2021-11-09太平洋證券股份有限公司王凌濤,沈錢對興瑞科技進行研究併發布了研究報告《精益管理克服外部多重逆風，新能源汽車關鍵構件持續成長》，本報告對興瑞科技給出買入評級，當前股價為15.55元。
興瑞科技(002937)
事件：興瑞科技於2021年10月25日晚間釋出2021年三季度業績報告，公司前三季度實現營業收入9.01億元，同比增長22.16%；實現歸母淨利潤8892.37萬元，同比下降4.45%；實現扣非歸母淨利潤8128.87萬元，同比下降9.80%。
2021Q3營收增長顯著，綜合營運能力持續最佳化。公司2021年第三季度實現營業收入3.17億元，同比增長14.2%，環比增長16.96%。營收的同比環比雙增長，一是因為新能源汽車業務板塊大幅增長，營收佔比持續提升，約30%～40%左右。二是因為海外疫情逐漸好轉以及晶片緊缺狀況得以緩解，公司越南和印尼工廠產能提升，有效的帶動了家庭智慧終端訂單的恢復。公司前三季度利潤率均略有下滑，銷售毛利率為26.4%，同比下滑3.5pct；淨利率為9.87%，同比下滑2.8pct。主要是受到海運成本及大宗原材料價格上漲的因素影響，但公司透過高效的成本管控、產能調配以及營運能力，還是保持了較為穩定的盈利能力。另外，因公司2021年股權激勵所產生的股份支付成本，導致公司管理費用同比增長37%，一定程度上拖累了淨利率的表現。
整體而言，在外部環境多重不利因素的局面下，公司充分發揮成熟的精細化管理和精益化生產的優勢，歸母利潤最終僅個位數百分比的下降，這體現了公司的應變與處理的能力，為全年業績增長奠定了良好基礎。我們相信，隨著越南和印尼地區疫情逐漸得到控制和好轉，國內上游原材料漲價、供應鏈缺芯缺料的負面影響慢慢得到緩解，接下來的Q4和明年的情況會越來越好，站在今年低基數的角度，明年的增長彈性也有望更大。
聚焦新能源汽車三電領域，助力公司加速成長。公司今年全面加碼新能源汽車業務領域的研發和佈局，前三季度研發費用同比增長14.84%，重點聚焦新能源汽車三電領域產品，實現從零元件到模組的同步研發。產能方面，今年9月公司東莞中興興瑞新能源汽車電子精密零元件和伺服器精密結構件擴產專案封頂，預計將在2022年上半年投產。客戶方面，公司已與博世、海拉等全球頭部汽車電子廠商深度合作，未來將持續拓展更多Tier1汽車電子優質客戶。同時，為緊握新能源汽車行業的發展機遇，公司聘任汽車行業技術專家耿彤先生為公司副總經理，主要負責新能源汽車事業戰略和研發，推進工廠智慧製造。興瑞憑藉在衝壓、注塑、金屬連線、模具設計、元件整合等領域數十年的積累，同步積極拓展新客戶、新產品，隨著未來產能逐步釋放，將深度受益於全球新能源汽車市場的蓬勃發展。
家庭智慧終端市佔率有望快速提升。在5G、大資料和人工智慧技術的驅動下，公司牢牢把握智慧網聯、網通客戶產業鏈中的新機遇，充分發揮家庭智慧終端精密零部件上的技術優勢，不斷拓寬產品矩陣，從智慧機頂盒、智慧閘道器擴充套件至智慧音箱、智慧穿戴、智慧路由器、家庭安防等領域。公司的智慧家庭終端產品主要覆蓋北美和亞太市場，目前市佔率不足5%，隨著海外產線佈局完善，智慧家居市場份額將得到大幅提升。
投資評級與建議：維持買入評級。我們看好公司的多線發展策略，智慧終端產品線未來將在為客戶本地化配套的貼身策略下保持複合25%以上的成長，而新能源汽車方向上則具備更加豐裕的彈性。預估公司2021-2023年利潤將有望達到1.35、2.85、4.11億元，當前市值對應估值分別為29.28、13.91、9.66倍，維持公司買入評級。
風險提示：（1）全球經濟受疫情影響再次衰落，（2）5G終端和汽車電子下游需求增量不及預期；（3）新設工廠達產進度不及預期。（4）公司海外訂單落地節奏慢於預期。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為19.3；證券之星估值分析工具顯示，興瑞科技（002937）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。