在經歷減持、配股等一系列動作成功引入龍湖之後，近日綠城服務（HK：02869）再次對股權動起了念頭。
根據公告，綠城服務擬透過配售2.666億股新股，預計融資額約27.14億港元。在業內人士看來，本次融資無疑將為其未來的外延式擴張提供充足的彈藥，成為公司於在管面積層面上咬住頭部梯隊的抓手。
事實上，過去的半年中，綠城服務的股權調整似乎從未停止，而在關聯方支援愈發不足的背景下，綠城服務似乎用股權鋪出了一條發展的路徑。
兩次配股背後，綠城服務在管面積增速緩慢
6月3日，綠城服務釋出公告稱，擬向最少六名承配人合計配售2.666億股新股，佔公司總股本的9.04%，預計融資總額約27.14億港元。對於本次配售所募資金的用途，綠城服務將用於受購、戰略投資、營運資金及公司一般用途。
透過本次配股無疑將極大補充綠城服務的現金流。在業內人士看來，無論是疫情下增加的成本，抑或是外延式擴張的需求，都對物管企業現金流提出了更高的要求，隨著股價的不斷走高，此時透過配股將大量現金攥到手上，不失為一個不錯的選擇。
梳理發現，自2019年以來整體股價不斷走高的物管板塊，在今年受到資本更多的“寵溺”。在近30日內，28只在港上市的物管股半數均在期間創下歷史新高，其中又以綠城服務、碧桂園服務（HK：06098）、雅生活服務（HK：03319）、保利物業（HK：06409）等擁有房企背景的行業頭部標的為主。
可以看到，綠城服務的配股融資並非孤例，在其宣佈配股後第二天，即6月4日，永升生活服務（HK：01995）也釋出公告，擬先舊後新配售1.34億股新股，預期此次認購事項所得款項總額為15.79億港元，用途亦與綠城服務一致——未來潛在的收併購、戰略投資、營運資金及公司一般用途。
而相較於永升，綠城服務似乎有著更為巨大的資金需求，就在一個月前，綠城服務剛剛向龍湖完成了1.55億股的配發，並藉此獲得了約13億港元的資金，粗略計算，若本次發行順利，綠城服務將在短期內透過兩筆股權融資獲得約40億港元的在手現金。
在對資金的巨大渴望背後，或是這家物管龍頭在行業頭部競爭中的略顯疲態。
過去的2019年，是物管行業加速跑馬圈地，集中度加快上行的一年。根據CRIC資料，22家披露在管面積資料的物管公司在2019年平均取得36.2%的在管規模增長。其中，或依靠連續的收併購、或憑藉龐大的關聯方供應，雅生活服務、碧桂園服務、保利物業等上市物管TOP5企業均在年內取得了接近1億平方米的在管面積增量，並藉此實現了超過50%的增速。
與此相比，綠城服務無疑稍顯遜色。截至2019年末，新增在管面積4200萬平方米的綠城服務，較2.12億平方米的在管面積增幅僅24.65%，相較於行業以及所處的頭部陣營均有所差距。
在知名地產分析師嚴躍進看來，企業的後續這個戰略方向應該是非常清晰的。他認為，透過增資擴股，或者說股權方面的調整，引入更多的一些投資者，擴充更多的資金，直接目的就是收購能力提高。
關聯方支援不足，欲用股權鋪路突圍
對於綠城服務來說，欲咬住頭部梯隊的步伐並不容易。
作為國內高階物業的代表，綠城服務憑藉著多年的積累以及良好的口碑，形成了極為出色的外拓能力。資料顯示，截至2019年末，綠城服務的2.12億平方米在管面積中，第三方專案貢獻佔比接近80%；而在儲備面積中，該比例更高到94%。
無論在頭部梯隊、還是是整體上市物管企業之中，綠城服務均是對關聯方依賴程度最低的企業之一，然而這個讓管理團隊頗感自豪的成績，無疑也暴露出發展中的隱憂。
可以看到，雖然多數物管企業均在積極尋找關聯方以外的增量資源，努力減弱對於母公司的依賴，但對脫胎於房地產開發的物管企業來說，地產母公司提供的穩定專案來源無疑是物管企業含著口中的金鑰匙。特別是在品牌房企集體加碼物管業務的背景下，有觀點便認為，背靠地產集團的物企會牢牢抓住關聯方開發的物業專案，使得未來第三方物企更難以插足。
事實上，當前行業頭部玩家普遍有著極高比例的母公司支援。例如，保利物業在2019年末，在管面積、合約面積中分別45%、42%來自保利系；而總市值已超過千億港元的碧桂園服務，在2019 年物管收入雖然第三方專案佔比提升14個百分點至 25.2%，但來自母公司面積的收入仍佔據近75%的份額。
顯然，僅依靠第三方拓展面積或使得未來成長性具備著更多不確定性。與此同時，隨著宋衛平在綠城中國（HK：03900）的 “退休”，綠城服務與綠城中國的紐帶，亦變得愈發微妙。
一方面，綠城服務實控人宋衛平在去年正式退出綠城中國董事會後，僅保留了規劃設計委員會名譽主任職位，而隨著其多次減持以及近期新湖中寶的入股，持有股份已降至8.68%，話語權和影響力進一步下降；另一方面，綠城中國原本在綠城服務中佔比僅個位數的股份，在接連的稀釋中持續走低。
有觀點認為，在不擴大對綠城服務持股比例的情況下，僅從營收、利潤的角度而言，綠城中國打造一個全新的物管公司或更為有利。
在此背景下，尤為珍貴的“股權”，成為助推綠城服務未來發展的核心資源。在此之前，綠城服務透過控股股東減持、配股等途徑引入了龍湖作為投資者；併成為濱江服務的基石投資者之一，持有期15%的股份。
對於一系列動作，綠城服務管理層曾表示，綠城服務希望構建一個生活服務的聯盟，並希望透過股權的捆綁，擴大整體的客戶資源平臺，而股權的交叉持股，可以保證這個聯盟的整體穩定性。
這或意味著，在規模為先的物管行業中，綠城服務正用股權為自己埋下一顆突圍的種子。值得注意的是，在2019年，以綠聯盟為代表的服務輸出板塊成為了綠城服務業績的一個亮點，與之相關的管理諮詢服務全年累計實現2.34億元的營業收入，並實現了54.1%的同比增長。
“這樣的合作有助於強化品牌的影響力、專業度。”在嚴躍進看來，包括龍湖、濱江以及其他一些企業，整個在理念上是非常像的，在市場中具有非常強的品牌協同效應，有助於物管企業業務方面未來的發展。
從解圍眼前的規模之爭，到鋪出未來突圍的路徑，在股權之中，似乎濃縮著綠城股權的“麵包與理想”，而最終綠城服務又能否憑此持續在頭部梯隊站穩腳跟，藍鯨房產將持續觀察。