看中公司內在價值 張坤大買“茅五招”

　　本報記者 劉慶華  

　　基金一季報正在披露中，作為非貨幣基金管理規模最大的基金公司之一，易方達於4月19日披露了旗下基金一季報，關注度較高的基金經理張坤的最新持倉也隨之曝光。 

　　金融投資報記者注意到，截止今年一季度末，張坤管理的易方達藍籌精選等3只權益類基金合計管理規模超過1300億元，其中，易方達藍籌精選仍然是“吸金”主力，其資產規模超過880億元。 

　　從配置來看，張坤管理的3只基金股票倉位維持較高水平，平均為94%。易方達中小盤主要投資A股，另外兩隻基金配置了港股，主要持倉股為白酒、醫藥以及港股網際網路企業。相較去年末，張坤大舉增持貴州茅臺（600519）、五糧液（000858）、招商銀行。 

　　管理規模增至1300億 

　　張坤管理的3只權益類基金分別是易方達優質企業三年持有、易方達中小盤、易方達藍籌精選。截止今年一季度末，3只基金資產規模分別為105.75億元、314.64億元、880.16億元，較去年末分別增長-2%、-22%、+30%，3只基金合計規模1300億元，較去年末有上百億元的增長。 

　　易方達藍籌精選顯示出強大吸金能力，規模大幅增長。今年1月8日，易方達藍籌精選將大額申購、大額轉換轉入業務金額限制，由“單日單個基金賬戶累計申購（含定期定額投資及轉換轉入）金額不應超過100萬元”調整為“單日單個基金賬戶累計申購的金額不應超過10萬元”。1月27日，這一限制由10萬元進一步下調為5000元。2月10日，這一限制再次下調為2000元。 

　　在基金公司嚴格規模控制之下，易方達藍籌精選的規模仍然上漲，獲得較大規模的淨申購。資料顯示，今年一季度，該基金獲得申購195億份，贖回122億份，淨申購約73億份。投資者的申購熱情由此可見一斑。 

　　股票平均倉位逾94% 

　　從配置來看，截止今年一季度末，張坤管理的3只基金股票倉位均在93%-95%區間內，平均為94.04%，相較去年末平均92.39%的水平有小幅上升。其中，易方達藍籌精選的股票倉位由91.12%升至93.61%。 

　　從持倉來看，易方達中小盤主要投資A股，另外兩隻基金均投向港股。張坤的配置主要是在A股市場上的食品飲料，尤其是白酒、醫藥，同時配置了港股市場上的網際網路股票。貴州茅臺、五糧液獲3只基金同時重倉持有。海康威視（002415）、華蘭生物（002007）、瀘州老窖（000568）、美團-W、騰訊控股、香港交易所、洋河股份（002304）被其中兩隻基金重倉。 

　　從易方達藍籌精選持倉看，在今年一季度，張坤大舉加倉五糧液，其持倉數量由去年末的2186萬股增至今年一季度末的3300萬股，增幅達到50%以上。同時，該基金持有貴州茅臺432萬股，較去年末的持股數增加了32%。瀘州老窖持股數也相對去年末增長了近8%，達到2980萬股。洋河股份則被減持約8%，持股數為2500萬股。 

　　除了增持白酒，易方達藍籌精選還大舉增持了招商銀行。去年末，該基金持有招商銀行2700萬股，並不在前十大重倉股之列。今年一季度末，持股數增至1.13億股。上季度末重倉、但今年一季度被剔除出前十大重倉股之列的股票，則是愛爾眼科（300015）和頤海國際。 

　　易方達中小盤的操作方向與易方達藍籌精選不同，該基金增持華蘭生物、百潤股份（002568）、恆生電子（600570）、中炬高新（600872），減持了部分五糧液和貴州茅臺。或許受規模縮小影響，易方達優質企業三年也增持了五糧液。整體而言，3只基金增持五糧液、貴州茅臺、招商銀行較為明顯。 

　　■投資思維 

　　著眼企業價值和長期表現 

　　在易方達藍籌精選一季報中，張坤與投資者了作了較長篇幅的分享。 

　　張坤錶示：“我們著眼於企業內在價值和長期表現，以期優中選優。力求組合中的企業內在價值的總和，長期看近似於一條逐步增長的曲線。那樣的話，相當於企業的價值每天都以很小的幅度提升，但實際上，股價的波動幅度遠超於此。” 

　　張坤認為其原因在於：首先，不同投資者會對企業價值積累的速度甚至方向產生分歧。其次，不同投資者的機會成本不同，因此對未來收益率的要求不同。第三，情緒會放大影響。市場的魅力在於，一旦價格遠離了企業內在價值，遲早會激發出負反饋機制，產生對沖的買賣力量，把價格重新拉回企業的內在價值線，甚至經常會階段性拉過頭，股價就在週而復始中波動執行。 

　　“判斷週期性的頂部和底部幾乎是不可能的。相對可行的是，不斷審視我們組合中的公司，其長期創造自由現金流的能力是否受損。” 

　　張坤錶示，“長期來看，股市的波動在未來仍會不斷出現，而且難以預測，但只要企業的內在價值提升，這樣的波動就終歸只是波動，不會造成本金的永久性損失。作為管理人，我們唯有透過每天不斷地研究和積累，不斷提高判斷企業長期創造自由現金流能力的準確率。”