美元將何去何從？柏瑞投資：人民幣和歐元都有可能撼動美元的“霸主地位”
財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，近期市場上關於“美元崩潰”的警告頻頻出現，美元究竟將走向何處？管理規模逾1000億美元的資產管理機構柏瑞投資（Pinebridge）的多資產策略全球主管Michael J. Kelly日前釋出最新投資策略月報表示，就目前而言，假以時日，人民幣或歐元都確實有可能崛起，挑戰美元作為第一儲備貨幣的地位。但與此同時，市場也不應忽視美國經濟相對於其它發達國家的內在潛在實力。
此外，在這份月報中，柏瑞還更新了各大類資產的信心評分，以反映其投資團隊對未來6至9個月投資組合應如何配置的看法，其中發達市場和新興市場股票評分均維持不變，持中性看好態度。
以下為原報告的編譯：
過去幾個月，隨著美元兌歐元及其它發達市場貨幣的大幅貶值，一些人開始懷疑此次的貶值是否是一種長期趨勢的開始。此類擔憂主要集中在兩大關鍵事態的發展上：中國在全球政治舞臺上的迅速崛起，以及美國從戰後霸權角色中的退出；同時，歐元區也邁出了修復其貨幣體系致命設計缺陷（沒有財政聯盟）的第一步，即設立下一代歐盟復甦基金。
柏瑞指出，假以時日，人民幣或歐元都有可能崛起，挑戰美元作為第一儲備貨幣的地位。不過，儘管不能排除這種重大轉變發生的可能性，但是流動性催生流動性，推翻儲備貨幣應被視為數十年來再平衡的一個過程。
與此同時，有確鑿證據表明，當前的美元走弱是由若干中期因素造成的，其中最主要的是新冠疫情發展程序的不確定性，以及全球財政和貨幣政策的應對措施。隨著時間的發展，這些因素可能會有所減弱。
在病毒傳播初期，世界各國央行和政府都競相為其遭受重創的經濟提供支援。但是到了夏天，這種同步的應對和政策措施結束，取而代之的是各國之間不同的醫療發展狀況，亞洲和歐洲似乎正在擺脫疫情的影響，而美國的疫情仍在持續蔓延。
對疫情所導致的美國經濟疲軟的擔憂，加上美聯儲飛速啟動前所未有並波及全球的貨幣寬鬆政策，消除了美元在疫情爆發前相對於其他發達市場貨幣享有的利差優勢。隨著相對的經濟增長和利率優勢支撐的減弱，美元由早先的強勢轉為弱勢。在不考慮美國的情況下，全球經濟復甦前景與2016-2019年形成了鮮明對比。當時，推動美元走強的不僅是利率差異，還有其他國家增長乏力與美國經濟結構強勁並存的情況。
然而，變化正在醞釀之中。美元與歐元之間利差逐漸縮小並逐漸消失。目前，歐洲央行資產負債表的增長速度快於美聯儲。美國新冠疫情相關的住院人數和死亡人數正從非常高的水平下降，而歐洲和亞洲的住院人數和死亡人數正在上升，但仍處於非常低的水平。這意味著，美國的人口流動資料可能會再度加速，而歐洲和亞洲的資料則會有所放緩。
資金從避險資產中流出是經濟復甦初期階段的典型特徵，此時風險偏好增強，經濟增長擴大，在此背景下，美元走弱是全球經濟觸底反彈的樂觀跡象，而不是結構性疲軟的訊號。
最後，當所有人的目光都聚焦於疫情、各種疫苗的前景以及即將到來的美國大選上時，人們卻忽視了美國經濟相對於其它發達國家的內在潛在實力。從過去的經驗來看，美元走強最終將轉化為對美元的更大需求和美元的堅挺。
信心評分(CS)及投資觀點
下面顯示的信心評分反映了投資團隊對未來6至9個月投資組合應如何布倉的看法。1=看好，5=看淡，括號內為評分與上月相比的變化。
全球經濟：CS 3.25 (+0.25)
全球經濟策略部首席經濟學家Markus Schomer
立場：此前發達國家在應對第一波新冠疫情爆發時的反應類似，出現了關停大衰退，然而當前各國的市場反應則高度不同步。美國呈現夏季病例激增以來較好的情況，而歐洲的病例數量正在加速上升。在新興市場國家中，有些國家的病例數量曲線變得平坦，而另一些國家的病例數量則迅速上升。所有這些都使得評估全球宏觀經濟前景變得更加困難。大多數發達市場經濟體都有望實現國際貨幣基金組織對其增長的預測，而亞洲國家的增長則將遠超預期。各國央行繼續透過量化寬鬆政策提供市場支援，財政刺激措施仍在加碼，歐盟已通過了其最新計劃，美國也即將推出新的一攬子計劃。
展望：採購經理人指數（PMIs）顯示全球經濟已經開始復甦，這可能意味著2020年年初的增長預測過於悲觀。然而，即使第三季度增長強勁，第四季仍有可能出現因疫情導致的經濟停滯或增長下滑風險。目前，這種風險在歐洲出現的可能性最大，在亞洲的可能性較小。這種風險加上美國兩黨未能就擴大財政刺激措施達成一致，促使我們將評分調至看淡區域。
風險：儘管出於政治原因而猶豫不決的財政政策令人頭疼，但最大的風險仍然在於能否在冬季之前控制住新冠疫情。
亞洲經濟：CS 2.75 (持平)
全球經濟策略部經濟學家Paul Hsiao
立場：儘管市場情緒有所改善，但是鑑於中國7月份零售銷售和工業生產走軟，我們的信心評分在上個月上調後，本月的評分維持不變。中國央行的政策制定者保持“穩健中性”，這與中央政治局的表態一致，但高企的食品通脹和嚴重的洪災增加了不利因素。此外，亞洲新興市場的新冠肺炎病例持續呈上升趨勢。
展望：我們預計中國將引領亞洲新興市場復甦，但中美的緊張關係仍是一大風險。預計到今年年底前，亞洲各國央行還會再降息幾次。
風險：新冠疫情的突發和長期的封鎖措施仍然是主要風險，尤其是在亞洲新興市場。其他風險包括持續高企的失業率，這加劇了社會的不穩定。
利率：CS 3.00 (持平)
發達市場投資級部門投資組合經理Gunter Seeger
我們繼續輕倉久期。美聯儲似乎對當前的收益率非常滿意，過去一個月的大部分時間裡，美國國債收益率都沒有太大變化，在可預見的未來，收益率仍將維持在窄幅區間。
信用債券市場：CS 3.00 (持平)
信用債券和固定收益全球主管Steven Oh
由於當前的信用利差水平已基本達到我們預測的年底的水平，因此，相對於價格波動，我們更多的轉向票息收益。供應將推動短期波動，低廉的發債成本將鼓勵債券的大力發行，以及鼓勵企業採取一些其他的對股東有利的行為。儘管違約率仍然很高，但超預期的盈利和不斷下降的違約率促使需求回到疫情爆發之前的水平。鑑於風險依然存在，買入防禦性更強的信用債似乎更加合乎邏輯，強勁的技術面因素可能會拉昇風險較高的債券，而優質債券幾乎不存在進一步收緊的空間。因此，我們在尋求獲取個券遴選Alpha的同時，保持Beta風險中性。
貨幣（以美元計）：CS 3.00 (持平)
全球新興市場固定收益部門高階經理——主權信用分析師Yangron Tan
由於政治上的不確定性，以及美國在應對新冠疫情方面相對於歐洲和亞洲的表現，至少在短期內，美元失去了避險貨幣的基本面支撐，美元可能仍將處於低迷狀態。此外，歐盟領導人就設立復甦基金達成協議，引發了市場初期的樂觀情緒，儘管歐元進一步升值可能需要更多的證據支援，但德國強勁的基本面支撐歐元在中期內走強。我們認為，在新興市場貨幣出現更大範圍的反彈之前，市場正在等待更加強勁的經濟復甦。
新興市場固定收益
美元新興市場(主權及公司)：CS 2.25 (持平)
本地市場(主權)：CS 2.75 (持平)
董事總經理暨新興市場固定收益聯席主管Steve Cook
主權債券與企業高收益債券的利差再一次超過了主權債券與投資級債券的利差，突顯出了大多數市場參與者的風險偏好，這是基於超預期的第二季度盈利和相對良性的企業違約率（今年以來在2.5%左右）。此外，儘管8月份（月初至今）150億美元的債券首次發行量高於正常水平，但是供應側一直相對溫和。再加上交易商庫存處於低位和發達市場投資者對收益率的追逐，新興市場債券利差進一步收緊。因此，我們維持這兩個信心評分不變，將“勒緊褲腰帶”的情景機率從35%降低至25%，並將“順利航行”的情景機率從55%提高至65%。
多資產：CS 2.50 (-0.25)
全球多元資產部門董事總經理Peter Hu
儘管地緣政治風險（包括與美國總統大選、英國退歐和德國大選相關的風險）依然存在，但我們認為，全球政策制定者承諾實施財政和貨幣刺激措施，將催生能夠自我持續多年的經濟復甦。事實上，如果這些政治風險中的任何一個成為現實，政策制定者很可能會動用更多的貨幣和財政手段。鑑於此，我們將信心評分從2.75調至2.50。
全球股票：CS 2.75 (持平)
全球股票高階研究分析師Chris Pettine
基於以下原因，我們維持目前的信心評分不變，其中包括：全球貨幣和財政刺激措施將繼續為股市提供強大的支撐；中國和歐洲的經濟復甦，以及美國的經濟復甦（儘管程度較輕）；遠超預期的企業盈利；以及新冠病毒疫苗和治療方面取得的進展。自動化和數字化帶來的效率提升正在加速，使那些進行科技相關投資的公司以及提供相關產品和服務的公司受益。蘋果移動應用程式和信用卡消費等實時指標略微持平，但仍呈積極趨勢，值得關注。
全球新興市場股票：CS 3.00 (持平)
基本面股票部門投資組合經理Gustavo Pozzi
我們投資組合中的大多數公司第二季度財報的業績均好於預期，原因是嚴格的成本控制以及消費者需求的復甦早於預期。因此，我們看到對盈利預期的積極修正，並將信心評分維持在3.00。中國7月份的新房銷售量同比增長10%，汽車銷售量同比增長14%，截至8月11日，國內航班量恢復到正常水平的95%。在印度，企業在過去四個月內籌集了超過300億美元的股本資金，政府還為包括蘋果、三星和飛利浦在內的全球製造商提供激勵措施。在拉丁美洲，巴西由於更快地重新開放經濟和刺激措施，正在引領經濟復甦。結構性改革的預期依然存在，但目前討論的重點則是財政政策。
量化研究
量化固定收益策略師Peter Fwu
隨著BBB級債券利差進一步收緊23個基點，至184個基點，我們的美國市場週期指標持續改善。投資級債券和高收益債券的利差均開始正常化。通常情況下，相對於新興市場，我們更看好發達市場。在行業板塊方面，我們看好科技、基礎工業、券商和消費類非週期行業，看淡房地產投資信託、銀行業、金融業和運輸業。我們的利率模型繼續預測，全球收益率水平將不斷上升，收益率曲線斜率將更為陡峭。我們的G10投資組合模型反映的利率觀點是：低配全球久期，低配歐元區和日本市場，北美市場中性，超配澳大利亞和英國市場。我們的投資組合超配2年期和5年期，而非10年期的利率久期債券；超配20年期，而非30年期的利率久期債券。