進入11月後，各大券商的策略會在緊鑼密鼓的籌備中。隨著2021年策略報告的陸續出爐，A股明年的投資趨勢也愈發明朗。
為了便於廣大投資者更好的佈局2021年的投資機會，36氪二級市場分析師將會以系列專題的形勢，從A股大方向、細分行業和板塊等多個角度解讀各大券商對2021年A股市場的看法。
本篇為系列專題的開篇，主要從各大券商對於2021年A股市場的整體趨勢進行相應解讀，便於投資者更好的把握A股投資機會。
圖1：各大券商對於2021年A股和行業配置的總結
資料來源：36氪整理
2021年A股市場的3大特徵分子端盈利修復將成為支撐股市的主要力量
2021年，在低基數效應、需求側持續反彈疊加海外不確定性銳減的共同助推下，我國經濟有望延續較快復甦，經濟結構也將進一步最佳化。
各大券商對明年經濟增速的預期普遍在9%左右，經濟的持續反彈將會驅動A股上市公司收入和利潤率的擴張，明年A股整體盈利有望維持兩位數增長。
在節奏上，預計2021年上半年A股盈利增速將迎來階段性高點，隨後進入逐季遞減。
圖2：中信證券對2021年經濟增長預測
資料來源：中信證券，36氪整理
圖3：中金對2021年A股盈利情況的預測
中金：2021年A股盈利預測
隨著國內外貨幣政策迴歸正常化，宏觀流動性面臨邊際收緊，將會給A股估值帶來較大的下修壓力。業績與估值的此消彼長，將成為主導A股走勢的關鍵。整體來看，2021年，A股需要以業績增長消化估值的負面影響，鑑於此，明年業績能否兌現將決定A股大方向，預計市場整體波動將被放大。
公募和外資是主要增量資金來源，關注年中解禁風險
1.人民幣升值帶動外資持續流入
2020年，人民幣兌美元出現明顯升值，使得人民幣資產受到較多關注。進入2021年後，隨著中國增長資料繼續保持相對平穩、各方面的效率優勢顯現；同時，疊加“十四五”開局當年，我國資本市場改革開放步伐有望加快，外資對於人民幣資產的持有意願有望進一步提升。
圖4:2020年各類外資流入A股情況
資料來源：中信證券，36氪整理
根據 ICI 以及中國人民銀行統計資料，機構推算 2020年底境外權益類資管產品（主動+被動）規模可達到163萬億人民幣，其中，外資持有境內A股資產規模可達到2.8萬億人民幣，佔比約 1.7%，低於MSCI ACWI指數中A股權重3.2%的水平。
值得注意的是，2018-2020年這一配置權重平均每年提高 0.4 個百分點，這表明，在主動權益類產品低配中國的狀態下，未來外資仍有增配空間。
多數機構預計， 2021年全年外資淨流入A股規模可達到 2000-3000億元。
2.居民資產配置結構轉變，助推公募基金引流
基於收入水平、已有居民資產配置結構、人口結構、房地產行業的趨勢以及整體低利率的環境等五大因素。目前，中國居民家庭資產配置正在經歷從實物資產配置向金融資產過渡的拐點，同時，在資管新規落地，打破鋼兌的影響下，居民金融資產配置將更多向風險資產傾斜。
圖5:2020年各類偏股型公募基金髮行情況
資料來源：中信證券，36氪整理
預計2021年，在居民資產配置向金融資產傾斜、金融資產配置向機構傾斜的帶動下，公募基金將成為居民對A股市場配置的重要通道，機構預計，明年股票型、其他型公募基金的新募集資金規模或與今年大致持平，可能為權益市場帶來6000-8000億元左右的增量資金。
3.關注IPO放量以及年中的解禁風險
2021年，解禁規模進一步擴大，全年解禁規模預計達到 4.5 萬億元左右。其中，首發解禁 3.4 萬億，定增解禁 1.11 萬億，其他解禁 116 億元。從時間上來看，在年中解禁較為集中。
考慮到2021年一季度A股市場可能仍維持上行， 因此預計解禁帶來的減持壓力依然較高，隨著年中解禁高峰的到來，可能會對二級市場帶來一定衝擊。
圖6：2021年全年解禁時間序列
資料來源：中信證券，36氪整理
考慮到創業板已經實現註冊制改革，發行速度加快，預計2021年 IPO 規模仍會繼續保持較高水平。按照今年月均300億元的規模進行估算，並且考慮螞蟻集團上市可能推遲至明年，估算全年 IPO 募資規模可能達到5000億元左右，會給二級市場帶來一定虹吸效應。
圖7：歷年IPO規模和分佈
資料來源：招商證券，36氪整理
綜合來看，儘管明年較高的潛在減持規模和IPO放量發行，對二級市場有一定的資金流出壓力，但考慮到公募基金、外資流入加大的影響，預計全年仍將會有5000-10000億增量資金流入市場。
圖8：2021年A股市場資金淨流入規模測算
資料來源：36氪整理
結構性行情下，緊扣行業景氣輪動路徑
基於對企業盈利和宏觀流動性的判斷，各大券商普遍認為2021年A股市場很難出現趨勢性的投資機會。在盈利增長與貨幣政策退出的動態演繹中，A股將從年初基本面驅動的上漲行情，逐步向流動性收緊驅動估值下修的轉折期過渡，期間需要關注持續成長的結構性機會。
在這種背景下，2021年投資者始終需要緊扣行業景氣輪動，按照行業的景氣變動來進行相關配置；此外，投資者還需要兼顧“十四五”政策催化的主題性投資機會。
2021年A股整體趨勢展望和行業配置方向綜合來看，2021年各大券商對於A股維持謹慎看好。普遍認為，A股全年仍將維持業績驅動下的結構性行情。
但是，鑑於A股業績整體面臨見頂回落，同時，偏緊的流動性環境也給A股帶來較大的估值下修壓力。因此，機構普遍對於1季度行情最為看好（原因在於海內外需求共振）；但對2季度之後的走勢產生明顯分化。
其中，大部分機構認為：進入二、三季度，隨著全球流動性可能出現收緊，同時，疊加市場對於經濟復甦預期更為充分，A股整體業績高增長可能接近頂點，帶動A股走勢出現一定的調整壓力。期間特別需要關注，業績增長能否消化估值的負面影響。
進入四季度後，部分券商（中金、申萬、太平洋、招商等）認為，A股仍將延續2、3季度以來的偏弱走勢，但期間結構性機會仍然存在；而另一部分券商（中信、東北、興業等）則認為，得益於國內流動性邊際放鬆，長端利率可能出現下行；同時，疊加海內外經濟恢復常態，全球權益市場共振，將再度利好A股走強。
整體來看， 在行業配置上，年初各大機構仍然普遍看好順週期板塊表現，特別是和經濟相關度較高的工業金屬、航空等；而全年來看，新能源汽車產業鏈、家電、清潔能源（光伏、風電）、半導體產業鏈、銀行、保險、龍頭券商等大金融板塊，得到機構比較一致的看好。