三大突發擾動疊加帶來的短期風險已充分釋放，三類資金的行為將從紊亂逐漸重歸常態，並重聚合力，帶動增量資金入場；中美擾動的預期底部將確立，國內基本面修復預期將強化，A股將開啟一輪中期慢漲的視窗。首先，中印邊境爭端、美股突發調整、低價股炒作降溫三大短期擾動疊加的風險已充分釋放，市場短期調整接近尾聲。其次，三類資金的行為將從短暫的紊亂迴歸正常：配置型外資在美股調整接近尾聲後，將恢復對績優龍頭的持續增配；公募在中報後的調倉還將延續，基本面是最重要的基準；遊資和個人投資者對低價股炒作已明顯降溫，交易重心也將重歸價值。三類資金在價值股配置上將重新形成合力。再次，中美爭端的靴子落地將坐實外部擾動預期底部，國內資料落地後也將進一步強化基本面預期，這兩個因素將對市場形成有力支撐。最後，“高估值”既非近期市場調整的主因，也不會成為未來市場上行的障礙；且近期長端利率上行並非宏觀流動性收緊驅動，不會系統壓制市場估值。節奏上，預計本輪行情由資金重新形成合力，並帶動增量資金入場驅動，將是持續數月的慢漲。配置上，建議繼續聚焦順週期與高彈性品種，包括三條主線：受益於弱美元、商品/能源漲價和全球經濟預期修復的週期板塊，如黃金、有色金屬和化工；受益於經濟復甦和消費回暖的可選消費品種，如汽車、家電、家居等；絕對估值低且已經相對充分消化利空因素的金融板塊，包括保險和銀行。另外，可以開始配置調整已基本到位的科技龍頭。
三大突發擾動疊加帶來的
短期風險已充分釋放
近期突發的三大擾動疊加影響了市場情緒，造成部分資金行為紊亂。但經過上週市場調整後，風險釋放已比較充分。首先，中印邊境事態在一週內經歷了從衝突激化到緩和，而在雙方保持溝通暢通且已達成區域性共識後，風險整體可控。其次，美股近期的大幅調整也影響了外資行為，但預計不會重現今年3月恐慌拋售的情況。再次，新華社表態為低價股炒作降溫後，短期資金進出反覆帶來的市場波動也會快速收斂。
三類資金的行為將從紊亂逐漸重歸常態
並重新凝聚合力
1）配置型外資在美股調整接近尾聲後，將恢復對績優龍頭的持續增配。美股本輪調整由前期持續領漲的科技股誘發，主要是擁擠的投機交易逆轉導致科技龍頭快速回調。首先，大選臨近下美股依然有貨幣和財政看跌期權；美聯儲可能會主動採取措施防止股市下行惡化金融環境；新一輪財政刺激接續方案也有可能在美股下行的倒逼下提前出臺。其次，疫情背景下，本輪科技龍頭上行有比較堅實的基本面基礎。再次，美股本輪調整的矛盾是結構性的，不會重現今年3月的全面恐慌拋售。美股階段性的調整隻影響外資流入A股的節奏，且已接近尾聲；衝擊緩解後外資將恢復配置型資金主導的淨流入狀態。
2）公募在中報後的調倉還將延續，基本面是最重要的基準。國內公募基金中報後有調倉效應，中報完全披露後北上資金與公募基金前50重倉股的P/E分別從60x、54x下降到50x、46x；預計調倉行為會持續。同時，前期大規模的基金新發帶來的增量配置需求依然旺盛，內外擾動消散後的基本面改善是資金流入的重要催化。預計存量倉位和增量資金在順週期邏輯上最容易形成共識，特別是3季報可能超預期的高彈性板塊品種：包括受益於需求回補的白酒，免稅，酒店；零售端明顯復甦的乘用車，新能源汽車產業鏈；進入搶裝高峰（金麒麟分析師）期的風電；受益於漲價和需求旺季的資源品，包括銅、鋁、水泥、玻璃等。此外，消費電子龍頭業績預計將維持高增長。
3）遊資和個人投資者對低價股炒作已明顯降溫，交易重心也將重歸價值。本輪低價股指數日成交從50億上升到400億，佔創業板成交比例也從2%上升到10%，估計分流了350~450億的日成交。交易所和新華社表態規範市場行為，抑制低價股炒作，引導市場預期，防範市場風險積聚，有利於市場長期健康發展。目前低價股成交逐步迴歸常態，個人投資者和遊資的交易分佈將更均衡。
中美爭端在大選前的底部將坐實
國內基本面修復的預期將強化
1）大選前中美分歧的最後兩個靴子即將落地，坐實預期底部。9月29日美國大選將迎來第一輪候選人辯論，預計特朗普會在此之前加緊達成一些新的“成就”以證明其達成交易的能力，增加選舉資本。包括9月15日華為面臨的晶片斷供風險、9月20日前針對位元組跳動和騰訊微信的交易禁令細節。實際上中美分歧在貿易和金融領域升級的可能性低，以上兩個科技領域“靴子落地”後，反而會坐實預期底部、降低投資者對未來的擔憂。
2）國內基本面資料陸續落地，市場基本面預期將進一步強化。8月金融資料顯示信用環境持續向好，社融規模增速進一步上行至13.3%，居民及企業中長期貸款也保持高增速。“寬信用”環境持續向好預示著需求側的持續恢復可期，且洪澇災害對經濟基本面的影響在8月已經大幅消退，在積極財政和偏寬的貨幣政策支撐下，預計即將公佈的8月基本面資料基本會恢復常態化水平，市場對基本面彈性的預期也將進一步強化。
“高估值”既非近期市場調整主因
也不會成為未來市場上行的障礙
1）“高估值”並非短期調整主因，A股整體和結構估值已漸趨合理。首先，全球主要指數當前估值是與寬鬆的貨幣環境匹配的。今年以來，標普500的2020年P/E由18.5x提升至27.9x，漲幅50.8%，德國DAX指數由14.2x提升至20.7x，漲幅45.8%。同期滬深300僅由10.9x提升至13.1x，漲幅20.2%。其次，結構上，當前A股行業估值已明顯改善，電子、計算機等行業動態P/E已跌至70%分位數以下；成長板塊調整後的吸引力已明顯提升，創業板指PEG已明顯低於滬深300。再次，外資和國內公募依然是市場增量資金的主要來源，這兩者重倉的高共識品種的估值雖然偏高，但後續依然會有支撐。
2）長端利率上行並非宏觀流動性收緊驅動，不會系統壓制市場估值。本週央行一共進行五次逆回購操作，實現淨投放2300億，DR007持續穩定在2.2%附近：央行最近的政策基調並非宏觀流動性的收緊，而是透過公開市場操作將銀行間利率維持在利率走廊內。同時，超預期的社融資料顯示，政府債券當月淨增1.38萬億元，同比多增8741億元，為社融資料亮眼的主要驅動。因此，“寬信用”下政府類債券供給提高是利率中樞抬升主因，不會衝擊市場估值。
資金重聚合力，慢漲視窗臨近
1）場內資金重新凝聚共識，帶動增量資金入場。三大突發擾動疊加帶來的短期風險已充分釋放，三類資金的行為將從紊亂逐漸重歸常態，並重聚合力，帶動增量資金入場；中美擾動的預期底部將確立，國內基本面修復預期將強化，A股將開啟一輪中期慢漲的視窗。預計本輪上行行情類似今年2季度，是各類資金共識逐步凝聚過程中的緩慢上行，持續數月。
2）建議繼續強化對順週期與高彈性品種的配置。聚焦以下三條主線：1）受益於弱美元、商品/能源漲價和全球經濟預期修復的週期板塊，包括黃金、有色金屬和化工。2）受益於經濟復甦和消費回暖的可選消費品種，包括汽車、家電、家居、裝修、品牌服飾、院線及影視。3）絕對估值低且已經相對充分消化利空因素的金融板塊，包括保險和銀行等。另外，可以開始配置調整已基本到位的科技龍頭。
風險因素
全球疫情蔓延速度和持續時間超預期，中美分歧加劇導致全球風險偏好下行，海外權益市場進入（相對今年3月而言的）第二輪大調整，國內疫情反覆。