來源： 觀點地產網
陽光城的新戰投是泰康。
從去年底引吳向東進入董事局，再到年初業績會上執行董事長兼總裁朱榮斌發聲“引戰”。事實上，坊間圍繞著陽光城引入戰投的討論從未停止過。
9月9日，在沒有任何官方利好放出的情況下，陽光城的股票突然大幅上漲，開盤報6.78元，截止到13：15分，該股漲10.07%報7.43元，封上漲停板。
股價的異動讓坊間猜測紛紜，一時間，陽光城引入戰投的聲音再度塵囂之上。
眾人這次的猜測沒有落空，當晚八點，陽光城釋出公告宣佈，泰康人壽及泰康養老與陽光城第二大股東上海嘉聞投資管理有限公司簽訂《股份轉讓協議》，約定泰康人壽及泰康養老透過協議受讓的方式，從上海嘉聞受讓公司13.53%的股份，共計554,710,264股。
這場歷時許久的“猜謎遊戲”，終於塵埃落定。
其實，早從吳向東入局時開始，坊間更多猜測平安會是陽光城新的戰略投資者。不得不說，最終的結果或多或少有些出乎眾人意料。
但不管怎麼說，從陽光城的角度而言，新戰投落定無疑能讓自己鬆一口氣。
“黃衫客”泰康與十年利潤承諾
儘管陽光城也對戰投有所需求，但不同於某些流動性緊張的同行，財務相對還算穩定的陽光城，與戰投之間更像是某種“聯姻”，而非是“白衣騎士”。
相比起更為強勢的平安等金融體，或許，泰康才是陽光城心目中的“黃衫客”。
依照慣例，企業與戰投之間總會達成某種利益上的交換。協議中也寫得分明，在本次交易完成後，泰康人壽、泰康養老願意在力所能及的範圍內，與上市公司長期合作，充分發揮自身優勢。
當然，最為陽光城所看重的一條無疑是：“泰康人壽、泰康養老將為拓展上市公司融資渠道、增強上市公司競爭力貢獻自己的力量，以達成並實現與上市公司長期共同發展的戰略願景與長遠目標。”
而泰康方面也表示，受讓陽光城股權主要基於看好上市公司未來長期發展潛力，以獲得上市公司穩定的股息分紅，分享長期價值投資收益。
具體而言，陽光城將選舉兩名來自泰康系的候選人為公司董事。同時，陽光城將修訂分紅條款，保證每年至少進行一次現金分紅，並保證每年度以現金方式分配的利潤應不低於當年實現的可分配利潤30%。
為了確保泰康方面的收益，陽光城控股股東陽光集團做出承諾，以2019年陽光城40.2億元歸母淨利潤為基礎，2020年至2024年間，陽光城歸母淨利潤每年年均複合增長率不低於15%。並承諾，陽光城這5年累積歸母淨利潤數不低於340.59億元。
以此來換算，歸母淨利潤平均年增長率如果僅僅不低於15%是遠遠不夠的，想要達到340.59億元累積金額，陽光城歸母淨利潤平均年增長率應高於18.13%。
協議中指出，如果增幅或累計歸母淨利潤金額不達標，則陽光集團給予上市公司現金補償。
能夠看到的是，於2019年，陽光城歸母淨利潤為40.2億元，同比增長33.21%；2020年上半年裡，陽光城實現歸母淨利潤17.03億元，同比增長17.53%。
從陽光城以往表現來看，只要發展節奏能夠保持，與泰康之間的利潤增幅承諾確實算不上太高。
不僅如此，或許是為了表現誠意，陽光城方面直接給出了十年利潤承諾，除了2020-2025年，還承諾在2025-2029年間，陽光城實現歸母淨利潤數為101.72億元、111.90億元、123.08億元、129.24億元和135.70億元。
各得所需，皆大歡喜。
值得一提的是，合作協議中還對泰康方面做出了約束。具體來說，若泰康人壽及泰康養老合併持股低於9%，則其在陽光城的董事提名權按約遞減享有或不享有，而上述業績承諾、現金分紅比例等事項也將另行協商。
“踩線”的陽光城
單從流動性上看，陽光城的緊迫感還不算太強，但從長遠發展角度來看，其對於戰投的渴求由來已久。
需要承認的是，在吳建斌的“精操”之下，陽光城的債務結構確實在不斷向好。今年上半年，陽光城有息資產負債率為33.06%，較2019年底減少3.46個百分點；淨負債率為114.98%，較2019年底下降23.22個百分點；平均融資成本7.5%，較2019年年末最佳化20個基點。
不過，向好只是趨勢，從整體水平上看，陽光城的財務結構仍算不上樂觀。
能夠看到的是，最新公佈的房企“三道紅線”中提到了“剔除預收款後的資產負債率大於70%、淨負債率大於100%、現金短債比小於1倍”。其中，陽光城便踩到了前兩條。
根據2020年上半年資料顯示，陽光城除預收款後的資產負債率為77.62%，淨負債率為115%，現金短債比為1.32。由此，儘管流動性仍算充裕，但陽光城依然是被列入了“紅、橙、黃、綠”四檔中的“橙”檔。
把對陽光城觀察的時間線拉長，不難發現的是，淨負債率在不斷下降，但有息負債卻在近三年裡平穩保持在1100億以上。於2017-2019年和2020年上半年裡，陽光城有息負債分別為1134.89億元、1126.13億元、1123.21億元和1121.61億元。
資料來源：企業公告、觀點指數整理
有業內人士指出，儘管陽光城負債結構在不斷改善，但有息負債的變化不大從側面說明，僅從正常的融資渠道去看，留給陽光城的騰挪操作空間已經不大。
值得一提的是，今年上半年，陽光城在投資和籌資活動產生的淨現金流方面雙雙錄得負增幅。其中，投資性淨現金流入為-89.18億元，籌資性淨現金流入為-43.48億元，同比均減少153.36%及840.12%。
對於陽光城而言，引入戰投就成為了打破僵局的關鍵。從這個角度來看，或許更多是為解決未來的發展問題。
正如吳建斌所說，在未來的房地產市場中，企業繼續把規模做大的機會是有的，而且是肯定的。但同時，企業也需要在規模、利潤和負債這個“不可能三角”中學會如何做好平衡。
引入新戰投，或許是陽光城尋求平衡過程中邁出的關鍵一步。
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