圖片來源：視覺中國
▎沒有比亞迪，就沒有如今的安達科技。
鈦媒體編輯丨蘇啟桃
三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池是目前動力電池領域最為主流的兩種技術路線，孰優孰劣之爭由來已久。而伴隨二者裝機量階段性的此消彼長，產業鏈上的企業業績跟隨起伏，10月10日剛申報北交所上市的貴州安達科技能源股份有限公司（以下簡稱“安達科技”）即是其中的典型。
安達科技主營磷酸鐵、磷酸鐵鋰，曾在連續三年跟隨行業爆發迎來業績增長後，於2017年底申報IPO，彼時擬登陸深交所創業板。但隨著政策風向轉變、三元鋰電池風頭超過磷酸鐵鋰，其業績持續下滑甚至連續虧損，IPO悄然折戟。直到2021年以來，磷酸鐵鋰再次階段性勝出，其業績重回巔峰，又一次在風口上謀上市，只是登陸地點換成了北交所。
鈦媒體APP梳理發現，安達科技業績“過山車”除了行業因素外，還與第一大客戶比亞迪直接相關。因為收入長期依賴比亞迪，安達科技還在此次IPO前與比亞迪深度“捆綁”，以2.53元/股的超低價引入股東比亞迪。
另外，需要注意的是，安達科技此次募投專案新增的6萬噸/年產能最快也要到2024年才能建成投產，而隨著業內外資本大幅加碼磷酸鐵鋰產能，業內普遍認為2024年以後行業產能將過剩。
風口上再衝刺IPO安達科技的歷史最早可追溯至1996年，但其主要從事磷酸鐵鋰業務還得從2013年說起。
公開資料顯示，1996年，貴州省開陽安達磷化工有限公司（以下簡稱“安達化工”，安達科技前身）成立。2013年，安達化工分立，安達化工繼續存續，將傳統黃磷業務相關資產及負債剝離進入新設的上達化工，其餘資產和負債由安達化工承繼。安達化工經營範圍變更為“磷酸、食品級磷酸、磷酸鐵、磷酸鐵鋰的生產、銷售”。
分立後的安達科技很快於2014年6月在新三板掛牌，並迎來第一次業績高光時刻。2015年，伴隨中國趕超英美成為全球第一大新能源車市場，動力電池需求暴增，主營磷酸鐵、磷酸鐵鋰的安達科技業績隨之大漲。2015年、2016年，其分別實現營業收入2.07億元、9.12億元，同比增長191.18%、339.91%；歸母淨利潤4945.16萬元、26571.01萬元，同比增長202.25%、437.31%。
業績增長給了安達科技IPO的勇氣，公司於2017年12月申請創業板上市。彼時公司擬募資7.78億元用於建設2個鋰電池正極材料專案，規劃產能分別為1.5萬噸、0.5萬噸，剩餘資金用於研發中心建設專案和補充流動資金。
但隨著國家調整新能源汽車補貼政策，從普惠式轉為扶優扶強，將電池系統能量密度和續航里程納入考核標準。新政策下，三元電池顯然更能享受政策優惠，磷酸鐵鋰則受到冷落，諸多廠商向三元鋰電池轉型，主營磷酸鐵鋰的安達科技業績急轉直下。
2017年，公司增收不增利，營收10.76億元、增長18.06%，歸母淨利潤2.01億元、下降24.45%。之後業績連年下滑，2018年-2020年，安達科技分別實現營收6.63億元、1.54億元、9260.53萬元，歸母淨利潤4305.97萬元、-2.24億元、-1.86億元。安達科技的首次IPO也隨之終止。
時間來到2021年，隨著新能源汽車、儲能等下游需求的快速增長，帶動上游動力電池及動力電池正極材料的需求高增；且隨著動力電池工藝技術的進步，磷酸鐵鋰電池結構創新使搭載磷酸鐵鋰電池的車型續航里程持續上升，磷酸鐵鋰憑藉高性價比優勢受到新能源車企的親睞，出貨量迅速增加。
資料顯示，2021年，磷酸鐵鋰電池市佔率達到51%，首次超過三元鋰電池。今年，磷酸鐵鋰電池裝車量繼續擴大。中國汽車動力電池產業創新聯盟釋出的最新資料顯示，1-9月，磷酸鐵鋰電池累計裝車量達到116.3GWh，佔總裝車量60.1%。
得益於此，安達科技迎來第二次業績爆發期。2021年、2022H1，營收分別實現15.77億元、29.02億元，同比增長1603.06%、555.74%；歸母淨利潤2.31億元、6.20億元，同比增長224.24%和2013.71%。
（安達科技業績變動情況，來源：wind）
業績隨行業重返巔峰，安達科技再戰IPO，只是這一次的上市地點從創業板變更為北交所。
業績依賴比亞迪事實上，行業風向變化直接影響的是電池廠商，而電池廠商採購原材料的多寡，則決定了磷酸鐵鋰廠商的業績。在安達科技這裡，比亞迪就是其業績好壞的“關鍵先生”。
鈦媒體APP梳理發現，在安達科技近十年的客戶名單中，比亞迪長期高居首位且銷售額佔比極高，甚至可以說，沒有比亞迪就沒有今天的安達科技。
根據公司2014年掛牌新三板時的公開轉讓招股書，早在2012年，比亞迪就是公司重要客戶，公司磷酸鐵產品主要供應給比亞迪。2012年、2013年公司向比亞迪的銷售額分別為4005.56萬元、4146.15萬元，佔營收比例為21.27%、34.82%。其中，2013年剔除傳統業務黃磷、磷礦石等收入後，公司主要收入都來自比亞迪。
而分立之後幾年，安達化工幾乎是靠比亞迪而活。根據公司2017年披露的招股書，2014年-2016年，公司第一大客戶均為比亞迪，銷售額分別為7117.52萬元、1.99億元、7.73億元，佔營收的比例高達100%、96.14%、84.74%。
而業績滑坡的2017年-2020年，公司對比亞迪的銷售額為8.37億元、3.97億元、7444.25萬元、2714.69萬元，佔比分別為77.78%、59.88%、48.47%、29.31%，2020年比亞迪一度變成公司第二大客戶。隨著向比亞迪銷售額及佔比的減少，安達科技收入肉眼可見地下降。
而2021年、2022H1，隨著公司對比亞迪的銷售額回升至9.62億元（佔比61.01%）、11.16萬元（佔比38.48%），比亞迪重新成為公司第一大客戶，安達科技業績也迅速重返巔峰。
值得注意的是，對於足以決定其生死的第一大客戶，安達科技自然要設法進行“捆綁”。鈦媒體APP注意到，就在此次申報北交所上市之前，公司剛剛進行了一次定增，其中最大的投資方即為比亞迪。
2021年4月2日晚間，安達科技公告定增計劃，擬募資3.54億元，發行價格為2.53元/股。比亞迪參與認購，並以3000萬元的出資額成為此次定增的最大認購方。而當日，安達科技的收盤價為4.84元/股。
由於發行價格過低，該次定增還曾引發部分中小股東的反對。公司此前公告顯示，在審議會議上，有12.49%股東投出反對票。
（部分中小股東投票反對該次定增，來源：公司公告）
當然，少數股東的反對並不能改變什麼，今年7月5日晚間公告定增完成，比亞迪順利入股安達科技，併成為了公司第9大股東，持股2.11%。而當天，安達科技收盤價企19.28元/股，比亞迪入股已浮盈1.99億元。
本次發行前安達科技前十名股東情況，來源：招股書
行業產能過剩只是時間問題儘管在比亞迪的加持下，安達科技去年以來業績爆表，但與同行相較，其市佔率和產能依然偏低。
資料顯示，2021年國內磷酸鐵鋰出貨量排名前六的企業分別為湖南裕能、德方奈米、龍蟠科技、萬潤新能、安達科技和融通高科，其中，安達科技的市場佔有率僅約為6.25%。
另據招股書披露，2021年公司磷酸鐵鋰產能為28200噸，而德方奈米、湖南裕能、萬潤新能的產能分別為1105520.78噸、105500噸和42830噸。
（安達科技與同行產能、產量對比，來源：招股書）
產能偏低的安達科技，此次IPO依然擬加碼產能，欲募資14.44億元用於建設6萬噸/年磷酸鐵鋰建設專案、償還銀行借款與補充流動資金。
（安達科技募集資金運用，來源：招股書）
招股書顯示，投建6萬噸/年磷酸鐵鋰建設專案主要是滿足下游客戶日益增長的訂單需求，增強市場競爭力。該專案建設週期14個月，專案投產後第一年磷酸鐵鋰產能達到設計產能的60%，投產後第二年產能達到設計產能的100%。今年9月19日，該專案已取得貴陽市生態環境局下發的環評批覆。公司還對該專案寄予厚望，預計“本專案可實現稅後收益淨現值為10.89億元，稅後內部收益率為20.32%，含建設期的稅後靜態投資回收期為6.70年，具有較好的盈利能力。”
但需要注意的是，隨著磷酸鐵鋰賽道前景逐漸清晰，不僅安達科技的同行們不斷加碼產能，諸多鈦白粉、磷化工等龍頭也紛紛入局，甚至不少主營完全無關聯的公司也在跨界。典型的如龍佰集團、中核鈦白、金浦鈦業、雲天化、湖北宜化、史丹利等等。
隆眾資訊磷酸鐵鋰行業分析師王娟向鈦媒體APP表示，根據各公司產能擴張計劃，到2022年6月底，磷酸鐵鋰產能已經到147萬噸。高工鋰電不完全統計資料則顯示，2021年國內磷酸鐵鋰規劃專案已超過300萬噸，疊加今年上半年規劃專案，合計規劃產能已超過972萬噸。
而根據高工鋰電資料，2021年，中國磷酸鐵鋰正極材料出貨量48萬噸，全球出貨量48.5萬噸，預計2022年全球出貨量有望接近100萬噸。即便如華金證券預測，2025年需求量達到265萬噸，如今國內企業規劃產能也已經遠超需求。
王娟告訴鈦媒體APP，“對標國內的需求來看，現在的產能已經有點過剩。從產量看，有些裝置剛剛投產還處於爬坡階段，另外還受原材料限制，很多產能開工負荷不滿，導致現在從產量上來說，還是處於緊平衡的狀態。但其預計，今年下半年、明年和後年是投產高峰期，預計2024年以後，磷酸鐵鋰的產能、產量都會出現過剩。”
這意味著，即便公司的募投專案現在開建，14個月建設期後也要2024年才能建成投產，2025年才能100%達到設計產能。
另外，業內人士普遍認為，磷酸鐵鋰和三元鋰電池並不存在完全的替代關係，儘管磷酸鐵鋰技術路線反超三元鋰電池，但動力電池的各種技術路線還在競逐之中。騰遠鈷業（301219.SZ）董秘胡常超就表示，“新能源汽車產業正在飛速發展，動力電池市場空間是足夠大的，將來電池市場一定是多元化的，不管是三元電池、還是磷酸鐵鋰電池、氫燃料電池等，都具有各自的發展空間，不可能形成單一市場。”
（本文首發於鈦媒體APP，作者｜蘇啟桃）
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