中泰證券：給予神火股份買入評級

2022-04-06中泰證券股份有限公司對神火股份進行研究併發布了研究報告《煤鋁雙輪驅動下，公司盈利創歷史新高》，本報告對神火股份給出買入評級，當前股價為14.19元。

神火股份(000933)

投資要點

事件：神火股份釋出 2021 年年報。報告期內，公司實現營業收入 344.52 億，同比增83.16%，歸母淨利潤 32.34 億，同比增 802.57%，扣非歸母淨利潤 34.88 億，同比增3903.91%；其中 21 年 Q4 實現營業收入 96.31 億，同比增 124.50%，環比增 3.46%，實現歸母淨利潤 9.35 億，同比增 795.44%，環比增 11.80%。

報告期內，受益於煤、鋁行業高景氣，公司主營產品量價齊升，推動公司業績高增長。

煤炭方面，公司生產煤炭 653.73 萬噸（yoy+16.93% ），銷量 654.49 萬噸（yoy+13.92% ），其中型焦產量 6.07 萬噸（yoy+10.16%），銷量 7.35 萬噸（yoy+28.05%）。公司主營煤炭產品為無煙煤和貧瘦煤， 2021 年永城產無煙煤出礦均價 1,575.68 元/噸（yoy+45.43%），河南貧瘦煤市場均價 1,494.82 元/噸（yoy+66.66%）。

電解鋁方面，公司生產鋁產品 140.66 萬噸（yoy+37.52%），銷量 141.76 萬噸（yoy+40.33%），鋁箔 5.41 萬噸（yoy+102.45%），銷量 5.97 萬噸（yoy+69.12%），陽極炭塊產量 56.60 萬噸（yoy+17.43%），銷量 55.47 萬噸（yoy+25.93%）。由於公司原子公司陽光鋁材自 2021 年 3 月起不再納入合併範圍，公司 2021 年冷軋卷產量 0.96 萬噸（yoy-84.52%），銷量 0.87 萬噸（yoy-86.23%）。2021 年，鋁行業在產能紅線以及能耗雙控政策的影響下，整體供需偏緊，行業景氣度上升，鋁價持續處於高位。報告期內，長江有色 A00 鋁錠均價為 18,898.11 元/ 噸（yoy+33.18%）。

梁北煤礦改擴建專案積極推進，雲南神火電解鋁專案預計 4 月底全部投產。 報告期內，梁北煤礦改擴建事項積極推動，目前且已透過竣工現場驗收，首採工作面進入聯合試運轉狀態，改擴建專案完成後，梁北煤礦年產能將由 90 萬噸增至 240 萬噸。 由於雲南省 2022 年枯水期來水較多，水電供應充裕，根據公司公告，2 月 2 日起，雲南電網對雲南省內電解鋁企業實施有序恢復供電，雲南神火原停產的 22 萬噸產能已陸續啟動，預計雲南神火 90 萬噸產能將於 4 月底全面投產，抬升公司 22 年電解鋁產量。

鋁箔業務增加整體產品附加值，開啟新的成長空間。報告期內，子公司神隆寶鼎高階雙零箔一期 5.5 萬噸投產，此外，公司 2021 年完成 AA1070、AA1235 新能源電池鋁箔產品的開發研究， 2022 年公司加快推進二期年產 6 萬噸新能源動力電池材料生產建設，未來有望切入新能源材料領域，開啟公司新的成長空間。

減值影響短期業績，長期有利於公司資產質量改善。報告期內，受環保、安全生產、自然災害、政策等因素影響，公司大磨嶺煤礦、神火發電、神火鐵運匯源鋁業等子公司計提資產和信用減值準備 35.87 億元，佔利潤總額的比例為 70.67%，短期影響公司業績，但長期來看有利於改善公司資產質量。

國內電解鋁復產及投產提速仍難改供需緊張格局，低庫存支撐下預計鋁價仍將延續高位。供給端，雖然國內電解鋁復產及投產提速抬升國內電解鋁產量，但前期地緣緊張局勢進一步衝擊海外電解鋁生產的穩定性，海外電解鋁產量將受到一定影響；需求端，美聯儲已開啟加息縮表週期，海外經濟高位回落趨勢已經確立，拖累電解鋁的海外需求，而國內需求仍需穩增長政策的進一步發力，我們預計 2022 年全球電解鋁需求增速將有所回落。綜合來看，根據我們測算，2022 年全球電解鋁供需緊張格局仍難改，低庫存支撐下，鋁價仍將延續高位。

盈利預測及投資建議：我們預計，煤鋁雙輪驅動下，公司整體盈利能力將維持高位，鋁箔業務開啟新的成長空間。預計 22-24 年公司電解鋁產量 160/168/170 萬噸，煤炭和型焦產量 660/666/673 萬噸，我們上調鋁價假設， 22-24 年鋁價 2.0/2.1/2.1 萬元/噸，預計 22-24 年公司歸母淨利潤分別 53.90/59.16/60.79 億元（此前 22-23 年預計分別42.91/45.05 億元），對應 22-24 年 PE 分別 6/5/5X。維持公司“買入“評級。

風險提示事件：宏觀經濟波動超預期風險；鋁需求疲軟而盈利下滑的風險；產業政策變動超預期風險；原材料價格波動超預期風險；在建專案建設緩慢不及預期的風險；收購專案不確定性風險；疫情反覆風險等。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中泰證券郭中偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.44%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利42.91億，根據現價換算的預測PE為7.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為21.3。證券之星估值分析工具顯示，神火股份（000933）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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