯蔗糖屬於高倍甜味劑，赤蘚糖醇屬於低倍甜味劑。二者要經過復配，才能達到良好的口感。同時還要考慮到赤蘚糖醇和三氯蔗糖人體的耐受量的影響，從發展來看，兩者未來都會被更好的甜味劑所替代。