財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，管理逾3600億美元的美國大型投資管理公司駿利亨德森近日發表報告，反駁了市場上對企業“高違約率”的預測，並稱有鑑於此次經濟衰退的獨特性，那些傳統的模型如今已經不適用了，會導致預測結果過高。
自3月底新冠病毒大爆發以來，有一系列因素共同撐起了信貸市場：處於歷史低位的估值、央行直接購買企業債券、企業將資產負債表置於股票回報之上、以及未來多年零利率或負利率的預期。
然而，或許所有這一切中最重要的因素是，人們越來越意識到，企業的違約率究竟有多大可能性與經濟衝擊的規模有關。歐洲的情況尤其如此，投資銀行摩根大通最近預測，高收益債市場的違約率為4%，實際上低於歷史平均水平。
市場普遍預計，美國高收益債券違約率將在10%左右，這反映出大宗商品行業在該指數中的權重較高。不過，值得注意的是，這仍低於此前不算嚴重的經濟衝擊的峰值水平。令人驚訝的是，除了明顯的問題領域（例如，傳統零售商，能源信貸），目前為止許多行業暴露的問題很少。在這場危機中，各國央行和政府當局一直致力於將違約率降到最低，而他們的努力似乎正在逐漸成功。
此外，在病毒和石油衝擊的聯合打擊下，許多分析人士預計，高收益債市場的違約率將在15%左右，與此前的峰值一致（見下圖）。駿利亨德森認為，對於像穆迪（Moody’s）這樣的自上而下的建模者來說，這是一個很自然的結論。因為他們只是簡單地輸入了處於歷史高位的失業率和較低的經濟活動資料，而沒有過濾這次衝擊的獨特性質或當局減少違約的行動。
今年3月23日，德意志銀行（Deutsche Bank） 釋出研報表示，信貸息差將違約率定價為歷史最高水平。歐洲的高收益率預示著，假設復甦幅度為40%，5年累計違約率為51.7%，超過了此前歷史上的最高水平32.5%。
考慮到這場危機的顯著特徵，駿利亨德森認為，“上述預測太高了”。具體而言，歐洲和美國的高收益債市場在新冠危機爆發前的幾年裡一直在萎縮。歐洲市場規模在2014年6月見頂，而美國市場則在2015年4月見頂。這變相地抑制了這兩個地區的違約水平。
也就是說，本次衰退與前兩次（與高違約率有關）不同，並不是由債券市場的過度投機貸款造成的。不良貸款的導火索可能會引發一波巨大的違約浪潮，但不可能像過去那麼嚴重。相比之下，鑑於近年來不良貸款決策的後遺症，該機構更擔心借貸市場和私人信貸市場。
過去十年中，高收益債券投資者唯一的壞賬領域就是美國水力壓裂/能源行業。由於多年前的債務狂潮，該行業仍佔美國高收益債市場的很大一部分，這也解釋了其目前違約率較高的原因。
能源行業在指數中扮演著更為重要的角色（佔12.8%），在歐洲指數中佔5.0%，而在美國違約案例中也佔了很大的份額。
摩根大通的資料顯示，截至今年5月底，美國前12個月的違約率上升了222個基點，達到4.85%的10年高點。值得注意的是，能源佔其中的38%。若要達到其8%的違約預期（這低於普遍預期），摩根大通估計，2020年剩餘違約案例中大約有一半將來自能源行業。
駿利亨德森指出，歐洲和美國的高收益債券市場都受益於各國央行提供流動性的間接影響，特別是它們對投資級公司債券市場的支援。投資者們願意投資於受旅遊和休閒產業關閉直接影響的公司新發行的債券。
該機構特別強調，本次衰退與全球金融危機時期完全不同，為了幫助這些公司度過困難，各國央行都紛紛施以援手，提供了空前的流動性。
而在2008-2009年，高收益債市場連續數月陷入停滯，尤其是在不成熟的歐洲高收益債市場，在長達18個月的大部分時間裡，幾乎沒有任何新發行。