作者：時代財經 雷李平
中國寶武對太鋼不鏽（000825.SZ）的突然控股，引發了外界對寶武不鏽鋼資產整合的遐想。
8月21日停牌的太鋼不鏽很忙。先是中午11點56分，突然釋出實際控制人變更公告，下午又披露了半年報。
寶武整合太鋼再下一城。
公告披露，8月21日上午，公司最終實際控制人山西國資運營公司與中國寶武簽署了《山西省國有資本運營有限公司 中國寶武鋼鐵集團有限公司關於太原鋼鐵（集團）有限公司股權無償劃轉協議》：山西國資運營公司將太鋼集團51％的股權無償劃轉給中國寶武。根據淨資產專項審計結果，無償劃轉數額為144.68億元。
此次劃轉完成後，中國寶武將持有太鋼集團51%股權，並透過太鋼集團間接控制太鋼不鏽62.70%的股份，不過太鋼不鏽直接控股股東保持不變，仍為太鋼集團。
寶鋼就像中國鋼鐵業的變形金剛，自整合武鋼後，其下一個重組標的就一直在外界猜測之中。突然之間，太鋼接到對方丟擲的繡球。寶鋼的名字也像其規模一樣，仍在變化中。而這次重組太鋼，寶武的如意算盤是什麼？
寶武控股太鋼51%股權
圖片來源：公司公告
寶武方面指出，此次與太鋼集團的聯合重組，將實現“億噸寶武”的規劃目標，同時增強中國寶武在不鏽鋼領域的綜合競爭力，為實現“成為全球鋼鐵業引領者”奠定更加堅實的基礎。
2019年，中國寶武實現鋼產量9546萬噸，營業總收入5522億元，利潤總額345.3億元，經營規模和盈利水平位居全球第一。
太鋼集團則具備年產1294萬噸鋼（其中450萬噸不鏽鋼）的生產能力，2019年，實現粗鋼產量1086萬噸，營業收入797億元，利潤總額35.13億元。
51%的股權對應實際超500萬噸的鋼鐵產量，成功將中國寶武頂上億噸寶座。
而由於太鋼不鏽已於2006年6月完成對太鋼集團鋼鐵主業資產的收購，中國寶武對太鋼集團鋼鐵資產的重組，事實上將落在太鋼不鏽身上。
太鋼不鏽為我國不鏽鋼龍頭企業，公司自身粗鋼產能1260萬噸，其中不鏽鋼產能450萬噸，無取向矽鋼產能130-140萬噸，車軸以及車輪鋼逾30萬噸，其他產品主要為熱軋卷板以及部分管線材。公司16個產品國內市場獨有，21個產品國內市場佔有率第一，30多個品種（手撕鋼、筆尖鋼等）成功替代進口。
2019年，太鋼不鏽全年產鋼1085.88萬噸，其中不鏽鋼417.60萬噸，營業收入704.19億元，歸母淨利潤21.19億元，為太鋼集團貢獻了全部的鋼鐵產量和絕大部分的營業收入及超60%的淨利潤。
太鋼不鏽的三種可能命運
當重組塵埃落定，面臨的現實問題是，中國寶武將如何整合太鋼集團也即太鋼不鏽的鋼鐵資產？
維持原樣基本不可能，但如寶武合併時武鋼股份直接摘牌也不太可能。
公司半年報顯示，太鋼不鏽的不鏽鋼業務只佔營業收入的60%，還有分量不低的普鋼業務，情況比同樣無償劃撥51%股權的馬鋼股份（600808.SH）要複雜。
公司半年報
2019年9月，馬鋼集團51%股權無償劃轉至中國寶武，中國寶武成為馬鋼股份控股股東。
馬鋼股份主要生產長材、板材及少部分輪軸，業務比較單一。“寶馬”聯手後，公司全面啟動與中國寶武在“綠色發展·智慧製造”方面的協同合作和專業化整合。
據華泰證券分析師邱瀚萱透露，因全面對標找差，降本增效，馬鋼股份2019年第四季度計提的支付員工辭退福利高達11.6億元，導致當季業績低於預期。
2020年，馬鋼股份計劃持續完善與中國寶武的對接機制，力爭2020年實現協同收益16億元。
今年一季度，馬鋼股份因管理費用環比減少8.4億元，利潤總額環比增加了4.8億元，業績獲得改善。對此，邱瀚萱認為，“寶馬”協同效應未來逐步顯現，有望增厚公司業績。
不過，業內人士指出，太鋼不鏽則很難完全照搬馬鋼股份模式，其不鏽鋼業務明顯強於中國寶武。而中國寶武近年來對自身不鏽鋼業務的調整也顯示，其做大做強不鏽鋼的意圖。
據SMM鎳組分析師張玲穎介紹，中國寶武的不鏽鋼資產主要是成立於2011年3月的寶鋼德盛不鏽鋼有限公司（簡稱“寶鋼德盛”），其前身是福建德盛鎳業有限公司，2011年原寶鋼集團入資控股，託管於寶鋼不鏽鋼有限公司（簡稱“寶鋼不鏽”），2017年10月由中國寶武直接管理。
時代財經記者獲得的一份檔案顯示，福建省工業和資訊化廳於2019年11月下旬重新公佈了寶鋼德盛產能置換方案。
該方案提及，寶鋼股份退出150萬噸鍊鐵產能，寶鋼不鏽退出216萬噸鍊鋼產能，武鋼退出64萬噸鍊鐵產能和107萬噸鍊鋼產能。退出的產能全部用於寶鋼德盛專案建設，合計213萬噸鍊鐵和322萬噸不鏽鋼產能。
由此，寶鋼不鏽的不鏽鋼產能轉移至寶鋼德盛，在建設專案陸續投產後，寶鋼德盛新增80萬噸不鏽鋼產能。張玲穎透露，目前，寶鋼德盛年產能可達200萬噸，不鏽鋼生產涉及200系與300系，其中以200係為主。
寶鋼德盛200系不鏽鋼冶煉採用一體化不鏽鋼生產工藝，自產低鎳鐵水，月產低鎳鐵水約12-13萬噸，是目前國內第二大低鎳鐵及200系不鏽鋼生產廠家。
而太鋼不鏽的年產能450萬噸，以300系和400系不鏽鋼為主。從產品體系來看，寶鋼德盛和太鋼不鏽不存在主要的同業競爭關係，反而可以完善產品體系。
雙雙業績承壓
實際上，無論是寶鋼德盛還是太鋼不鏽，目前都面臨較困難的市場環境。
分析人士指出，2019年下半年以來，不鏽鋼200系和300系整體社會庫存處於高位，環比2018年有大幅增加，寶鋼德盛不得不面對當前下游200系不鏽鋼去庫較難的情況。
而年報和半年報顯示，太鋼不鏽同樣面臨需求量減少，供應過剩矛盾加劇的局面。太鋼不鏽方面坦誠，由於民營企業大規模採用冶煉新工藝生產300系不鏽鋼，成本比傳統工藝大幅降低，公司常規產品競爭力下降；同時400系不鏽鋼產能大幅增加，將加劇400系不鏽鋼的競爭，對公司400系產品形成較大沖擊。
太鋼不鏽營業收入和歸母淨利潤，2019年同比分別下滑3.46%和57.43%；今年一季度同比下降為8.73%和56.66%；上半年略有收窄至5.28%和49.38%。
分析人士指出，雖然寶鋼德盛和太鋼不鏽處境與大環境有關，但不排除中國寶武藉此整合、最佳化旗下不鏽鋼資產。
事實上，不久以前，中國寶武剛增資成為西藏礦業（000762.SZ）控股股東的最大股東，而西藏礦業所屬的鉻鐵礦正是冶煉不鏽鋼的重要原料。
截止8月20日，太鋼不鏽收盤價為3.92元。