本文來源：時代週報 作者：黃嘉祥
2022年7月22日，科創板迎來開市三週年。這一天，國博電子（688357.SH）、隆達股份（688231.SH）掛牌。至此，科創板上市公司數量從首批25家擴容至439家，總市值突破5.5萬億元，IPO融資額超6000億元。
如今，科創板集聚了一批積體電路、生物醫藥、高階裝備製造等領域的科創企業，硬科技成色逐步顯現。
科創板是資本市場註冊制改革的“試驗田”，三年來穩步試點註冊制，在發行、上市、資訊披露、交易、退市、再融資、併購重組等方面進行一系列制度創新，各項制度安排經受住了市場檢驗，形成可複製可推廣的經驗。
改革仍在繼續。7月15日，上交所釋出相關規則和配套業務指南，對科創板做市交易業務作出更加具體細化的交易和監管安排。
上交所表示，科創板做市商機制的推出是持續完善資本市場基礎制度、進一步發揮科創板改革“試驗田”作用的重要舉措，當前引入做市商機制有助於進一步提升科創板股票流動性、增強市場韌性，更好推進板塊建設。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對時代週報記者表示，科創板開創了A股市場多個“第一”的制度創新和變革，極大提升了A股市場的包容性，加大了監管的力度和效率，提高了違法犯罪的成本，同時加速市場化、法治化、國際化改革程序。他評價，“科創板這三年的執行是平穩的，也是成功的，完全達到了改革初衷和預期。”
“硬字當頭”
自誕生以來，科創板就與“硬科技”緊密相連，搭建起科技創新和資本的橋樑，成為中國“硬科技”企業的上市首選地。
開市三年，科創板吸引了一眾高新技術和戰略性新興企業，已是中國“硬科技”企業的主陣地。
截至今年6月底，科創板積體電路領域公司數量達61家，佔A股積體電路上市公司的半壁江山，形成上下游鏈條完整、產業功能齊備的發展格局；生物醫藥領域上市公司總數93家，成為美國、中國香港之外全球主要上市地；光伏、動力電池、工業機器人等產業鏈也已初具規模。
截至7月21日收盤，科創板市值超過百億的公司達153家，市值超1000億元有5家。中芯國際（688981.SH）以1659.22億元市值位列第一，天合光能（688599.SH）和晶科能源（688223.SH）2家光伏企業緊隨其後，市值分別為1517.52億元、1441億元；醫藥龍頭百濟神州市值達1298.03億元，位列第四；矽料龍頭大全能源（688303.SH）以1268.19億元市值位列第五。
安永報告顯示，2022年上半年，上交所科創板IPO融資額首次超過主機板，A股前十大IPO中，5家來自科創板，上交所也憑藉328億美元的融資額位列全球第一，佔全球總量的34%。
科創板上市公司還呈現出“高成長”屬性。資料顯示，從2019年至2021年，科創板公司營業收入複合增長率為28%，歸母淨利潤複合增長率為70%，增幅領先A股其他板塊。
近日，上交所全球業務發展專業委員會副主任委員傅浩表示，三年來，科創板“硬科技”底色持續彰顯，公司整體業績快速增長，科創板公司整體營收和淨利潤增幅實現三年連漲，成為實體經濟高質量發展的生力軍。
光峰科技（688007.SH）董事長李屹對時代週報記者表示，科創板過去三年的改革成效可以用“充滿活力”和“卓有成效”來總結。科創板始終為真正做硬核科技的企業保駕護航，“如果沒在科創板上市，我們不會這麼有信心面對未來的發展”。
“科創板是一個純度和科技含量非常高的市場，要繼續維繫硬科技屬性。要求源源不斷的上市資源供其篩選，這一定程度也考驗著資本孵化高科技企業的能力和水平。”董登新說。
申萬宏源首席市場專家桂浩明對時代週報記者表示，市場希望科創板進一步提高質量，將之建成中國高科技企業、高成長企業、獨角獸企業的集聚地。
改革進行時
設立科創板並試點註冊制，是一項極具開創性和突破性的系統工程和改革攻堅任務。
科創板的發行上市條件更為多元包容。發行上市條件由“可賺錢”轉向“可發展”，綜合考慮預計市值、收入、淨利潤、研發投入、現金流等因素，設立以“預計市值+”為基準的多元化上市條件，滿足不同型別、不同發展階段的科創企業融資需求。
市場化發行承銷機制是註冊制改革的重要環節，新股發行定價直接關係發行人、投資者、中介機構的切身利益，是註冊制改革的難點之一。在實踐中，也出現了部分網下投資者重策略輕研究、為博入圍“抱團報價”、干擾發行秩序等問題。
自2021年9月科創板詢價新規實施後，科創板IPO平均發行市盈率走高，新股破發率一度提升，打新收益率回落，但市場很快實現自發調節，發行市盈率回落，破發率降低。從執行情況看，前期階段性的“抱團壓價”問題基本解決，新股定價效率明顯回升。
上交所表示，在設計科創板新股發行定價機制時，堅持市場化改革方向，構建多方制衡的市場化定價制度。建立以專業機構投資者為參與主體的市場化詢價、定價和配售機制，探索發揮券商在發行承銷中的作用，試行保薦機構相關子公司“跟投”制度，以資本約束強化保薦機構承擔“看門人”職責，取消採取戰略配售的發行股份數量門檻，引入發行人高管與核心員工認購安排，為市場引入穩定增量資金。
與A股其他板塊對比，科創板整體流動性尚有提升空間。當前科創板50萬元的投資者門檻較高，部分個股流動性問題逐漸顯現，隨著首批公司上市三年，科創板也面臨大量限售股解禁。
值得一提的是，科創板設立了A股獨有的詢價轉讓減持制度，鼓勵上市企業進行更加市場化的減持安排，實現長期投資者與風險投資人的有序“接力”，不斷加速資本迴圈。截至今年6月底，科創板共有18家、24批股東完成詢價轉讓。
科創板適時引入做市商制度。7月15日，上交所釋出並施行《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則》和《上海證券交易所證券交易業務指南第8號——科創板股票做市》，科創板做市商制度正式進入實施階段。在業內看來，引入做市商制度能夠改善科創板流動性，進一步提升交易活躍度，有利於增強市場的價格發現，平抑價格波動，提高市場的穩定性。
在董登新看來，科創板引入做市商制度的意義重大。科創板公司大部分是“硬科技”企業，對這類公司的定價需要很強的專業知識，定價難度、風險較大。如沒有均衡的機構博弈，沒有科學合理的估值定價，容易帶來股價巨幅波動。引入做市商制度，將為科創板個股估值定價提供機構博弈的均衡結果，一定程度上可以平滑股價波動，有利於提高股價均衡性和有效性。
改革並非一蹴而就。董登新表示，科創板IPO環節，新股網上申購仍採用核准制下的市值配售方式，障礙了新股定價的市場化，建議改成預繳資金、凍結資金才有資格申購新股，“讓新股詢價更謹慎、理性。”
上交所副總經理劉逖在接受媒體採訪時表示，面對穩步推進註冊制改革的新形勢，上交所將繼續保持改革定力，堅持“硬字當頭”的板塊定位，進一步發揮好“試驗田”的作用，助力構建新發展格局。劉逖提出，科創板將持續最佳化上市稽核標準，完善資訊披露制度，推進“開門辦稽核”；此外，還要強化發行定價市場化約束機制，研究推動創新交易機制落地實施，完善持續監管相關制度規則，提升市場獲得感與制度吸引力。