2021-11-29安信證券股份有限公司邵琳琳,周喆對國林科技進行研究併發布了研究報告《臭氧發生器龍頭，開拓新領域應用未來業績可期》，本報告對國林科技給出買入評級，認為其目標價位為47.27元，當前股價為41.53元，預期上漲幅度為13.82%。
國林科技(300786)
臭氧發生器行業龍頭，核心技術打造企業超強競爭力： 公司專業從事臭氧產生機理研究、臭氧裝置設計與製造、臭氧應用工程方案設計與臭氧系統裝置安裝、除錯、執行及維護，是國內臭氧行業的代表企業，產品以大型臭氧發生器為主，涵蓋全系列臭氧發生器及臭氧系統整合裝置，現已廣泛應用於市政水處理、 工業汙水處理、煙氣脫硝、精細化工等行業。 公司以持續的技術創新作為公司核心競爭力，目前掌握了臭氧系統裝置的全套核心技術，研製了單機產量 3kg/h、 5kg/h、10 kg/h、 20 kg/h、 50 kg/h、 80 kg/h、 120 kg/h 大型臭氧發生器。 公司自 2016-2020 年業績增速較為穩定，營收從 1.69 億元增長至 4.02 億元，CAGR 為 24.2%，歸母淨利潤從 0.33 億元增長至 0.8 億元， CAGR 為25.2%。
募投高品質晶體乙醛酸專案，未來業績可期： 公司透過募集資金總額不超過 3.6 億元，用於投入公司 2.5 萬噸/年高品質晶體乙醛酸專案（一期）。乙醛酸是一種重要的醫藥中間體和有機合成中間體，在香料、醫藥、 造紙、油漆、 精細化工等領域有廣泛應用。我國乙醛酸市場主要為低端乙醛酸產品，目尚沒有規模化的高品質乙醛酸工業生產企業，制約下游市場發展。 根據新思界產業研究中心報告資料及國林科技募投說明書，目前全球每年約有 2.8 萬噸晶體乙醛酸、 3.4 萬噸高品質乙醛酸水溶液及 20 萬噸普通乙醛酸水溶液的市場需求，其中國內市場約佔全球市場總量的 50%-60%。 隨著我國經濟快速發展以及下游產業對高品質乙醛酸的需求增長，高品質乙醛酸行業將迎來一個新的發展時期。 公司使用“臭氧氧化順酐法”生產的乙醛酸產品品質高、純度高，原料經濟易得，幾乎無環境汙染，能得晶體產品及水溶液， 工藝簡單、安全、步驟少，容易大規模生產。
半導體清洗稀缺標的，有望實現國產替代： 根據清洗介質不同，目前半導體清洗技術可分為溼法清洗和幹法清洗，其中溼法清洗是主流的清洗技術路線，佔晶片製造清洗步驟數量的 90%以上。溼法清洗根據不同的工藝需求，採用特定的化學藥液和去離子水，對晶圓表面進行無損傷清洗，以去除晶圓製造過程中的顆粒、有機物、金屬汙染、自然氧化層、犧牲層、拋光殘留物等物質，可同時採用超聲波、加熱、真空等輔助技術手段。 根據臺灣工研院資料， 2020 年全球半導體清洗裝置市場規模為 49 億美元， 本土裝置商主要有至純科技和盛美上海，但兩家合計市場份額不到 10%。 我國高階半導體清洗裝置中的核心裝置臭氧發生器基本空白，當前市場主要為 MKS 壟斷。 根據公司公告，國林科技憑藉臭氧領域優勢， 用於半導體行業的高濃度臭氧發生器和高濃度臭氧水裝置技術取得突破，經過測試， 臭氧發生器出氣濃度可達 200-300mg/L，臭氧水濃度可達 80-150PPm，並能實現臭氧水不同濃度的精準控制，滿足半導體行業應用需求。 公司半導體清洗裝置有望成為國產替代，為市場稀缺標的。
投資建議： 隨著乙醛酸專案投產，以及半導體清洗裝置有望國產替代，公司業績將持續增長。我們預計公司 2020 年-2022 年的 EPS 分別為 0.99 元、 2.05 元、 3.28 元，對應 PE 為 39.6x、 19.2x 和 12x，首次覆蓋給予買入-A 評級， 6 個月目標價 47.27 元。
風險提示： 核心技術能否保持持續領先及技術洩密的風險； 乙醛酸專案進度不及預期； 盈利能力不及預期；半導體清洗裝置推進進度不及預期
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，國林科技（300786）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)