2022-02-07民生證券股份有限公司周泰對唐人神進行研究併發布了研究報告《年報業績預告點評：養殖成本仍有改善空間，輕裝上陣靜待週期啟航》，本報告對唐人神給出買入評級，當前股價為8.18元。
唐人神(002567)
事件概述：公司釋出2021年業績預告：預計2021年歸母淨利潤虧損9.8-11.5億元，同比下滑203.12%-221.01%；扣非歸母淨利潤預計虧損8.8-10.5億元，同比下滑195.72%-214.21%。
豬價進入下行週期，養殖業務深度虧損。因2021年下半年以來國內豬價低迷，飼料、防疫成本維持高位，且前期採購高價仔豬苗導致育肥成本異常波動，公司生豬業務利潤同比大幅下滑，出現深度虧損。公司2021年銷售生豬154.23萬頭，同比增長50.6%；生豬頭均銷售收入約為1667元，同比下降33.4%，其中肥豬銷售價格同比下降約51%。
充分計提減值準備，2022年輕裝上陣。1）因豬價週期性波動、豬廠改擴建、低效母豬淘汰，公司共計提資產減值、資產處置損失約3.7億元；2）因報告期內禽類產品價格低迷，併購企業山東和美與湖南吉泰農牧利潤大幅下滑，公司計提了商譽減值準備；同時，利息支出也因擴產貸款增加而提升，財務及減值費用合計約3億元。我們認為，公司2021年所計提減值專案充分考慮了當期經營情況和未來豬價走勢，有助於2022年公司輕裝上陣。
逆週期穩健擴張，養殖成本仍有改善空間。隨著2021年底高價仔豬苗出欄完畢，公司育肥成本有望趨穩。展望2022年，公司多舉並行降本增效，前期引進的新丹系種豬投產將顯著提升母豬生產效率；公司計劃2022-2023年分別出欄生豬200、350萬頭，其中自繁自養產能龍華農牧出欄量佔比預計約為30%、40%，將有效攤薄頭均成本。
本輪週期應當特別關注兼具財務穩健和業績彈性的企業。養殖股業績最差的時間點已過，企業產能的快速提升將整體抬升板塊的估值底，若只關注週期而忽略成長極易導致踏空風險。當前豬價仍然處於震盪磨底期，我們反覆強調應當特別關注兼具財務穩健和業績彈性的企業。
投資建議：2021年公司業績受豬價下行拖累虧損，故我們下調公司2021-2023歸母淨利潤至-10.67/2.26/11.11億元，對應EPS分別為-0.89/0.19/0.93元/股。但考慮到未來公司養殖成本將持續減少，伴隨2022年下半年豬價執行中樞提升，公司盈利水平有望得到改善，故維持“推薦”評級。
風險提示：公司業績不及預期風險；政策調控導致豬價反彈不及預期風險；生豬產能去化不及預期風險；豬瘟疫病傳播風險；天氣災害導致原材料價格波動風險等。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，唐人神（002567）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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