2022-02-11天風證券股份有限公司孫瀟雅對容百科技進行研究併發布了研究報告《高鎳純正標的，向前延展前驅體，看好量增利穩》，本報告對容百科技給出買入評級，認為其目標價位為160.00元，當前股價為119.7元，預期上漲幅度為33.67%。
容百科技(688005)
三元高鎳化是大勢所趨，兼具高能量密度和低成本優勢
三元材料能量密度高但經濟性不足，鐵鋰成本低但能量密度不足。在CTP、刀片電池技術下，鐵鋰電池能量密度有所提升，在動力佔比逐漸提升。但我們認為高鎳三元從中長期看，可兼具高能量密度和低成本，三元高鎳化是大勢所趨，高鎳在三元正極有滲透率提升邏輯。
高鎳具備高能量密度：NCM811電池模組能量密度在200Wh/kg以上，而NCM333、NCM523、NCM622在150-180Wh/kg之間。
高鎳長期成本低：鎳資源相較鈷資源充裕，隨著中偉、華友等鎳一體化專案建成投產-持續複製，鎳成本有望進一步降低。
高鎳在三元的佔比從17年的2.9%提升至21年9月的47%。我們預計22/25年全球高鎳三元佔三元正極比例達55%/85%，需求量達40/151萬噸，21-25年複合增速66%。
容百科技基本面：高鎳純正標的，龍頭地位已成
瞄準高鎳三元賽道，出貨量排名第一。公司15年實現NCM523量產，17年實現NCM811量產，20、21年高鎳三元出貨量排名第一。
持續高鎳產品研發，保持高鎳領先地位。20年實現Ni90超高鎳產品開發，21年Ni90固態電池正極批次供應終端車企，富鋰錳基正極材料達小試等。
核心看點：擴產快+繫結大客戶實現量增，自研裝置+自供前驅體利穩可期
產能擴張領先+深度繫結大客戶，量增可期。
擴產快：公司高鎳正極產線建設週期6-8個月，可實現高效率快速擴產。我們預計公司21-23年底三元正極產能達12、25、35萬噸。
深度繫結大客戶：客戶涵蓋寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源、SKI等。近期與寧德（22年10萬噸訂單，23-25年作為寧德三元正極一供）、孚能（22年約3.1萬噸訂單）簽訂供貨協議。
自研裝置降低單位投資額，自供前驅體提盈利空間。受益於鋰等原材料價格上漲，有一定庫存收益，21年是正極廠單位盈利大年，但我們認為公司透過自研裝置降低投資成本+前驅體自供降低原料成本，我們預計未來可實現單位盈利穩定。
裝置自研：公司堅持裝置和產線自研，針對高鎳三元的獨特技術要求，對燒結裝置、包覆裝置、物料輸送系統等進行設計與開發，單萬噸的投資額在3億元左右，比同行低40-50%。
前驅體自供：公司21年前驅體產能3萬噸，隨著臨山一期6萬噸陸續投產，我們預計公司22年底前驅體產能達9萬噸，由於正極產能釋放速度也較快，我們預計22年自供比例在30%左右。。
我們預計公司22/23三元正極出貨15/26萬噸，單噸淨利1.3、1.2萬元，實現歸母淨利潤20/32億元，考慮到公司高鎳龍頭地位，結合同行估值水平，我們給予公司22年35X估值，對應市值700億元，對應股價160元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：電動車銷量不及預期、高鎳產品價格波動風險、公司產能釋放不及預期、高鎳滲透率提升不及預期、測算存在主觀性
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為172.98。證券之星估值分析工具顯示，容百科技（688005）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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