國海證券：給予新和成買入評級
2021-10-30國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿,趙小燕對新和成進行研究併發布了研究報告《三季報點評：維生素E景氣持續，業績穩步增長》，本報告對新和成給出買入評級，當前股價為27.14元。
新和成(002001)
事件:
2021年10月28日，公司釋出2021年三季報：實現營業收入105.16億元，同比上升40.72%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤33.66億元，同比上升14.67%；加權平均淨資產收益率為16.55%，同比上升0.10個百分點。銷售毛利率46.81%，同比減少11.64個百分點；銷售淨利率32.15%，同比減少7.28個百分點。
其中，2021年Q3實現營收32.62億元，同比增加50.31%，環比降低7.07%；實現歸母淨利潤9.58億元，同比增加31.79%，環比減少24.70%；加權平均淨資產收益率為4.66%，同比增加0.69個百分點，環比減少1.59個百分點。銷售毛利率43.65%，同比降低12.04個百分點，環比降低4.68個百分點；銷售淨利率29.54%，同比降低4.18個百分點，環比降低6.81個百分點。
投資要點：
公司營養品產銷兩旺，前三季度業績穩步增長
隨著疫情得到有效控制，下游需求回暖，公司主要產品產銷兩旺，2021年公司營養品類產品銷量快速增長。同時，2020年末投產的年產25萬噸蛋氨酸二期專案其中10萬噸裝置與黑龍江生物發酵專案（一期）開始逐步釋放產能，為公司帶來業績增量。2021年前三季度，公司實現營業收入105.16億元，同比上升40.72%。其中2021年Q3單季度公司實現營業收入32.62億元，環比減少2.48億元，實現歸母淨利潤9.58億元，環比減少3.14億元；2021年Q3單季度實現毛利14.24億元，環比減少2.73億元，毛利率43.65%，環比減少4.68個百分點。
2021年前三季度經營活動現金流入淨額為38.31億元，同比增加16.94億元，增幅79.29%，主要是報告期內銷售收入增加、相應貨款回籠增加所致。2021年前三季度，公司銷售商品、提供勞務收到的現金103.47億元，同比增加25.80億元，增幅33.22%。
2021年Q3公司銷售費用率1.02%，同比降低2.22個百分點，環比增加2.63個百分點；管理費用率3.19%，同比降低1.51個百分點，環比增加0.65個百分點；財務費用率1.29%，同比降低3.01個百分點，環比降低0.67個百分點；研發費用率5.17%，同比降低0.82個百分點，環比降低0.29個百分點，2021年前三季度公司研發費用同比增加48.96%，主要系公司研發材料投入和人工費增加。
維生素E景氣向好，維生素A價格承壓
經過多年佈局和發展，公司營養品業務已處於國內領先、國外知名的地位，成為世界四大維生素生產企業之一，產品覆蓋維生素E、維生素A、維生素C、蛋氨酸、維生素D3、生物素、輔酶Q10、蝦青素等。受行業內部分廠商裝置停產，以及原料價格和海運費上漲的影響，2021年以來維生素E價格持續上漲，2021年Q3維生素E市場均價78.83元/千克，同比增長20.95%，環比增長0.69%；2021年Q3維生素A市場均價達282.99元/千克，同比減少31.02%，環比減少15.16%。公司作為維生素龍頭企業，也充分受益於維生素E的高度景氣。同時，公司穩步擴張營養品產能，10萬噸/年蛋氨酸產能已於2020年末投放，同時，15萬噸/年蛋氨酸裝置正按計劃推進。隨著新產能的有序投放，公司在營養品行業的領導地位將進一步提升，競爭力持續增強。
做深做透新材料業務，助力公司業績站上新臺階
新材料產業是國家七大戰略性新興產業之一，是實現產業結構最佳化升級和提升裝備製造業的保證，被認為是21世紀最具發展潛力的產業。公司著力做深做透新材料業務，目前已建成1.5萬噸/年PPS（聚苯硫醚）生產線和1000噸/年PPA（高溫尼龍）生產線，PPS三期也已按計劃實施，未來PPS總產能有望達3萬噸/年。同時，公司與浙江大學合作開發了高階PPS樹脂成套工業化製備技術，成功合成出纖維級、注塑級和擠出級高效能PPS樹脂，有效實現進口替代，大幅提升市場佔有率。此外，公司還積極研發其他新材料相關產品，己二腈也已處於中試階段。隨著新材料產業需求不斷增長，以及公司規劃專案的落地，新材料業務將成長成公司的支柱產業，也將進一步提升公司市場競爭力，助力公司業績站上新高度。
盈利預測和投資評級：預計公司2021/2022/2023年歸母淨利潤分別為42.68、53.26、61.34億元，對應PE為14、11、9倍，給予“買入”評級。
風險提示：政策落地情況、新產能建設進度不達預期、原材料價格波動、環保政策變動、經濟大幅下行。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為38.25；證券之星估值分析工具顯示，新和成（002001）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。