投稿來源：英才雜誌
在眾所周知的汽車行業寒冬中，客車龍頭公司宇通客車卻拿出19.4億淨利潤的114%分紅。宇通客車在2019年年度報告中宣佈，公司2019年擬執行“每10股分配10元”的利潤分配預案，分紅總額約22.14億元人民幣。
闊綽分紅的同時，宇通客車的營收、淨利已經連續下滑3年。2020年一季度營收、淨利更是繼續大幅下滑。在海外市場受到衝擊、技術路徑深刻變革的格局下，宇通客車正面臨更為嚴峻的挑戰。
補貼輸血，逆市分紅
在2019年財報中的應收賬款為138.6億，其中國家補貼為72.1億。
根據中國客車統計資訊網統計，2019年客車行業7米及以上客車實現銷售134331輛，較2018年下降11.31%。
宇通客車2019全年累計實現客車銷售58688輛，同比下降3.58%；實現營業收入304.79億元，同比下降3.99%。
對於不佳的業績表現，宇通客車在2019年財報中作出解釋：“行業政策和市場需求下行壓力加大，同時受國家新能源補貼標準進一步下調的影響，公司新能源客車盈利能力有所下降所致。宇通客車表示，2019年收入計劃為320億元，但由於受新能源汽車補貼政策及行業總體需求大幅下滑影響，公司未實現年初制定的收入計劃。
以此為標尺，宇通客車2019年的銷售情況仍然優於行業整體水平。
營收淨利持續下滑的同時，宇通客車的現金收入卻連年增長。資料顯示，近5年以來，宇通客車的經營活動所產生的現金流量淨額觸底反彈，在2017年跌至-17.5億元之後，一路攀升至2019年的53.4億元；與此同時，淨利潤卻是呈趨勢性下滑的態勢，從2017年開始連續3年負增長。
由此可見，雖然宇通客車在低迷行業中未能倖免，但是其在產業鏈中的頭部地位卻是在逐步提升。根據資料顯示，2020年第一季度宇通客車國內市場佔有率提升了2.6個百分點。
據此，宇通客車依然逆勢分紅。根據公告顯示，宇通客車擬每10股派發現金股利10元(含稅)，擬發放現金股利22.14億元，分紅率114.1%。
宇通客車分紅的傳統由來已久，根據同花順統計，自上市以來，宇通客車累計分紅22次，累計分紅金額為149.29億元。
然而與此同時，實控人對上市公司的持股比例卻也在持續提高。根據公開資料顯示，宇通客車的大股東鄭州宇通集團有限公司的持股比例從上市之初的31.54%提升至當前的37.19%。而鄭州宇通集團有限公司背後的2家企業鄭州通泰志合企業管理中心(有限合夥)、鄭州億仁實業有限公司的實控人正是宇通客車的董事長湯玉祥。
值得注意的是，宇通客車作為客車行業龍頭，自然在新能源產業的浪潮中受惠於補貼。資料顯示，儘管公司2019年經營活動所產生的現金流量淨額達到53.4億，遠超同期19.4億元的淨利潤。但是這其中貢獻不菲的實際上是國家補貼的到賬。在2019年財報中的應收賬款為138.6億，其中國家補貼為72.1億。
資料顯示，2019年宇通純電動客車累計銷量約2.11萬輛，獲得補貼金額約21.7億元，補貼佔比16.37%；插電式客車累計銷量約745輛，獲得補貼金額2855萬元，補貼佔比6.13%；燃料電池客車累計銷量232輛，獲得補貼金額9280萬元，補貼佔比13.41%。
雖然，隨著新冠疫情的影響發酵，對於補貼退坡的預期出現了緩和。根據新規，2020年新能源客車補貼不退坡，2021年退坡10%，補貼退坡幅度都相對溫和。但是長期來看，靠補貼輸血值得警惕。
同時，宇通客車多年來持續分紅背後離不開補貼的“鼎力支援”，而實控人與大股東不斷攀升的持股比例也不禁令人生疑，分紅究竟富了誰？
在新冠疫情的負面影響下，宇通客車在2020年一季度延續了下滑的態勢，營收與淨利更是巨幅下跌，出現了上市以來的首次虧損。
根據資料顯示，2020年一季度，宇通客車實現營收28.08億元，同比降幅41.96%；歸屬母公司股東的淨利潤為-1.43億元，同比驟降146.13%。紛紛創上市以來最低值。
招商證券研究員認為，疫情，公交車和旅遊用車的採購相對疲軟是導致宇通客車業績一季度下滑的主要原因。
新能源賽道優勢漸失
宇通客車在新能源客車賽道面臨著後來者居上的壓力。
在社會經濟執行中，客車的弱週期屬性明顯。儘管近些年我國的居民出行總量在穩步提升，但是由於航空出行、高鐵興建、私家車自駕等出行方式逐漸普及而帶來的出行結構變化，國內的大中型客車需求總量呈現下滑態勢，根據相關資料顯示，2019年這一需求同比下降15.2%。
由此可見，出行結構的變化只會加劇客車行業的下滑。因此尋找新的賽道是擺在眾多客車企業面前亟待解決的課題。
新能源與海外市場成為客車角逐未來的新賽道。
近些年來，在打贏藍天保衛戰的要求下，公交車輛的新能源化正在成為大勢所趨，一些地區要求新能源或清潔能源汽車在公交車輛的佔比要達到80%，甚至有些地區要求全部更換為新能源汽車。
政策對客車產業的推動效應在2015-2017年集中顯現，新能源公交的訂單在這一時期快速增長。而隨著新能源客車補貼的大幅退坡預期愈發明朗，新能源客車市場受到明顯衝擊。與此同時，後來者居上的態勢也加劇了行業競爭。
根據中國客車統計資訊網最新資料顯示，2020年1~4月，6米以上新能源客車累計銷量前三強分別為：宇通客車、比亞迪、中通客車。宇通客車雖然以累計2160輛的銷量位居榜首，但是其同比下滑幅度達到了62.42%，超過了行業-48.15%的均值。
如果單就4月份的銷售資料分析，宇通客車的優勢已經幾乎被比亞迪抹平。根據中國客車統計資訊網資料顯示，4月當月，宇通客車銷量同比下滑78.19%，為611輛；而比亞迪則以同比增長194.2%的同比增速實現了609輛的銷量，僅落後前者2輛。市場份額方面，宇通客車、比亞迪、申沃客車分別佔據19.84%、19.77%、16.23%，宇通客車的優勢地位岌岌可危。
公開資訊顯示，今年以來，比亞迪新能源客車在海外市場屢獲捷報。印度、美國、日本、北歐市場紛紛斬獲訂單。
誠然，新能源客車市場的格局並不如傳統客車市場格局穩定。短期內的訂單激增會顯著影響排位，但不容否認宇通客車在新能源客車賽道面臨著後來者居上的壓力。
目前，在傳統賽道，宇通客車的行業龍頭地位依然穩固，海外市場的拓展也傳來佳報。2020年5月，宇通再次奪得哈薩克760輛燃氣客車訂單，其中590輛由希姆肯特市政府招標採購，另外170輛則將在阿特勞市投入運營，目前兩批訂單均已陸續發車，所有車輛均將於5月底至6月初投入運營。
然而，新能源客車行業黑馬雲集，在傳統客車增量預期有限、新能源補貼退坡延遲的當下，宇通客車的龍頭地位正在受到挑戰。