核心觀點
本週中信軍工指數已上漲15.5%，但整體估值仍處於近五年估值40%分位數，在國防戰略“補償式”發展背景下，軍工行業在軍隊的剛性需求支撐下具有長期增長的能力，所以板塊仍具備持續上漲的基礎。推薦圍繞“消耗型裝備”和“軍隊資訊化”兩條主線擇股。
軍工板塊具備持續上漲的基礎。軍工板塊自2015年開始經過了長達數年的調整，中信軍工指數從2015年5月峰值到2019年1月底部下跌了68.8%，之後即進入寬幅震盪狀態。期間資金對板塊的關注度也在持續走弱，基金持倉自2017Q2開始持續低配，截至2020Q1末仍低配1.33pcts。但從基本面角度看，由於我軍仍處於“補償式”發展階段，老舊裝備的更新換代以及新型號的加速列裝給行業帶來了明確的基本面改善。我們認為軍工行業在軍隊的剛性需求支撐下具有長期增長的能力，所以無論是基於當前資金的選擇還是基本面的高確定性發展，軍工板塊都具備持續上漲的基礎。
實戰化訓練加速，推薦圍繞“消耗型裝備”擇股。目前實戰化訓練正在成為我軍練兵備戰的常態，訓練強度以及頻率的增長將顯著加大對“消耗類裝備”的損耗，進而給相關企業帶來持續的需求空間。我們認為實戰化不但會加速彈藥的消耗，同時會加速對包括無人機、教練機在內的航空裝備、以及航空發動機等裝備耗材的損耗，預計“十四五”期間將明顯加大對此類裝備的採購，為對應企業帶來產業性的發展拐點，進而為該方向擇股提高安全邊際。可關注教練機：洪都航空，無人機：航天彩虹、航空發動機產業鏈：航發動力、火炬電子，航空剎車盤等碳纖維產業鏈：北摩高科、中簡科技。
“軍隊資訊化”持續推進，行業發展提供長期投資價值。十九大報告指出，“要確保到2020年基本實現機械化，資訊化建設取得重大進展”，資訊化已成為我軍建設的主要方向，電子化裝置也將在該目標要求下加速列裝，同時自主可控趨勢下，國產替代也將為產業鏈企業提供更大的需求空間。圍繞該邏輯，推薦同時受益於軍工和5G通訊領域的標的新雷能、中航光電。
風險因素：市場風險偏好下降，無人機列裝進展低於預期，教練機更新速度低於預期，發動機研發受阻，軍民航空領域碳纖維需求低於預期。
投資策略：我們認為軍工行業在軍隊的剛性需求支撐下具有長期增長的能力，無論是基於當前資金的選擇還是基本面的高確定性發展，軍工板塊都具備持續上漲的基礎。維持行業“強於大市”評級，推薦圍繞“消耗型裝備”和“軍隊資訊化”兩條主線擇股。關注教練機：洪都航空，無人機：航天彩虹、航空發動機產業鏈：航發動力、火炬電子，航空剎車盤等碳纖維產業鏈：北摩高科、中簡科技；電子資訊化：新雷能、中航光電。